煤炭业务毛利环比改善，新资源获取助力未来成长

证券研究报告公司研究公司点评报告华阳股份(600348)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com高升能源钢铁联席首席分析师执业编号：S1500524100002邮箱：gaosheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 煤炭业务毛利环比改善，新资源获取助力未来成长 2024年10月31日 事件：2024年10月30日，华阳股份发布三季度报告，2024年前三季度 公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%，实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%；扣非后净利润17.30亿元，同比下降59.17%。经营活动现金流量净额18.62亿元，同比下降56.72%；基本每股收益0.50元/股，同比下降57.63%。资产负债率为54.42%，同比下降1.09pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入64.03亿元，同比上涨2.63%，环比上涨5.99%；单季度归母净利润5.20亿元，同比下降58.72%，环比上涨20.51%；单季度扣非后净利润5.15亿元，同比下降58.66%，环比上涨 18.28%。 点评： 三季度煤炭业务毛利环比改善，期间费用环比升高。煤炭产销量：2024年前三季度，公司实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；商品煤销量2658万吨，同比-15.9%。2024年三季度，公司实现原煤产量1008万吨，同比-9.3%，环比-0.7%；商品煤销量948万吨，同比-5.5%，环比7.6%。煤炭售价与成本：2024年前三季度，公司实现煤炭销售均价564元/吨，同比-7%；单位销售成本342元/吨，同比+12.2%。2024年三季度，煤炭销售均价为550元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%；煤炭单位销售成本319元/吨，同比+21.1%，环比-8%。2024年三季度，煤炭业务实现毛利22亿元，相较二季度提升3.3亿元，环比+17.9%。期间费用：三季度，公司税金及附加费用为5.58亿元，环比+13.8%；销售费 用为0.39亿元，环比+37.54%；管理费用为4.17亿元，环比+19.14%； 研发费用为2.58亿元，环比+53.57%；财务费用0.93亿元，环比- 31.11%。三季度以上费用合计为13.65亿元，相较二季度增加1.94亿元，环比+16.57%。 以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源，增强公司持续盈利能力。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司，该探矿权拥有资源储量约6.3亿吨，公司单吨资源收购价格约为10.8元/吨。公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，有助于提升公 司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础。 七元和泊里煤矿建设稳步推进，未来增量空间广阔。2024年以来，七元煤矿（产能500万吨/年）稳步推进建设工作，选煤厂提前5天实现联合试运转，千米钻机进尺提前一季度完成全年计划的130%，15101首采工作面巷道全部完工，即将进入设备安装阶段，为2024年12月 实现联合试运转奠定了坚实基础。泊里煤矿（产能500万吨/年）15101工作面进风系统巷和回风系统巷工程顺利完工，为进入首采工作面作业奠定基础，公司预计泊里煤矿将于2025年12月具备联合试运转条件。随着基建煤矿建设进度稳步推进，公司明后年产量有望迎来较大释放，未来增量空间广阔。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长， 企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为22.41/24.4/27.09亿元；EPS分别为0.62/0.68/0.75元/股；对应PE为12.24/11.23/10.12倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 35,046 28,518 24,785 26,359 27,932 同比(%) -7.9% -18.6% -13.1% 6.3% 6.0% 归属母公司净利润（百万元） 7,024 5,179 2,241 2,440 2,709 同比(%) 98.9% -26.3% -56.7% 8.9% 11.0% 毛利率(%) 46.4% 44.9% 33.8% 34.2% 34.6% ROE(%) 26.6% 18.6% 7.2% 7.2% 7.4% EPS（摊薄）（元） 1.95 1.44 0.62 0.68 0.75 P/E 3.90 5.29 12.24 11.23 10.12 P/B 1.04 0.98 0.88 0.81 0.75 EV/EBITDA 2.51 3.74 5.46 4.93 4.42 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年10月30日收盘价。 