主动控制节奏加大投放，库存降低蓄力未来增长

水井坊发布21年中报，营收符合预期，净利润低于预期。公司21H1实现营业收入18.37亿元，较19H1增长8.7%，归母净利润3.77亿元，较19H1增长11.1%。公司21Q2主动控制发货节奏，6月底渠道库存为18年来最低，为下半年蓄力。公司成立高端事业部独立运作典藏及以上产品，渠道上配合品牌专营公司模式，推动典藏占营收比重提升，预计典藏将逐步贡献业绩。公司F22新财年正式开始，增长目标明确，有望支撑公司全年业绩增速。中长期，白酒消费升级延续，次高端稳步扩容，公司联合国威酒业布局酱酒，看好未来业绩增长空间。上调营收和费用率，下调盈利，预测公司21-23年每股收益分别为2.27、3.08和3.92元，目标价120.31元，维持买入评级。