多轮业务驱动成长，季度毛利环比改善

评级： 增持 事件概述 公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营业收入36.84亿元，同比增长33.76%；实现归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%。2022Q1公司实现营业收入10.41亿元，同比增长40.10%；归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%。 分析判断: ►桌面通信终端业务贡献七成营收，会议产品和云办公终端有望为公司打开新增长曲线 1）2021年公司桌面通信终端实现营业收入25.47亿元， 同比增长21.22%，毛利率62.40%，同比下降3.44pct。2017年至今，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置，最新（2020年）市场占有率为34.3%，2021年市场份额进一步提升，持续保持行业引领者位置； 2）2021年公司会议产品实现营业收入9.13亿元，同比增长72.77%，毛利率62.27%，同比下降7.21pct。公司的亿联融合通信视频会议平台YMS和亿联会议全新升级，并新推出了面向未来协同办公的智慧会议室解决方案，伴随海外疫情缓解，整体需求持续回暖提升，业务营收实现快速增长。 3）2021年，公司云办公终端实现营业收入2.21亿元，同比增长80.35%，毛利率48.71%，同比下降5.26pct。 2020年公司正式成立单独的云办公终端产品线，目前已基本完善了UH3X系列有线耳机、WH6X系列无线耳机等产品系列，并于2022年1月正式发布BH7X系列蓝牙耳机，进一步拓展了该业务线产品矩阵，未来将持续加大研发投入到中高端机型，加速打开新增长曲线。 2022Q1毛利率较去年前三季度略有改善 2021年公司综合毛利率为61.55%，同比下降4.47pct，各产品线毛利率均有不同程度下滑，主要系公司90%业务均为海外业务，出口采用美元结算，对汇率波动带来的收入和汇兑损益影响较大，造成公司单季度毛利率波动明显，从变化趋势看，2021Q1-2022Q1季度毛利率分别为48.37%/47.54%/46.32%/32.01%/47.37%，受汇率波动影响2021Q4毛利率下降明显，2022Q1较去年前三季度毛利率企稳改善。 此外，公司上游包括芯片、液晶显示器材、塑胶外壳、PCB板、电源等原材料涨价等因素影响下，整体毛利率略有所下降。 ►三项费用率有所下降，长期高研发投入，构筑产品竞争力 2021年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.15%/2.63/0.58%，同比分别-0.16PCT/- 0.09PCT/-1.14PCT；2022Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.91%/2.05/0.48%，同比分别-0.43PCT/-0.06PCT/+0.43PCT。公司三项费率除2022Q1财务费用率外，在2021年度和2022Q1均有不同程度的下降。2021年度和2022Q1，公司研发费用分别为3.65亿元（同比+23.27%）、0.75亿元（同比+25.74%）。 公司始终坚持以研发投入及产品创新、技术创新作为持续发展的源动力，长期坚持高研发投入及自主创 新，始终保持着技术的前瞻性，实现从底层到应用层、从系统端到终端、从软件到硬件全面自主研发。自上市以来，公司研发投入呈不断上升趋势，研发人员数量也在持续扩大。2021年，公司研发投入同比增23.27%、对营业收入的占比为9.90%；研发人员数量同比增长25.18%，对公司总人数的占比为50.12%。 ►统一通信为基础，助力混合办公新趋势 随着网络通信技术的迅猛发展和疫情的催化作用，企业用户对部署统一通信和企业数字化转型的需求越来越旺景下的智能硬件终端与系统平台相适配的统一通信解决方案：通过亿联融合通信视频会议平台YMS、亿联会 议、音视频融合通信平台UME三大平台为用户提供优质的使用及服务体验，同时搭配桌面通信终端、会议产品终端、云办公终端等智能硬件以满足用户实际落地部署需求，最终形成覆盖多元应用场景的统一通信解决方案，为企业用户提供高效、智能的办公协作体验，助力企业数字化转型。 ►智慧办公新品发布，构建企业通信全能力矩阵 2022年4月13日，公司举行2022智慧办公新品发布会，专业会议、语音通信、高效协作和智慧办公这四项公司主推的沟通协作能力矩阵，即可灵活组合、按需构建，也可全能聚合，公司将以更全能的方案服务全行业。 公司另推出七大硬核新品，包括提供全新升级会议平台的混合云视讯解决方案、会议平板MeetingBoard、国产语音解决方案UME、双镜头4K智能追踪摄像机UVC86、桌面一体式终端DeskVision A24、BH系列蓝牙商务耳机和智能化设备/空间管理平台。公司将通过标准化的硬件产品搭载不同的软件，打造政企一站式沟通协作全方案以适应日新月异的数字化办公需求，提供一站式智慧办公沉浸式体验。 投资建议 公司SIP话机业务逐渐拓展高端市场，VCS会议产品疫情修复恢复成长，同时不断完善办办公产品梯次和矩阵，预计云办公终端有望成为公司未来业绩新增长点，调整盈利预测， 预计2022-2024年收入分别由43.5/54.0/N/A亿元调整为45.8/57.2/71.3亿元，每股收益分别为由2.3/2.9/N/A调整为2.3/2.9/3.5元，对应2022年4月24日收盘价76.00元/股，PE分别为33.1/26.6/21.5倍，维持“增持”评级。 风险提示 国内外疫情反复带来的不确定性影响；汇率波动的影响；新产品推广不及预期。 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003联系电话： 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002联系电话：