光大证券食品饮料行业周报（20240902-20240908）：白酒主动调整节奏，零食强化单品势能

2024年9月9日 行业研究 白酒主动调整节奏，零食强化单品势能 ——光大证券食品饮料行业周报（20240902-20240908） 要点 白酒：Q2主动调整，报表风险有望释放。二季度酒企主动调整、舒缓渠道压力，Q2板块营收与净利润同比增幅环比Q1放缓，盈利能力整体呈现提升趋势、但内部分化较为明显，费用端保持较高投放，存量竞争下行业内部竞争更加激烈，酒企费用投放主要目的在于抢占市场份额。营运角度，若剔除受承兑汇票影响较大的五粮液，Q2销售现金回款同比增速环比Q1降低，截至Q2末预收款环比小幅减少，主因渠道端回款意愿较为谨慎，叠加酒企也放松了对于现金回款的刚性要求。结合中报及渠道反馈，当前具备强品牌力和自然动销、产品价格带布局全面的酒企增长相对较好。Q2降速有望逐步释放报表风险，同时头部酒企重视现金分红与资本回报，股息率角度已具备较高性价比。 本周我们跟踪泸州老窖、酒鬼酒、山西汾酒经营近况。1）泸州老窖：Q2公司主动控制发货节奏，截至8月底库存对比去年同期下降双位数以上，消费者开瓶 数据每月环比提升，目前公司已开始中秋备货工作。产品端国窖1573维持稳健发展，特曲收入增速相对明显。区域端西南、华北等基地市场发展较好。2）酒鬼酒：Q2营收降幅环比收窄，动销实现正增长，其中省内表现优于省外，中秋围绕宴席、餐饮、扫码活动等展开规划，内参收缩布局，酒鬼系列红坛、透明装等在当前环境下成长性较强，大众价位产品也将逐步加大规划。3）山西汾酒：公司Q2主动控量，针对中秋国庆旺季工作已经部署策划，经销商库存处于良性 水平，100-300元价位腰部产品今年重点发展。 休闲食品：强化单品打造，提升品牌势能。本周我们跟踪盐津铺子和劲仔食品情况，作为休闲食品头部企业，二者均在加大核心单品布局，强化品类品牌打造。我们认为采取该策略更多系竞争加剧背景下，品牌厂商进一步聚焦单品，增强原 有大单品的势能，通过质价比获取销售增量。其中：1）盐津铺子：公司核心品 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0% -7% -14% -21% -28% 09/2312/2303/2406/24 类魔芋和鹌鹑蛋终端动销维持良好表现，月度销售额环比持续提升。魔芋制品中 食品饮料沪深300 子品牌“大魔王”的麻酱口味素毛肚和鹌鹑蛋中子品牌“蛋皇”鹌鹑蛋为公司重 点打造单品，24H1两个单品在各自细分品类收入占比已经达50%左右。核心单品的放量为公司多渠道布局提供了有力抓手，如“蛋皇”进入山姆会员店帮助公司在高端会员店渠道打开局面，并为单品切入其他渠道提供有效的品牌背书。传统渠道产品品规以定量装为主，增长逻辑更多为单品放量而非多品类叠加，麻酱 口味素毛肚的放量与传统渠道拓展形成有效配合。24H1公司调整战略，校园渠道以外的传统渠道均进一步聚焦SKU至麻酱口味素毛肚。2）劲仔食品：产品端，公司在原有传统单品基础上，相继布局创新升级新品，为后续品类品牌打造提供 支撑。其中鱼制品公司通过综艺赞助等方式提高深海鳀鱼新品声量；鹌鹑蛋引入专项品牌负责人，后续亦有新品推出、渠道布局、品牌建设等新动作规划。渠道端，公司线下渠道拓展顺利；线上渠道引入新渠道负责人，有望丰富线上专供SKU数量，为渠道布局提供抓手。 投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五 粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注8月14日发布的劲仔食品深度报告8 1、本周观点 白酒：Q2主动调整，报表风险有望释放。二季度酒企主动调整、舒缓渠道压力， Q2板块营收与净利润同比增幅环比Q1放缓，盈利能力整体呈现提升趋势、但内部分化较为明显，费用端保持较高投放，存量竞争下行业内部竞争更加激烈，酒企费用投放主要目的在于抢占市场份额。营运角度，若剔除受承兑汇票影响较大的五粮液，Q2销售现金回款同比增速环比Q1降低，截至Q2末预收款环比小幅减少，主因渠道端回款意愿较为谨慎，叠加酒企也放松了对于现金回款的刚性要求。结合中报及渠道反馈，当前具备强品牌力和自然动销、产品价格带布局全面的酒企增长相对较好。Q2降速有望逐步释放报表风险，同时头部酒企重视现金分红与资本回报，股息率角度已具备较高性价比。 