23Q3毛利率同环比大幅改善，新业务未来可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月30日 三花智控（002050.SZ） 23Q3毛利率同环比大幅改善，新业务未来可期 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,021 21,348 26,613 31,849 37,329 增长率yoy（%） 32.3 33.2 24.7 19.7 17.2 归母净利润（百万元） 1,684 2,573 3,075 3,810 4,641 增长率yoy（%） 15.2 52.8 19.5 23.9 21.8 ROE（%） 15.2 19.9 20.1 20.7 20.7 EPS最新摊薄（元） 0.45 0.69 0.82 1.02 1.24 P/E（倍） 60.4 39.5 33.1 26.7 21.9 P/B（倍） 9.5 8.1 6.8 5.6 4.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件： 公司发布2023三季度报告，2023年前三季度公司实现营收189.76亿元，同比+21.6%；归母净利润21.6亿元，同比+32.7%；扣非后归母净利润22.23亿元，同比+26.9%，其中2023Q3实现营收64.47亿元，同比+18.5%；归母净利润7.65亿元，同比+22.5%；扣非后归母净利润7.55亿元，同比+4.6%。 收入端：23Q3营收64.47亿元，同比+18.5%，环比-5.89%。23Q3公司实现营收64.47亿元，环比承压。 毛利率：23Q3毛利率30.77%，同比+3.88pct，环比+4.77pct。23Q3公司毛利率同环比大幅改善。 利润端：23Q3归母净利润7.65亿元，同比+22.49%，环比-3.61%。23Q3在财务费用率（同环比+3.82pct/+4.31pct）和研发费用率（23Q3同环比+1.76pct/+2.23pct）上升的背景下，公司仍实现归母净利润同环比增速均超过营收增速，主要系毛利率同环比大幅上升所致。 制冷：空调制冷配件稳居前列，下游回暖赋予业绩弹性。依托于技术创新和成本优势，公司电子膨胀阀率先实现国产替代，从而获得格力、美的等企业青睐，逐步发展成为国内空调阀件头部供应商，根据公司可转债募集说明书，2020年公司电子膨胀阀、四通阀、截止阀的内销市场占有率分别为40.97%、46.48%、24.47%。我们认为公司空调制冷业务短期内受益于家电行业景气度回暖，家电用冷配业务有望稳步复苏。长期看热泵、储能市场空间广阔，有望赋予新增长点。 汽零：新能源带动热管理市场快速扩容，汽零业务领先全行。电动化带动汽车热管理单车价值量大幅提升，叠加新能源车销量持续增长，未来汽车热管理行业将快速扩容。从行业格局来看，受益于自主新能源车企明显放量，国内热管理厂商逐步崛起。三花是电子膨胀阀标杆企业，定位于新能源汽车热管理系统领域，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，目前已经和比亚迪、上汽、蔚来等头部主机厂合作，未来汽零业务有望快速增长。 储能：产品协同效应显著，看好储能业务高速增长。公司于2022年3月设立 增持（首次评级） 股票信息 行业 家电 2023年10月30日收盘价（元） 27.25 总市值（百万元） 101,713.77 流通市值（百万元） 96,125.21 总股本（百万股） 3,732.62 流通股本（百万股） 3,527.53 近3月日均成交额（百万元） 677.65 股价走势 作者 分析师 陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：cheny itong@cgws.com 分析师 荣泽宇 执业证书编号：S1070523040002 邮箱：rongzey u@cgws.com 联系人 吴铭杰 执业证书编号：S1070122070020 邮箱：wumingjie@cgws.com 联系人 陈玥桦 执业证书编号：S1070122080057 邮箱：cheny uehua@cgws.com 相关研究 -3%5%13%21%28%36%44%52%2022-102023-032023-062023-10三花智控沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 子公司三花新能源热管理科技（杭州），进军储能热管理领域。储能冷却机组结构原理和空调制冷、汽车热管理具有一定相似性，未来公司储能业务有望在制冷和汽零业务的基础上高速发展。 机器人：卡位机器人浪潮，迎来发展新机遇。根据StratisticsMarketResearchConsulting数据预测，2022全球人形机器人市场规模为14亿美元，2030年有望达到704亿美元，CAGR=63%，市场空间广阔。公司积极布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，拟与绿的谐波设立合资公司共同拓展机器人市场，具备先发优势，积极迎接“机器代人”时代的到来。 