主动控制节奏，成长势能仍在

今世缘(603369.SH) 主动控制节奏，成长势能仍在 食品饮料 2024年10月31日 推荐(维持) 股价:43.92元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.jinshiyuan.com.cn 大股东/持股今世缘集团有限公司/44.72% 实际控制人江苏省涟水县人民政府总股本(百万股)1,255 流通A股(百万股)1,255 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)551 流通A股市值(亿元)551 每股净资产(元)12.06 资产负债率(%)32.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】今世缘（603369.SH）*半年报点评*收入增长势能维持，内生盈利能力稳定*推荐20240818 【平安证券】今世缘（603369.SH）*年报点评*跨越百亿，迈向新征程*推荐20240430 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 今世缘发布2024年3季报，1-3Q24实现营收99.4亿元，同比增长18.9%，归母净利30.9亿元，同比增长17.1%；3Q24实现营收26.4亿元，同比增长10.1%，归母净利6.2亿元，同比增长6.6%。 平安观点： 主动控制发货节奏，苏中与省外增长相对更快。分产品看，3Q24特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为18.1/6.5/1.1/0.4/0.2亿元，同比分别 +12%/+10%/+8%/-12%/-18%，消费整体承压的背景下，公司主动调控发货节奏，维护渠道健康。分区域看，2Q24淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别为6.6/5.0/3.9/3.5/2.9/2.3/2.0亿元，同比分别 +10%/+8%/+8%/+13%/+9%/+7%/+23%，苏中与省外增速相对更快。 盈利能力略回落，费用投放优化。3Q24公司毛利率75.6%，同比-5.1pct，我们预计跟货折与渠道返利相关。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为20.6%/4.6%/0.2%/-0.3%，同比分别-3.9/+0.5/-0.01/+0.4pct，费用管控良好。3Q24公司归母净利率23.7%，同比-0.8pct。截至3Q24，公司合同负债5.4亿元，同比/环比分别-7.7/-0.8亿元。 产品起势、市场突破，维持“推荐”评级。考虑宏观消费环境承压，我们调整2024-26年归母净利预测至36.4/40.8/44.9亿元（原值：37.7/46.6/55.3亿元）。分产品看，公司柔雅、淡雅渠道持续铺设，V系列加强消费者培育，四开稳步发展；分市场看，淮安、南京大本营市场稳定增长，苏中快速放量，自点率持续提升。依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,885 10,098 11,885 13,323 14,696 YOY(%) 23.1 28.1 17.7 12.1 10.3 净利润(百万元) 2,503 3,136 3,637 4,075 4,491 YOY(%) 23.3 25.3 16.0 12.0 10.2 毛利率(%) 76.6 78.3 78.3 78.3 78.3 净利率(%) 31.7 31.1 30.6 30.6 30.6 ROE(%) 22.6 23.6 23.4 22.5 21.5 EPS(摊薄/元) 2.00 2.50 2.90 3.25 3.58 P/E(倍) 22.0 17.6 15.1 13.5 12.3 P/B(倍) 5.0 4.1 3.5 3.0 2.6 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 今世缘公司季报点评 复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12914 16132 20202 24574 现金 6457 9190 12576 16296 应收票据及应收账款 60 85 95 105 其他应收款 47 43 49 54 预付账款 9 10 11 12 存货 4996 5463 6124 6755 其他流动资产 1345 1341 1347 1352 非流动资产 8717 8356 7900 7352 长期投资 41 45 48 51 固定资产 1256 1581 1809 1940 无形资产 409 340 273 205 其他非流动资产 7011 6390 5771 5156 资产总计 21631 24488 28102 31926 流动负债 8142 8725 9790 10803 短期借款 900 0 0 0 应付票据及应付账款 1170 1263 1416 1561 其他流动负债 6072 7462 8375 9242 非流动负债 201 201 201 201 长期借款 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 201 201 201 201 负债合计 8344 8926 9992 11004 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1255 1255 1255 1255 资本公积 727 727 728 730 留存收益 11305 13580 16128 18937 归属母公司股东权益 13287 15562 18111 20922 负债和股东权益 21631 24488 28102 31926 单位:百万元 今世缘公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 10098 11885 13323 14696 营业成本 2187 2574 2886 3183 税金及附加 1497 1762 1976 2179 营业费用 2097 2433 2847 3199 管理费用 428 503 564 623 研发费用 43 51 57 63 财务费用 -183 -215 -299 -397 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 2 -0 -0 -0 其他收益 19 16 16 16 公允价值变动收益 17 -65 0 0 投资净收益 109 118 118 118 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 4179 4848 5430 5983 营业外收入 4 4 4 4 营业外支出 21 18 18 18 利润总额 4162 4834 5415 5968 所得税 1026 1197 1341 1478 净利润 3136 3637 4075 4491 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 3136 3637 4075 4491 EBITDA 4128 4983 5577 6129 EPS（元） 2.50 2.90 3.25 3.58 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 28.1 17.7 12.1 10.3 营业利润(%) 25.1 16.0 12.0 10.2 归属于母公司净利润(%) 25.3 16.0 12.0 10.2 获利能力毛利率(%) 78.3 78.3 78.3 78.3 净利率(%) 31.1 30.6 30.6 30.6 ROE(%) 23.6 23.4 22.5 21.5 ROIC(%) 130.0 72.7 104.2 139.5 偿债能力资产负债率(%) 38.6 36.5 35.6 34.5 净负债比率(%) -41.8 -59.1 -69.4 -77.9 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.3 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 168.2 139.5 139.5 139.5 应付账款周转率 2.58 2.74 2.74 2.74 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.50 2.90 3.25 3.58 每股经营现金流(最新摊薄) 2.23 3.78 3.61 3.93 每股净资产(最新摊薄) 10.59 12.40 14.44 16.68 估值比率P/E 17.6 15.1 13.5 12.3 P/B 4.1 3.5 3.0 2.6 EV/EBITDA 13 9 7 6 单位:百万元 经营活动现金流 2800 4744 4531 4924 净利润 3136 3637 4075 4491 折旧摊销 149 364 462 557 财务费用 -183 -215 -299 -397 投资损失 -109 -118 -118 -118 营运资金变动 -266 997 382 361 其他经营现金流 74 78 30 30 投资活动现金流 -1198 36 83 81 资本支出 2171 -0 3 6 长期投资 860 0 0 0 其他投资现金流 -4229 36 80 75 筹资活动现金流 -623 -2047 -1227 -1285 短期借款 300 -900 0 0 长期借款 0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -923 -1147 -1227 -1285 现金净增加额 978 2732 3387 3720 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致