本周我们跟踪泸州老窖、酒鬼酒、山西汾酒经营近况。1）泸州老窖：Q2公司主动控制发货节奏，截至8月底库存对比去年同期下降双位数以上，消费者开瓶 数据每月环比提升，目前公司已开始中秋备货工作。产品端国窖1573维持稳健发展，特曲收入增速相对明显。区域端西南、华北等基地市场发展较好。2）酒鬼酒：Q2营收降幅环比收窄，动销实现正增长，其中省内表现优于省外，中秋围绕宴席、餐饮、扫码活动等展开规划，内参收缩布局，酒鬼系列红坛、透明装等在当前环境下成长性较强，大众价位产品也将逐步加大规划。3）山西汾酒： 公司Q2主动控量，针对中秋国庆旺季工作已经部署策划，经销商库存处于良性水平，100-300元价位腰部产品今年重点发展。 休闲食品：强化单品打造，提升品牌势能。本周我们跟踪盐津铺子和劲仔食品情况，作为休闲食品头部企业，二者均在加大核心单品布局，强化品类品牌打造。 我们认为采取该策略更多系竞争加剧背景下，品牌厂商进一步聚焦单品，增强原有大单品的势能，通过质价比获取销售增量。其中：1）盐津铺子：公司核心品类魔芋和鹌鹑蛋终端动销维持良好表现，月度销售额环比持续提升。魔芋制品中 子品牌“大魔王”的麻酱口味素毛肚和鹌鹑蛋中子品牌“蛋皇”鹌鹑蛋为公司重点打造单品，24H1两个单品在各自细分品类收入占比已经达50%左右。核心单品的放量为公司多渠道布局提供了有力抓手，如“蛋皇”进入山姆会员店帮助公司在高端会员店渠道打开局面，并为单品切入其他渠道提供有效的品牌背书。传统渠道产品品规以定量装为主，增长逻辑更多为单品放量而非多品类叠加，麻酱口味素毛肚的放量与传统渠道拓展形成有效配合。24H1公司调整战略，校园渠 道以外的传统渠道均进一步聚焦SKU至麻酱口味素毛肚。2）劲仔食品：产品端， 公司在原有传统单品基础上，相继布局创新升级新品，为后续品类品牌打造提供支撑。其中鱼制品公司通过综艺赞助等方式提高深海鳀鱼新品声量；鹌鹑蛋引入专项品牌负责人，后续亦有新品推出、渠道布局、品牌建设等新动作规划。渠道端，公司线下渠道拓展顺利；线上渠道引入新渠道负责人，有望丰富线上专供SKU数量，为渠道布局提供抓手。 2、重点数据跟踪 截至2024年9月06日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为18倍，较年初下跌约24.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为18倍，较年初下跌约26.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约19.9%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下跌约18.3%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信) 饮料(中信) 食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3140 29 27 25 23 21 19 17 15 2023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09 35 30 25 20 15 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年9月6日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年9月6日 截至2024年9月6日，飞天茅台散装批价2365元，环周下跌35元。整箱批 价2595元，环周下跌115元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价870元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 1,000 2000 1500 500 01000 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年9月6日资料来源：今日酒价，注：截至2024年9月6日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024