2024年三季报点评：互联网医疗及创新业务收入高增，整体盈利能力持续修复

2024年10月31日 公司研究 互联网医疗及创新业务收入高增，整体盈利能力持续修复 ——卫宁健康（300253.SZ）2024年三季报点评 要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.13亿元，同比增长 0.65%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长1.51%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长58.95%。 主营业务中互联网医疗健康业务表现亮眼，创新业务收入保持高增：分业务看，2024年前三季度公司主营业务中，医疗卫生信息化业务收入（占营业收入的比重为83.81%，上年同期为89.33%）同比下降5.57%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入（合计占营业收入的比重为74.35%，上年同期为74.90%）同比下降0.09%；硬件销售业务收入（占营业收入的比重为9.47%，上年同期为14.43%）同比下降33.98%。互联网医疗健康业务收入（占营业收入的比重为16.19%，上年同期为10.67%）同比增长52.68%。公司创新业务板块主要公司纳里股份（含纳里健康）、环耀卫宁及卫宁科技2024年前三季度分别实现收 入0.98亿元、2.22亿元及1.15亿元，同比分别增长55.76%、48.02%及64.42%合计收入增长53.80%。 重视提质增效发展，费用控制效果显著。2024年前三季度，公司聚焦主业，聚焦优势业务，持续提升产品成熟度，不断优化产品批量化交付方式和工具，持续对相关组织结构及人员进行优化，合理控制人员数量及成本费用，使得销售费用和研发费用同比下降。2024前三季度公司销售/管理/研发费率分别为12.6%/7.3%/10.9%，同比变动-4.6/-0.1/-0.8个百分点，三项费用率合计同比变动约-5.4个百分点，期间费用率显著下降。此外，公司还向管理要效益，持续加强应收款项催收管控工作，实现销售回款18.03亿元，同比增长11.54%。 “智慧”跃升至“智能”，增强型WiNEX产品正式进入全面推广期。2024年10月19日，在WinningWorld2024上，卫宁健康副总裁兼CTO赵大平宣布增强型WiNEX产品正式进入全面推广期。卫宁健康在新产品设计上进一步明确了“数字为先（DigitalFirst）”、“云化就绪（CloudReady）”、“智能增强（AIAugmented）”三大原则，推出增强型WiNEX产品，构建IHS（IntelligentHealthSystems，智能医院信息系统），助力智慧医院建设再提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到宏观环境影响及公司创新业务开展进度，下调公司24-25年归母净利润预测至4.25/5.54亿元（调整幅度-10.7%/-5.8%），新增26年归母净利润预测值7.31亿元。24-26年PE为40x/31x/23x，看好医疗信息化高景气度及公司创新业务的发展，维持“增持”评级。 风险提示：医疗IT投入不及预期，创新业务进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,093 3,163 3,341 4,089 5,096 营业收入增长率 12.46% 2.28% 5.60% 22.40% 24.64% 归母净利润（百万元） 108 358 425 554 731 归母净利润增长率 -71.33% 230.11% 18.67% 30.32% 32.10% EPS（元） 0.05 0.17 0.20 0.26 0.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.12% 6.29% 7.00% 8.43% 10.11% P/E 156 47 40 31 23 P/B 3.3 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-31；2022/2023年及当前总股本分别为21.48/21.52/21.61亿股 增持（维持） 当前价：7.87元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：颜燕妮 执业证书编号：S0930524030004 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 分析师：白玥 执业证书编号：S0930524070017 021-52523683 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)21.61 总市值(亿元)：170.04 一年最低/最高(元)：5.10/8.85近3月换手率：104.24% 股价相对走势 19% 6% -6% -19% -32% 10/2301/2404/2407/24 卫宁健康沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.65 26.99 -2.79 绝对 6.50 40.04 6.13 资料来源：Wind 相关研报23Q3利润复苏较好，积极拥抱AI值得期待——卫宁健康（300253.SZ）2023年三季报点评 （2023-10-31） 卫宁健康（300253.