24Q2产量环比恢复，在建矿和新资源助力长期成长

华阳股份（600348.SH）2024年半年报点评 24Q2产量环比恢复，在建矿和新资源助力长期成长2024年08月30日 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入121.99亿元，同比下降20.85%；实现归母净利润12.99亿元，同比下降56.87%；实现扣非归母净利润12.15亿元，同比下降59.39%。 税金及期间费用环比提升，24Q2归母净利润环比下滑。24Q2，公司实现营业收入60.41亿元，同比下降14.11%、环比下降1.90%；实现归母净利润 4.32亿元，同比下降66.41%、环比下降50.24%；实现扣非归母净利润4.35亿元，同比下降65.79%、环比下降44.20%。24Q2归母净利润环比下滑主因税金及附加环比增加1.07亿元、增幅27.91%，主要是山西省自2024年4月开始将煤炭的资源税率上调2%~2.5%；期间费用环比增加2.00亿元、增幅41.64%。 24Q2产销环比增长，煤价下降使得吨毛利环比下滑。1）产销量：24Q2，公司原煤产量1016万吨，同比下降16.67%、环比增长19.45%；煤炭销量882万吨，同比下降18.83%、环比增长6.42%。2）价格和成本：24Q2，公司吨煤售价为557元/吨，同比下降3.08%、环比下降5.31%；吨煤成本为347元/吨，同比上升14.01%、环比下降3.98%。3）盈利能力：24Q2，公司吨煤毛利为210元/吨，同比下降22.30%、环比下降7.41%；毛利率为37.73%，同比下降9.33pct、环比下降0.86pct。 存量、增量矿井稳步推进，24年8月获得新探矿权，长期增量可期。公司平舒矿于24Q2完成了90万吨/年至500万吨/年的产能核增，榆树坡矿500万吨/年的提能项目环评手续预计10月底前完成，两矿井的产能核增稳步推进，下半年产量相比上半年或将进一步提升。在建矿方面，产能500万吨/年的七元矿将于2024年进入联合试运转；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件，后续公司产量增长可期。此外，2024年8月，公司以68亿元竞得了山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，该矿权勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，资源价格为10.80元/吨，同时该矿权毗邻景福矿，预计煤种、煤质与其类似，据公司公告测算，2023年景福矿实现收入、净利润7.33、1.47亿元，若按年产量90万吨计算，则吨售价、吨净利分别为815、163元/吨。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.19/34.65/39.66亿元，对应EPS分别为0.86/0.96/1.10元/股，对应8月29日收盘价的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,518 24,323 27,626 31,294 增长率（%） -18.6 -14.7 13.6 13.3 归属母公司股东净利润（百万元） 5,179 3,119 3,465 3,966 增长率（%） -26.3 -39.8 11.1 14.4 每股收益（元） 1.44 0.86 0.96 1.10 PE 5 8 8 7 PB 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.23元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.华阳股份（600348.SH）2024年一季报点评：24Q1业绩下滑，优存量扩增量贡献成长 -2024/04/29 2.华阳股份（600348.SH）2023年年报点评分红比例大幅提高，在建矿井贡献未来成长-2024/04/19 3.华阳股份（600348.SH）2023年三季报点评：煤炭降本效果显著，双主业成长可期-2023/10/28 4.华阳股份（600348.SH）2023年中报点评煤炭产量稳步增长，钠电领头人大有可为-2023/08/26 5.华阳股份（600348.SH）2023年一季报点评：煤炭成本改善超预期，23Q1业绩大幅增长-2023/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 28,518 24,323 27,626 31,294 成长能力（%） 营业成本 15,713 15,295 17,469 19,835 营业收入增长率-18.63 -14.71 13.58 13.28 营业税金及附加 2,097 1,946 2,210 2,504 EBIT增长率-30.91 -39.26 11.62 12.45 销售费用 124 109 124 141 净利润增长率-26.26 -39.79 11.11 14.45 管理费用 1,495 1,338 1,519 1,721 盈利能力（%） 研发费用 703 600 681 772 毛利率44.90 37.12 36.76 36.62 EBIT 8,239 5,005 5,586 6,281 净利润率18.16 12.82 12.54 12.67 财务费用 391 441 470 434 总资产收益率ROA7.24 4.11 4.33 4.67 资产减值损失 -21 -18 -20 -23 净资产收益率ROE18.59 9.84 10.31 11.07 投资收益 64 73 83 94 偿债能力 营业利润 7,927 4,621 5,181 5,920 流动比率0.70 0.77 0.84 0.94 营业外收支 -39 -1 10 21 速动比率0.64 0.70 0.76 0.86 利润总额 7,888 4,620 5,191 5,941 现金比率0.56 0.64 0.70 0.79 所得税 1,838 1,155 1,298 1,485 资产负债率（%）55.06 52.04 51.70 51.27 净利润 6,050 3,465 3,893 4,456 经营效率 归属于母公司净利润 5,179 3,119 3,465 3,966 应收账款周转天数24.07 24.70 19.00 19.02 EBITDA 10,759 7,750 8,683 9,596 存货周转天数15.77 14.67 12.57 12.60 总资产周转率0.40 0.33 0.35 0.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 14,497 14,649 17,133 20,563 每股收益1.44 0.86 0.96 1.10 应收账款及票据 1,972 1,365 1,551 1,757 每股净资产7.72 8.79 9.32 9.93 预付款项 411 337 385 437 每股经营现金流1.92 1.42 2.58 2.83 存货 677 569 650 738 每股股利0.72 0.43 0.48 0.55 其他流动资产 566 824 925 1,036 估值分析 流动资产合计 18,123 17,746 20,644 24,531 PE5 8 8 7 长期股权投资 1,255 1,255 1,255 1,255 PB0.9 0.8 0.8 0.7 固定资产 28,846 35,600 39,369 42,082 EV/EBITDA2.82 3.91 3.49 3.16 无形资产 6,282 6,282 6,282 6,282 股息收益率（%）9.93 5.98 6.64 7.60 非流动资产合计 53,448 58,044 59,443 60,443 资产合计 71,571 75,790 80,088 84,974 短期借款 2,780 3,580 3,380 3,180 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 11,374 9,774 11,164 12,676 净利润6,050 3,465 3,893 4,456 其他流动负债 11,754 9,688 9,962 10,313 折旧和摊销2,520 2,746 3,097 3,314 流动负债合计 25,908 23,042 24,506 26,169 营运资金变动-2,304 -1,806 1,557 1,688 长期借款 11,042 14,042 14,542 15,042 经营活动现金流6,938 5,115 9,291 10,199 其他长期负债 2,455 2,356 2,356 2,356 资本开支-6,573 -7,203 -4,443 -4,249 非流动负债合计 13,497 16,398 16,898 17,398 投资-46 0 0 0 负债合计 39,405 39,440 41,404 43,568 投资活动现金流-7,027 -7,227 -4,360 -4,156 股本 3,608 3,608 3,608 3,608 股权募资270 0 0 0 少数股东权益 4,303 4,650 5,078 5,568 债务募资538 2,252 -200 -200 股东权益合计 32,166 36,350 38,684 41,406 筹资活动现金流-3,341 2,264 -2,446 -2,614 负债和股东权益合计 71,571 75,790 80,088 84,974 现金净流量-3,428 152 2,484 3,430 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情