Q2主动控制节奏，销量稳健增长

公司研究报 告食品饮料白酒Ⅱ 五粮液：Q2主动控制节奏，销量稳健增长 2023-08-26 公司点评报告 买入/维持五粮液(000858) 目标价：193.82 昨收盘：161.55 走势比较 28% 太18% 平8% 22/8/26 22/10/26 22/12/26 23/2/26 23/4/26 23/6/26 洋(2%) 证(12%) 券(22%) 股五粮液沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,882/3,882公总市值/流通(百万元)627,074/627,061司12个月最高/最低(元)217.60/133.50证相关研究报告： 券五粮液（000858）《五粮液(000858)：研今年经营指标超预期完成，来年稳究中有进、高质量发展可期》报--2021/12/21 告五粮液（000858）《五粮液：主销区 疫情汛情影响短期节奏，全年经营 目标达成无虞》--2021/10/30 五粮液（000858）《五粮液：全线量价齐升，直销占比大幅提升》 --2021/08/30 证券分析师：郭梦婕 电话：021-58502206 E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523080002 事件：2023H1公司实现收入455.63亿元，同增10.39%；实现归母净利润170.37亿元，同增12.83%；实现扣非归母净利润169.41亿元，同增12.12%。2023Q2公司实现收入143.68亿元，同增5.07%； 实现归母净利润44.95亿元，同增5.11%；实现扣非归母净利润44.85亿元，同增5.08%。 Q2公司主动控制节奏，销量稳健增长。二季度行业淡季下公司主 动控制节奏推动终端动销，收入增速环比降速。分产品，2023H1五粮液/其他酒产品分别实现收入351.79/67.13亿元，同增10.03%/2.65%，销售量分别为2.15/7.11万吨，同增15.82%和33.66%，吨价分别下滑5%和23.2%。普五实现稳健增长，五粮液产品吨价下滑或和产品结构变化有关，公司延续开瓶扫码活动来拉动低度和1618动销。其他酒收入销量增长33.66%，收入端增长2.65%，或和公司加大产品促销和经销商补贴力度有关。上半年五粮液浓香公司开展一系列活动拉动终端动销，日均开瓶扫码实现两位数以上增长，同时加大宴席端布局，宴席场次增长较快。分渠道看，2023H1经销/直销模式分别实现收入243.10/175.82亿元，同增7.15%/11.09%。分区域看，东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入117.13/35.17/143.66/44.76/78.20亿元，同比+11.07%/-8.09%/+9.22%/-6.73%/+26.89%。公司优势市场东部和西部增长稳健，中部市场作为第三大市场增速亮眼，南部和北部市场有所下滑。截至2023H1，公司共有经销商数量3114家，同增99家。公司全面推进三店（体验店、专卖店、集合店）一家（五粮液酒家）布局，门店销售终端占比超过10%，期末专卖店1663家，较期初增加33家。 酒类毛利率小幅提升，合理控费费用率同比下滑。2023H1公司毛 利率为76.8%，同比-0.14pct，其中酒类产品毛利率82.6%，同比 +0.75pct，五粮液/其他酒产品毛利率86.8%/60.7%，同增0.42/0.9pct，酒类产品毛利率稳步提升。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.49%/3.86%/0.30%/-2.75%，同比 -0.73/-0.10/+0.05/-0.32pct，费用率控制良好，其中销售费用中促销费同比增长5.16%，2023H1公司广告费用7.59亿元，同比增长4.26%。2023H1公司合同负债为36.49亿元，同比增加17.72亿元， 环比减少18.87亿元。 投资建议：预计23-25年EPS分别为7.80/8.81/9.99元，对应当前股价PE分别为21x/18x/16x，我们按照2024年业绩给予22倍， 五粮液：Q2主动控制节奏，销量稳健增长 2 公司点评报告P 一年目标价193.82元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期等 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)73969 82508 92937 104109 （+/-%）12% 12% 13% 12% 归母净利(百万元）26691 30265 34211 38782 （+/-%）14% 13% 13% 13% 摊薄每股收益(元)6.88 7.80 8.81 9.99 市盈率(PE)23 21 18 16 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 五粮液：Q2主动控制节奏，销量稳健增长3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 82336 92358 139024 172954 208254 营业收入 66209 73969 82508 92937 104109 应收款项 23950 187 4521 4329 4278 营业成本 16319 18178 19395 21666 23639 存货净额 14015 15981 26891 30810 33641 营业税金及附加 9790 10749 11964 13476 15096 其他流动资产 1837 29040 3300 3717 4164 销售费用 6504 6844 7591 8457 9234 流动资产合计 122138 137566 173736 211810 250338 管理费用 2900 3068 3300 3736 3977 固定资产 5608 5311 4567 3901 3258 财务费用 (1732) (2026) (1738) (1859) (1614) 在建工程 2644 3771 3771 3771 3771 其他费用/（-收入） 105 119 123 124 127 无形资产及其他 556 519 506 493 480 营业利润 32552 37174 42119 47585 53904 长期股权投资 1911 1986 1986 1986 1986 营业外净收支 (102) (71) (111) (100) (74) 资产总计 135621 152715 188128 225523 263396 利润总额 32450 37104 42008 47485 53830 短期借款 0 0 0 0 0 所得税费用 7943 9133 10292 11634 13188 应付款项 6276 8135 12458 15597 14645 净利润 24507 27971 31716 35851 40641 预收账款 11 16 904 1018 1141 少数股东损益 1130 1280 1451 1641 1860 其他流动负债 27329 27608 27608 27608 27608 归属于母公司净利润 23377 26691 30265 34211 38782 流动负债合计 33616 35759 40970 44224 43394 预测指标 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 ROE 23% 23% 21% 19% 18% 其他长期负债 613 271 271 271 271 毛利率 75% 75% 76% 77% 77% 长期负债合计 613 271 271 271 271 销售净利率 35% 36% 37% 37% 37% 负债合计 34229 36031 41241 44495 43665 收入增长率 16% 12% 12% 13% 12% 股本 3882 3882 3882 3882 3882 利润增长率 17% 14% 13% 13% 13% 股东权益 101392 116684 146887 181028 219730 总资产周转率 0.49 0.48 0.44 0.41 0.40 负债和股东权益总计 135621 152715 188128 225523 263395 应收账款周转率 2.76 396.60 18.25 21.47 24.33 存货周转率 1.16 1.14 1.17 1.14 1.15 资产负债率 25% 24% 22% 20% 17% 现金流量表(百万） 流动比 3.63 3.85 4.24 4.79 5.77 EPS 6.02 6.88 7.80 8.81 9.99 经营活动现金流2677524431 49417 37072 38845 BVPS 25.52 29.38 36.78 45.16 54.65 投资活动现金流(1497)(1716) 744 666 643 P/E 26.82 23.49 20.72 18.33 16.17 筹资活动现金流(1525623951 (1513) (1711) (1939) P/B 6.33 5.50 4.39 3.58 2.96 现金净增加额1002246665 48648 36027 37550 P/S 9.47 8.48 7.60 6.75 6.02 ) 资料来源：WIND，太平洋证券 五粮液：Q2主动控制节奏，销量稳健增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