投资建议及盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别266.1、318.5、373.3亿元，归母净利润依次为30.8、38.1、46.4亿元，对应当前市值，PE依次为33、27、22倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，新产品研发进度不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16571 18756 22248 26983 30782 营业收入 16021 21348 26613 31849 37329 现金 6708 5878 7328 8770 10279 营业成本 11907 15781 19046 22736 26598 应收票据及应收账款 5660 7432 8890 10643 12251 营业税金及附加 84 110 173 207 243 其他应收款 121 727 330 935 548 销售费用 449 513 612 701 784 预付账款 94 118 146 170 200 管理费用 876 1267 1437 1688 1941 存货 3638 4335 5287 6199 7238 研发费用 751 989 1410 1688 1978 其他流动资产 350 266 266 266 266 财务费用 84 -178 99 136 131 非流动资产 7049 9206 10548 11700 12761 资产和信用减值损失 -150 -191 -75 -75 -75 长期股权投资 23 32 42 52 62 其他收益 123 125 130 130 130 固定资产 4233 6375 7533 8560 9501 公允价值变动收益 3 -107 -40 -40 -40 无形资产 696 727 757 773 799 投资净收益 142 -85 -130 -130 -130 其他非流动资产 2097 2071 2216 2315 2399 资产处置收益 -0 460 0 0 0 资产总计 23620 27961 32796 38683 43544 营业利润 1987 3067 3719 4578 5539 流动负债 8351 9456 12447 15784 17349 营业外收入 5 7 15 15 15 短期借款 738 1294 2894 4284 4669 营业外支出 15 22 10 10 10 应付票据及应付账款 5106 6465 7500 9170 10332 利润总额 1977 3051 3724 4583 5544 其他流动负债 2507 1697 2053 2330 2349 所得税 272 443 596 710 832 非流动负债 4016 5386 4794 4121 3386 净利润 1705 2608 3128 3872 4712 长期借款 3453 4578 3986 3313 2578 少数股东损益 21 35 53 62 71 其他非流动负债 563 808 808 808 808 归属母公司净利润 1684 2573 3075 3810 4641 负债合计 12367 14842 17241 19905 20735 EBITDA 2448 3671 4501 5553 6675 少数股东权益 102 178 231 293 364 EPS（元/股） 0.45 0.69 0.82 1.02 1.24 股本 3591 3591 3591 3591 3591 资本公积 373 283 283 283 283 主要财务比率 留存收益 7317 8997 10948 13282 16377 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 11150 12941 15323 18485 22445 成长能力 负债和股东权益 23620 27961 32796 38683 43544 营业收入（%） 32.3 33.2 24.7 19.7 17.2 营业利润（%） 16.7 54.4 21.3 23.1 21.0 归属母公司净利润（%） 15.2 52.8 19.5 23.9 21.8 获利能力 毛利率（%） 25.7 26.1 28.4 28.6 28.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.6 12.2 11.8 12.2 12.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.2 19.9 20.1 20.7 20.7 经营活动现金流 1556 2510 3040 3639 4880 ROIC（%） 9.8 13.4 13.6 14.4 15.4 净利润 1705 2608 3128 3872 4712 偿债能力 折旧摊销 488 575 696 864 1038 资产负债率（%） 52.4 53.1 52.6 51.5 47.6 财务费用 84 -178 99 136 131 净负债比率（%） -4.6 6.7 5.6 1.2 -6.8 投资损失 -142 85 130 130 130 流动比率 2.0 2.0 1.8 1.7 1.8 营运资金变动 -856 -925 -1129 -1478 -1246 速动比率 1.5 1.5 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 277 345 115 115 115 营运能力 投资活动现金流 -5050 -2671 -2208 -2186 -2269 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 1952 2942 2028 2006 2089 应收账款周转率 5.5 4.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -2 -5 -10 -10 -10 应付账款周转率 4.3 4.4 9.8 0.0 0.0 其他投资现金流 -3096 275 -170 -170 -170 每股指标（元） 筹资活动现金流 2823 -597 -981 -1402 -1487 每股收益（最新摊薄） 0.45 0.69 0.82 1.02 1.24 短期借款 355 556 1600 1390 385 每股经营现金流（最新摊薄） 0.42 0.67 0.81 0.97 1.31 长期借款 1746 1125 -592 -673 -7