中航沈飞: 合同签订进度影响短期业绩，静待装备建设景气恢复

业绩简评

公司2024年前三季度实现营收252.98亿元（同比-27%），归母净利润18.18亿元（同比-23.1%）；其中Q3单季营收36.73亿元（同比-68%，环比-69.7%），归母净利润1.99亿元（同比-77.1%，环比-77.9%），业绩阶段性承压。

经营分析

1. 业绩承压原因：主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。截至2024Q3季末，合同负债为58.14亿元，较Q2末增加96.94%。
2. 毛利率与费用率：
   • 24Q1-Q3毛利率12.5%（同比+1.6pct），归母净利率7.2%（同比+0.4pct）。
   • Q3单季毛利率12.2%（同比+0.5pct，环比-0.7pct），归母净利率5.4%（同比-2.2pct，环比-2pct）。
   • 24Q1-Q3期间费用率3.6%（+1.1pct），Q3单季期间费用率5.7%（同比+3pct，环比+1.8pct），或系营收规模减少。
3. 存货与现金流：
   • 存货余额增加42.68亿元至114.89亿元（+59.11%），或系阶段性产品交付节奏影响。
   • Q3经营性现金流0.1亿元，环比减少13.7亿元；应收账款增加12.99亿元至155.36亿元。
4. 产能扩张：
   • Q3末在建工程增加3.86亿元至14.57亿元（+36.09%），资本性支出8.72亿元（同比+281%）。
   • 合同负债增加96.97%至58.14亿元，或系部分订单下达。

盈利预测与评级

• 预计2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元（同比+25.7%/+24.2%/+23.7%），对应PE为34/28/22倍。
• 公司为国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。

风险提示

1. 产业政策风险。
2. 产品定价风险。
3. 质量控制风险。