承压积极调整，静待需求改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 80.39 流通股本(亿股) 15.03 每股净资产(元) 35.51 总股本(亿股) 15.06 最近12月市场表现 事件：公司发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收275.2亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润85.8亿元，同比下降15.9%。3Q2024分别实现营收、归母净利46.4、6.3亿元，同比变化-44.8%、-73.0%。 洋河股份 沪深300 19% 8% -4% -15% -26% -38% 省外势能延续，积极应对省内压力。3Q2024公司实现营业总收入46.4亿元，Q3季末合同负债同比/环比-5.5/+10.28亿元至49.66亿元。分产品看，3Q2024省内消费场景相对承压，海天出现不同程度下滑。M3/M6+2Q2024以来主动控货挺价。分区域看，苏中区域表现相对占优。3Q2024公司收现64.2亿元，同比下降33.5%；3Q2024收现比138.34%，同比/环比分别变化＋23.57/+86.69pct。预收回款表现有所承压，弱预期环境下经销商观望态度有所提升。 利润率短期承压，销售费用高举高打。3Q2024公司净利率为13.52%，同比下滑14.38pct。3Q2024公司实现毛利率66.24%，同比下降8.63pct。3Q2024销售费用率为27.75%，同比上升12.27pct，我们预计主要系随量费用提升及促销力度加大推动。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师王子昂 SAC证书编号：S0160524100001 wangza@ctsec.com 相关报告 1.《降速聚焦长期发展，分红规划注重 投资建议：考虑到需求提振仍需时间，4Q2024挑战仍大。中长期看，面对深度调整环境，公司积极应对，销售端减压渠道，品宣端坚持真实年份酒打造，扩大自身产能优势。预计2024-2026年实现营业收入290.7/279.2/295.4亿元，归母净利润81.5/75.3/82.4亿元。对应PE分别为14.9/16.1/14.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济修复乏力导致次高端价格带扩容不及预期风险；消费场景小幅不及预期风险；食品安全风险；品牌升级及渠道改革成效不及预期。 盈利预测： 29072 2022A2023A2024E2025E2026E 回报》2024-08-30 营业收入(百万元)3010533126 2791729542 2.《分红比率提升，经营稳 健前行》 收入增长率(%) 18.76 10.04 -12.24 -3.97 5.82 2024-04-29 归母净利润(百万元) 9378 10016 8146 7530 8237 3.《节奏调整，稳健前行》 2023-11- 净利润增长率(%) 24.91 6.80 -18.67 -7.56 9.39 02 EPS(元) 6.23 6.65 5.41 5.00 5.47 PE 25.78 16.53 14.87 16.08 14.70 ROE(%) 19.75 19.28 15.35 14.15 15.33 PB 5.09 3.19 2.28 2.28 2.25 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30104.90 33126.28 29071.55 27917.11 29541.82 成长性 减:营业成本 7645.53 8200.25 7179.18 6838.40 7170.19 营业收入增长率 18.8% 10.0% -12.2% -4.0% 5.8% 营业税费 4388.31 5269.25 4539.62 4261.88 4607.35 营业利润增长率 25.2% 5.9% -18.3% -7.6% 9.2% 销售费用 4179.14 5386.95 5567.23 5571.79 5584.36 净利润增长率 24.9% 6.8% -18.7% -7.6% 9.4% 管理费用 1935.67 1764.42 1733.88 1791.10 1838.77 EBITDA增长率 23.1% 3.9% -18.5% -6.0% 9.2% 研发费用 253.57 284.75 263.72 298.63 279.31 EBIT增长率 25.0% 4.3% -19.7% -6.6% 9.9% 财务费用 -636.47 -754.53 -385.73 -403.94 -396.30 NOPLAT增长率 24.3% 5.3% -20.0% -6.6% 10.1% 资产减值损失 -2.33 -2.83 -2.83 -2.83 -2.83 投资资本增长率 11.9% 9.6% 2.2% 0.3% 0.9% 加:公允价值变动收益 -318.33 -37.08 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.9% 9.5% 2.2% 0.3% 0.9% 投资和汇兑收益 425.87 255.52 581.43 389.53 410.30 利润率 营业利润 12509.21 13242.57 10824.83 10005.27 10928.09 毛利率 74.6% 75.2% 75.3% 75.5% 75.7% 加:营业外净收支 -5.92 -24.74 -24.39 -18.35 -22.49 营业利润率 41.6% 40.0% 37.2% 35.8% 37.0% 利润总额 12503.28 13217.83 10800.44 9986.93 10905.60 净利润率 31.2% 30.3% 28.0% 27.0% 27.9% 减:所得税 3113.85 3197.06 2648.23 2450.51 2662.58 EBITDA/营业收入 41.6% 39.3% 36.5% 35.7% 36.8% 净利润 9377.87 10015.93 8145.70 7530.10 8237.20 EBIT/营业收入 39.1% 37.1% 33.9% 33.0% 34.