2024年三季报点评：麦高证券稳健发展，期待软件端四季度业绩弹性

指南针（300803） 证券研究报告·公司点评报告·非银金融 2024年三季报点评：麦高证券稳健发展，期待软件端四季度业绩弹性 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,255 1,113 1,445 1,948 2,721 同比（%） 34.60% -11.33% 29.85% 34.83% 39.64% 归母净利润（百万元） 338 73 106 153 211 同比（%） 92.06% -78.54% 45.88% 44.07% 38.03% EPS-最新摊薄（元/股） 0.83 0.18 0.26 0.37 0.52 P/E（现价&最新摊薄） 114.27 532.56 365.06 253.39 183.57 事件：2024年前三季度，公司实现营业总收入同比+13.61%至7.76亿元，归母净利润同比-171.18%至-1.10亿元，归母净资产较上年同期+4.30%至 18.24亿元。2024年单三季度，公司实现营业总收入同比+34.50%至2.31 亿元，归母净利润同比-3.53%至-0.61亿元。 投资要点 政策助推市场活跃度迎来转折点，预计2024四季度软件需求增强：2024前三季度，资本市场景气度及股票日均交易额同比双降，市场活跃度持续下行，但由于2024年9月24日以来发布的一系列增量政策，提振投资者信心、刺激市场活跃度、改善市场流动性，9月24日至30日A股日均成交额高达14,773亿元。1）公司金融信息服务收入同比下降。2024前三季度公司营业收入同比-0.73%至5.95亿元（占比总营收77%），销售商品、提供劳务收到的现金同比-6%至6亿元。2）市场结构性行情利 于C端软件销售。2024年前三季度整体来看证券市场交易低迷，但政 策发力后资本市场立即沸腾，A股日均成交额大幅上升，我们预计散户 对C端产品需求量将进一步提升，公司的金融信息服务业务将在第四季度迎来积极影响。 导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024前三季度，市场日均A股交易额同比-13%至6,469亿元；�公司手续费及佣金净收入同比+126%至1.35亿元，公司经纪业务大幅增长。②麦高证券客户规模增长，公司代理买卖证券款较年初+117%至52亿元；麦高证券经纪 业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+186%至31亿元，经营活动产生的现金流量净额同比+187%、现金及现金等价物净增加额同比+247%。证券业务有序展业，进入良性发展轨道，考虑一系列增量政策对资本市场的积极影响，我们预计在公司一定规模客户群体 及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）资本中介业务稳步增长，自营业务稳定增长。🕔2024前三季度公司利息净收入同比 +92.70%至0.46亿元；②截至2024/09，万得全A/中债综合指数分别为 +8.25%/+4.70%（2023年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司自营业务收 入同比+104%至0.99亿元（注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且证券业务处于业务协同的成长阶段(基数较低，具备成长潜力)；随着资本市场整体的快速回暖，我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.06/1.53/2.11亿元（前值为 0.73/0.87/1.05亿元），对应PE分别为365/253/184倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。 2024年10月31日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 指南针沪深300 76% 64% 52% 40% 28% 16% 4% -8% -20% -32% -44% 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据收盘价(元) 94.55 一年最低/最高价 33.14/118.00 市净率(倍) 21.22 流通A股市值(百万元) 38,217.12 总市值(百万元) 38,668.76 基础数据每股净资产(元,LF) 4.46 资产负债率(%,LF) 79.41 总股本(百万股) 408.98 流通A股(百万股) 404.20 相关研究 《指南针(300803)：2024年半年报点评：麦高证券高速发展，软件销售相对稳健》 2024-08-31 《指南针(300803)：2024一季报点评软件销售“错月”致业绩下滑，麦高证券稳健发展》 2024-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 表1：指南针盈利预测表（截至2024年10月30日收盘） 单位：百万元 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 198 539 571 669 578 623 693 932 1,255 1,113 1,445 1,948 2,721 金融信息服务收入 197 507 486 608 530 576 622 859 1,179 949 1,020 1,246 1,550 手续费及佣金净收入 0 0 0 0 0 0 0 0 18 92 201 390 730 经纪业务手续费净收入 36 34 13 88 201 390 730 利息净收入 0 0 1 1 2 17 30 31 7 34 100 126 198 投资收益 6 22 19 18 21 10 10 16 19 78 74 111 145 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 0 0 -5 11 50 74 97 营业支出 197 442 434 520 445 519 618 769 1,001 1,143 1,369 1,842 2,569 归属于母公司股东净利润 29 105 145 155 128 120 89 176 338 73 106 153 211 归属于母公司股东净资产 60 242 387 542 669 1,089 1,121 1,282 1,701 1,873 2,308 2,543 2,702 营业收入增速 172.66% 6.08% 17.13% -13.66% 7.84% 11.18% 34.63% 34.60% -11.33% 29.85% 34.83% 39.64% 归属于母公司股东净利润增速 262.73% 37.39% 7.02% -17.41% -5.86% -25.89% 97.51% 92.06% -78.54% 45.88% 44.07% 38.03% ROE 69.70% 45.95% 33.34% 21.12% 13.69% 8.07% 14.67% 22.69% 4.06% 5.07% 6.29% 8.03% 归属于母公司股东净资产增速 306.23% 59.66% 39.87% 23.61% 62.73% 2.89% 14.40% 32.69% 10.11% 23.24% 10.19% 6.25% EPS（元/股） 0.07 0.26 0.35 0.38 0.31 0.29 0.22 0.43 0.83 0.18 0.26 0.37 0.52 BVPS（元/股） 0.15 0.59 0.95 1.32 1.64 2.66 2.74 3.13 4.16 4.58 5.64 6.22 6.61 P/E（A） 1332.03 367.22 267.29 249.77 302.41 321.22 433.46 219.46 114.27 532.56 365.06 253.39 183.57 P/B（A） 647.83 159.47 99.88 71.41 57.77 35.50 34.50 30.16 22.73 20.64 16.75 15.20 14.31 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2022年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据，2022年8月网信证券与指南针并表 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身