中航沈飞（600760）：2024年三季报点评：合同签订进度影响短期业绩，坚定看好公司中长期发展

中航沈飞（600760.SH）2024年三季报点评 合同签订进度影响短期业绩；坚定看好公司中长期发展2024年10月31日 事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收 253.0亿元，YoY-27.0%；归母净利润18.2亿元，YoY-23.1%；扣非归母净利润 17.9亿元，YoY-22.3%。公司出现业绩下滑但符合市场预期。主要原因是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。我们综合点评如下： 合同签订进度影响短期业绩；盈利能力稳中有升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）、 36.7亿元（YoY-68.0%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）、2.0亿元（YoY-77.1%）。受合同签订进度影响，公司业绩有所波动。但公司下游装备需求确定性较强，同时积极拓展海外市场，我们看好公司中长期发展。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为12.2%，同比增加0.52ppt；净利率为5.2%，同比减少2.31ppt。2024年前三季度综合毛利率为12.5%，同比增加1.63ppt；净利率为7.1%，同比增加0.39ppt，盈利能力稳中有升。 研发投入持续加大，超前布局航空领域前沿技术。公司2024年前三季度期间费用率为3.6%，同比增加1.11ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率2.1%，同比增加0.36ppt；3）研发费用率2.4%，同比增加0.78ppt；研发费用6.0亿元，同比增长9.4%。公司高度重视研发投入，研发费用从2020年的2.88亿元增至2023年的9.76亿元，年度复合增长率高达50%。公司持续聚焦关键领域、关键方向的技术突破，开展关键核心技术研究和前沿技术探索，超前布局航空领域前沿性技术，持续推进装备关键核心技术攻关，向高尖端装备制造方向发展。 货款收回改善经营活动净现金流。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据155.4亿元，较年初增长64.9%，主要是部分销售商品货款尚未收回；2）存货114.9亿元，较年初减少1.4%；3）合同负债58.1亿元，较年初减少13.3%，主要是项目预收款增加；4）预付款45.4亿元，较年初减少51.1%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）应交税费0.8亿元，较上年同期减少73.3%，主要是本期缴纳税款导致；6）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-124.3亿元，主要是上年度部分销售商品货款在年末收回导致。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。同时公司加速开拓海外军贸市场，不断拓宽成长边界。公司具有需求确定性强，并有持续提质增效的潜力，我们坚定看好公司中长期发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.65亿元、56.83亿元，当前股价对应2024~2026年PE为34x/28x/23x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,248 51,993 61,252 72,943 增长率（%） 11.2 12.4 17.8 19.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,007 3,775 4,665 5,683 增长率（%） 30.5 25.5 23.6 21.8 每股收益（元） 1.09 1.37 1.69 2.06 PE 43 34 28 23 PB 8.6 7.3 6.1 5.1 风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：47.16元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航沈飞（600760.SH）2024年中报点评经营计划完成度超过40%；盈利能力有所提升-2024/08/29 2.中航沈飞（600760.SH）2024年一季报点评：业绩持续增长；24年经营目标保持高水平-2024/04/30 3.中航沈飞（600760.SH）2023年年报点评扣非净利润增长33%；24年预计关联采购额上调27%-2024/03/31 4.中航沈飞（600760.SH）2023年三季报点评：3Q23业绩同比增长40%；扎实推进高质量发展-2023/10/29 5.中航沈飞（600760.SH）2023年中报点评 2Q23业绩同比增长40%；筹划定增加强能力建设-2023/09/03 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 46,248 51,993 61,252 72,943 成长能力（%） 营业成本 41,184 45,490 53,513 63,679 营业收入增长率11.18 12.42 17.81 19.09 营业税金及附加 137 157 178 207 EBIT增长率33.33 32.80 23.18 21.92 销售费用 13 15 18 21 净利润增长率30.47 25.52 23.59 21.84 管理费用 1,005 1,152 1,290 1,505 盈利能力（%） 研发费用 976 1,119 1,252 1,431 毛利率10.95 12.51 12.63 12.70 EBIT 3,084 4,096 5,045 6,151 净利润率6.50 7.26 7.62 7.79 财务费用 -285 -187 -257 -308 总资产收益率ROA5.42 5.55 5.87 6.07 资产减值损失 -43 -51 -73 -86 净资产收益率ROE19.92 21.24 21.89 22.21 投资收益 16 18 21 25 偿债能力 营业利润 3,397 4,264 5,268 6,418 流动比率1.31 1.29 1.30 1.31 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率0.70 0.75 0.76 0.77 利润总额 3,395 4,261 5,266 6,416 现金比率0.44 0.47 0.48 0.49 所得税 385 484 598 728 资产负债率（%）70.69 72.15 71.70 71.44 净利润 3,009 3,777 4,668 5,687 经营效率 归属于母公司净利润 3,007 3,775 4,665 5,683 应收账款周转天数56.22 71.96 71.60 71.60 EBITDA 3,941 5,020 6,125 7,425 存货周转天数103.25 103.25 103.25 103.25 总资产周转率0.81 0.84 0.83 0.84 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,572 21,515 25,742 31,055 每股收益1.09 1.37 1.69 2.06 应收账款及票据 9,424 12,528 14,685 17,488 每股净资产5.48 6.45 7.73 9.29 预付款项 9,291 10,775 12,676 15,084 每股经营现金流-1.59 3.02 2.63 3.20 存货 11,650 12,816 15,064 17,926 每股股利0.40 0.41 0.51 0.62 其他流动资产 662 1,260 1,275 1,294 估值分析 流动资产合计 46,599 58,894 69,442 82,847 PE43 34 28 23 长期股权投资 236 254 276 301 PB8.6 7.3 6.1 5.1 固定资产 4,535 5,259 6,090 6,945 EV/EBITDA30.74 24.13 19.78 16.32 无形资产 975 978 981 985 股息收益率（%）0.85 0.87 1.08 1.31 非流动资产合计 8,868 9,106 9,975 10,860 资产合计 55,466 68,000 79,418 93,707 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 27,071 36,173 42,339 50,383 净利润3,009 3,777 4,668 5,687 其他流动负债 8,532 9,324 11,025 12,983 折旧和摊销856 925 1,080 1,274 流动负债合计 35,603 45,497 53,364 63,366 营运资金变动-8,141 3,498 1,354 1,680 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-4,393 8,311 7,259 8,828 其他长期负债 3,606 3,563 3,577 3,577 资本开支-2,529 -1,625 -1,899 -2,116 非流动负债合计 3,606 3,563 3,577 3,577 投资-310 0 0 0 负债合计 39,209 49,060 56,942 66,943 投资活动现金流-2,184 -1,092 -1,899 -2,116 股本 2,756 2,756 2,756 2,756 股权募资251 0 0 0 少数股东权益 1,163 1,165 1,169 1,173 债务募资-5 -163 0 0 股东权益合计 16,258 18,940 22,476 26,764 筹资活动现金流-345 -1,276 -1,133 -1,400 负债和股东权益合计 55,466 68,000 79,418 93,707 现金净流量-6,924 5,942 4,228 5,312 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要