应收账款 1,841 1,972 1,765 1,743 1,738 销售费用 115 124 124 132 140 预付账款 420 411 361 381 402 管理费用 1,357 1,495 1,388 1,476 1,564 存货 700 677 638 674 711 研发费用 232 703 644 685 726 其他 1,338 566 723 761 800 财务费用 497 391 424 497 463 非流动资产 48,167 53,448 56,946 60,151 63,209 减值损失合计 -21 -21 -220 -220 -220 长期股权投资 1,246 1,255 1,375 1,500 1,630 投资净收益 72 64 74 79 84 固定资产（合计） 23,244 28,846 32,836 36,336 39,447 其他 -135 -111 -226 -221 -216 无形资产 6,322 6,282 6,682 7,082 7,482 营业利润 11,550 7,927 3,474 3,784 4,200 其他 17,355 17,065 16,053 15,233 14,650 营业外收支 -719 -39 0 0 0 资产总计 69,900 71,571 73,135 76,090 79,359 利润总额 10,831 7,888 3,474 3,784 4,200 流动负债 25,116 25,908 19,944 20,862 21,779 所得税 2,868 1,838 868 946 1,050 短期借款 4,791 2,780 2,780 2,780 2,780 净利润 7,963 6,050 2,605 2,838 3,150 应付票据 1,600 1,659 1,458 1,541 1,625 少数股东损益 939 870 365 397 441 应付账款 9,429 9,715 8,429 8,911 9,393 归属母公司净利润 7,024 5,179 2,241 2,440 2,709 其他 9,296 11,754 7,277 7,629 7,981 EBITDA 14,350 10,759 6,246 6,781 7,315 非流动负债 15,195 13,497 17,369 16,369 15,369 EPS(当年)(元) 1.95 1.44 0.62 0.68 0.75 长期借款 10,047 11,042 15,042 14,042 13,042 其他 5,147 2,455 2,327 2,327 2,327 现金流量表 单位:百万元 负债合计 40,311 39,405 37,313 37,231 37,148 少数股东权益 3,214 4,303 4,668 5,065 5,506 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现金 流 9,970 6,9384,005 6,948 7,352 归属母公司股东 权益 26,37527,86331,15433,79536,704净利润7,9636,0502,6052,8383,150 负债和股东权益69,900 71,571 73,13576,09079,359 折旧摊销2,4252,5202,3482,5002,651 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -72 -64 -74 -79 -84 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -1,909 -2,304 -1,963 545 527 营业总收入 35,046 28,518 24,785 26,359 27,932 其它 903 152 520 520 520 同比（%） -7.9% -18.6% -13.1% 6.3% 6.0% 投资活动现金流 -4,969 -7,027 -5,791 -5,646 -5,646 归属母公司净利润 7,024 5,179 2,241 2,440 2,709 资本支出 -4,549 -6,573 -5,600 -5,600 -5,600 同比（%） 98.9% -26.3% -56.7% 8.9% 11.0% 长期投资 -21 -46 -50 -50 -50 毛利率（%） 46.4% 44.9% 33.8% 34.2% 34.6% 其他 -399 -408 -141 4 4 ROE% 26.6% 18.6% 7.2% 7.2% 7.4% 筹资活动现金流 -3,484 -3,341 -8 -1,624 -1,587 EPS(摊薄)(元) 1.95 1.44 0.62 0.68 0.75 吸收投资 5 270 0 0 0 P/E 3.90 5.29 12.24 11.23 10.12 借款支付利息或股 -114 -1,016 4,000 -1,000 -1,000 财务费用660585569624587 息 -2,121-2,884-3,159 -624 -587 P/B 1.04 0.98 0.88 0.81 0.75 EV/EBITDA 2.51 3.74 5.46 4.93 4.42 现金流净增加额 1,528-3,428-1,796-322119 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 21,73318,123 16,189 15,94016,149 营业总收入 35,04628,518 24,785 26,35927,932 货币资金 17,43514,497 12,702 12,37912,499 营业成本 18,77615,713 16,402 17,34118,279 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 2,4342,097 1,958 2,082 2,207 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