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 24375.45 25812.79 27026.64 26517.50 25222.43 固定资产周转天数 70 58 68 69 60 交易性金融资产 7998.15 5851.22 5851.22 5851.22 5851.22 流动营业资本周转天数 87 105 109 112 119 应收账款 45.14 3.53 28.62 11.17 29.06 流动资产周转天数 625 579 654 651 618 应收票据 526.00 526.48 652.70 388.21 691.24 应收账款周转天数 0 0 0 0 0 预付账款 11.02 50.97 21.92 24.42 30.69 存货周转天数 813 805 900 850 800 存货 17729.26 18954.24 16938.82 15347.97 16513.89 总资产周转天数 812 749 866 895 842 其他流动资产 129.69 1016.16 1107.61 1175.20 1241.81 投资资本周转天数 577 574 669 698 666 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19.8% 19.3% 15.4% 14.1% 15.3% 长期股权投资 32.98 1229.84 2426.70 3623.56 4820.42 ROA 13.8% 14.4% 11.6% 11.0% 11.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 18.6% 17.9% 14.0% 13.0% 14.2% 固定资产 5794.77 5305.63 5451.87 5243.60 4841.33 费用率 在建工程 757.15 1457.32 728.66 364.33 182.16 销售费用率 13.9% 16.3% 19.2% 20.0% 18.9% 无形资产 1714.38 1773.12 1792.98 1830.77 1869.57 管理费用率 6.4% 5.3% 6.0% 6.4% 6.2% 其他非流动资产 183.85 266.03 292.63 321.89 354.08 财务费用率 -2.1% -2.3% -1.3% -1.4% -1.3% 资产总额 67972.82 69792.29 70146.10 68602.36 69571.77 三费/营业收入 18.2% 19.3% 23.8% 24.9% 23.8% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 1376.21 1425.87 1267.78 1207.28 1371.23 资产负债率 30.1% 25.4% 24.2% 22.2% 22.6% 应付票据 0.00 0.00 20.87 9.53 8.04 负债权益比 43.0% 34.1% 31.9% 28.6% 29.2% 其他流动负债 1312.25 1247.75 1247.75 1247.75 1247.75 流动比率 2.58 3.06 3.18 3.39 3.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.69 1.89 2.07 2.26 2.13 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 16942.13 7190.51 6746.59 6304.61 6927.13 负债总额 20448.28 17742.42 16964.06 15254.94 15720.91 分红指标 少数股东权益 49.50 111.35 117.87 124.18 130.01 DPS(元) 3.74 4.66 2.25 3.55 3.49 股本 1506.99 1506.45 1506.45 1506.45 1506.45 分红比率 0.60 0.70 0.86 0.98 0.94 留存收益 45117.70 49499.52 50625.18 50784.25 51281.86 股息收益率 2.3% 4.2% 2.8% 4.4% 4.3% 股东权益 47524.54 52049.86 53182.04 53347.43 53850.86 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 6.23 6.65 5.41 5.00 5.47 净利润 9377.87 10015.93 8145.70 7530.10 8237.20 BVPS(元) 31.50 34.48 35.22 35.33 35.66 加:折旧和摊销 752.92 730.01 741.72 749.40 753.55 PE(X) 25.8 16.5 14.9 16.1 14.7 资产减值准备 3.08 1.95 1.95 1.95 1.95 PB(X) 5.1 3.2 2.3 2.3 2.3 公允价值变动损失 318.33 37.08 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 1.03 2.62 1.46 1.46 1.46 P/S 8.0 5.0 4.2 4.3 4.1 投资收益 -425.87 -255.52 -581.43 -389.53 -410.30 EV/EB