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,093 3,163 3,341 4,089 5,096 总资产 7,822 8,549 9,038 10,084 11,337 营业成本 1,742 1,740 1,853 2,250 2,782 货币资金 1,282 1,114 1,336 1,738 2,140 折旧和摊销 100 157 159 166 177 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 26 30 31 38 48 应收账款 931 1,110 1,103 1,351 1,718 销售费用 496 459 484 601 749 应收票据 9 18 19 24 30 管理费用 212 195 217 263 325 其他应收款（合计） 135 158 167 204 255 研发费用 314 333 344 421 520 存货 98 111 118 143 177 财务费用 40 51 12 19 32 其他流动资产 48 50 50 52 54 投资收益 -66 29 15 15 15 流动资产合计 4,312 4,854 5,202 6,054 7,062 营业利润 40 341 484 630 831 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 39 341 483 630 831 长期股权投资 494 499 499 499 499 所得税 24 23 39 50 66 固定资产 491 481 621 772 936 净利润 15 318 445 579 764 在建工程 0 0 0 0 0 少数股东损益 -94 -40 20 26 33 无形资产 505 1,037 1,036 1,064 1,126 归属母公司净利润 108 358 425 554 731 商誉 596 590 590 590 590 EPS(元) 0.05 0.17 0.20 0.26 0.34 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 3,510 3,695 3,837 4,030 4,274 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,695 2,868 2,955 3,475 4,033 经营活动现金流 100 185 557 579 726 短期借款 43 58 80 311 483 净利润108358425554731 应付账款6036747188721,078 折旧摊销 100 157 159 166 177 应付票据 0 1 1 1 1 净营运资金增加 90 157 2 441 493 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -198 -487 -29 -582 -676 其他流动负债 21 24 26 33 43 投资活动产生现金流 -350 -270 -300 -329 -387 流动负债合计 1,582 1,708 1,814 2,340 2,906 净资本支出 -323 -313 -298 -344 -402 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 494 499 0 0 0 应付债券 950 1,002 1,002 1,002 1,002 其他资产变化 -521 -456 -3 15 15 其他非流动负债 2 2 0 -6 -13 融资活动现金流 -120 -68 -34 152 63 非流动负债合计 1,113 1,160 1,141 1,135 1,127 股本变化 1 5 8 0 0 股东权益 5,127 5,681 6,083 6,609 7,303 债务净变化 116 54 22 230 173 股本 2,148 2,152 2,161 2,161 2,161 无息负债变化 256 118 65 289 386 公积金 861 1,122 1,156 1,212 1,285 净现金流 -369 -154 222 402 403 未分配利润 2,118 2,430 2,769 3,214 3,803 归属母公司权益 5,110 5,687 6,069 6,569 7,231 少数股东权益 17 -6 14 40 73 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 43.7% 45.0% 44.5% 45.0% 45.4% 销售费用率 16.03% 14.53% 14.50% 14.70% 14.70% EBITDA率 21.9% 27.2% 21.7% 21.3% 21.3% 管理费用率 6.85% 6.18% 6.50% 6.44% 6.37% EBIT率 18.4% 22.0% 16.9% 17.2% 17.8% 财务费用率 1.28% 1.61% 0.36% 0.45% 0.63% 税前净利润率 1.2% 10.8% 14.5% 15.4% 16.3% 研发费用率 10.15% 10.54% 10.30% 10.30% 10.20% 归母净利润率 3.5% 11.3% 12.7% 13.5% 14.3% 所得税率 62% 7% 8% 8% 8% ROA 0.2% 3.7% 4.9% 5.7% 6.7% ROE（摊薄） 2.1% 6.3% 7.0% 8.4% 10.1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 6.2% 17.0% 13.0% 14.0% 15.6% 每股红利 0.01 0.02 0.02 0.03 0.04 每股经营现金流 0.05 0.09 0.26 0.27 0.34 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 2.38 2.64 2.81 3.04 3.35 资产负债率 34% 34% 33% 34% 36% 每股销售收入 1.44 1.47 1.55 1.89 2.36 流动比率 2.72 2.84 2.87 2.59 2.43 速动比率 2.66 2.78 2.80 2.53 2.37 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 4.90 5.18 5.42 4.87 4.75 PE 156 47 40 31 23 有形资产/有息债务 5.59 5.77 6.09 5.81 5.93 PB 3.3 3.0 2.8 2.6 2.4 EV/EBITDA 26.0 20.7 24.4 20.6 16.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.1% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资