短期业绩承压，静待行业景气恢复

公司研究/公司快报 2024年4月26日 增持-A(首次) 北京君正（300223.SZ） 短期业绩承压，静待行业景气恢复 集成电路 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入10.07亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降23.90%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比下降26.05%。 事件点评 受行业市场需求低迷影响，公司业绩短期承压。2024Q1工业、医疗等 行业市场需求延续了2023年的低迷行情，此外，产业链库存压力影响了客 户的采购需求，公司面向行业市场的存储芯片收入同比下降12.96%至6.4亿 市场数据：2024年4月25日 收盘价（元）：60.60 年内最高/最低（元）：100.88/41.38流通A股/总股本（亿）：4.16/4.82流通A股市值（亿）：251.96 总市值（亿）：291.83 基本每股收益： 0.18 摊薄每股收益： 0.18 每股净资产(元)： 24.60 净资产收益率： 0.74 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 元；受益于办公设备、白色家电、部分消费市场的需求回暖以及国内汽车客户的需求增长，2024Q1公司模拟与互联芯片收入同比增长16.90%至1.1亿元，面向消费市场的计算芯片同比增长13.31%至2.4亿元。因存储芯片产品在总营收中占比超60%，所以受存储芯片收入拖累，公司业绩短期承压。 一季度盈利能力环比下滑，公司持续加强技术研发。2024Q1公司毛利率为37.45%，同比增长0.37pct，环比下降0.93pct，公司净利率为8.66%，同比下降1.68pcts，环比下降5.54pcts，一季度盈利能力环比下滑主因系一季度是淡季，三四季度是旺季，所以一季度产品组合、单价表现会略差于去年四季度。公司高度重视研发工作，持续进行核心技术与各产品线新产品的研发，2024Q1公司研发费用同比增长9.76%至1.8亿元。 行业景气恢复+丰富产品布局，公司业绩增长可期。2023年计算芯片所面向的部分消费类市场已呈现复苏迹象，市场库存压力亦开始有所下降，公司在安防监控及泛视频等领域持续进行产品布局和市场拓展，在夯实存量市场的同时，精准挖掘市场新需求，把握智能IOT市场的长期发展空间。与消费类市场相比，行业市场稳定性相对较高，24年随着行业市场中产业链各环节产品库存的逐渐去化，以及全球经济的逐渐复苏，预计行业市场需求有望在24年逐步回暖，公司存储芯片和模拟互联芯片产品品类丰富，能充分满足行业市场多样化的产品需求，保障公司在行业市场复苏后充分把握市场发展机会。同时公司积极进行新产品的研发和推广工作，公司2023年开始DRAM21nm研发，未来有机会推出更大容量的DRAM产品，DDR4和LPDDR4产品性价比也会有所提升，助力公司产品在更多场景得到应用，实现业绩新增长。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司作为车规级存储龙头，“计算+存储+模拟”产品矩阵不断完善，随着行业市场景气逐步恢复，公司业绩有望迎来增长。预计公司2024-2026年 归母公司净利润6.07/8.32/11.48亿元，同比增长12.9%/37.2%/37.9%，对应EPS为1.26/1.73/2.38元，PE为49.9/36.4/26.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 下游市场需求不足预期风险：公司的芯片产品涉及汽车、工业、医疗、通讯、消费等多个领域，不同领域市场需求特点各有不同，如重点市场的需求情况不及预期，可能会对公司的收入带来风险，从而对公司发展产生不利影响。 存货风险：随着公司收入规模的不断增长，为满足市场销售的需求，公司的存货规模亦可能相应提高，同时，2021年集成电路市场需求旺盛导致供应链产能紧缺、生产周期延长，为满足客户需求，公司加大了生产备货，导致近两年来公司总体存货规模较大，如未来出现不可预测的市场需求的较大变化，则可能使公司出现一定的存货风险。 毛利率下降风险：近两年来，由于电子市场需求和供应链情况变动较大，消费市场和行业市场先后进入下调周期，市场供求关系变化导致部分产品毛利率出现下降，鉴于市场需求变化情况仍存在一定不确定性，同时市场竞争不断加剧，未来仍存在产品毛利率下降的风险。 产品开发风险：集成电路行业技术更新快、市场竞争激烈，需要公司不断推出新产品，同时集成电路生产工艺不断发展，新工艺产品需要的资金投入不断提高，产品研发难度也不断增大，如公司开发的产品不能很好地符合市场需求，则可能对公司的市场销售带来不利影响，使经营风险随之加大。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,412 4,531 5,136 6,165 7,368 YoY(%) 2.6 -16.3 13.4 20.0 19.5 净利润(百万元) 789 537 607 832 1,148 YoY(%) -14.8 -31.9 12.9 37.2 37.9 毛利率(%) 38.6 37.1 37.9 38.9 39.6 EPS(摊薄/元) 1.64 1.12 1.26 1.73 2.38 ROE(%) 6.9 4.4 4.9 6.3 8.0 P/E(倍) 38.3 56.3 49.9 36.4 26.4 P/B(倍) 2.7 2.6 2.4 2.3 2.1 净利率(%) 14.6 11.9 11.8 13.5 15.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6795 7583 8279 8931 10359 营业收入 5412 4531 5136 6165 7368 现金 3401 3927 4445 5500 7146 营业成本 3325 2850 3187 3769 4453 应收票据及应收账款 520 407 681 623 920 营业税金及附加 7 10 10 11 14 预付账款 54 69 17 98 49 营业费用 291 313 326 373 413 存货 2304 2405 2499 1935 1627 管理费用 166 179 187 216 251 其他流动资产 516 775 638 775 617 研发费用 642 708 791 925 1068 非流动资产 5627 5159 5299 5520 5437 财务费用 -68 -93 -54 -69 -116 长期投资 2 1 2 3 6 资产减值损失 -278 -73 -103 -117 -133 固定资产 367 451 461 507 544 公允价值变动收益 1 3 1 1 2 无形资产 804 691 762 847 773 投资净收益 15 21 16 17 18 其他非流动资产 4454 4015 4074 4163 4113 营业利润 814 545 629 871 1201 资产总计 12422 12742 13578 14451 15796 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 1051 785 1019 1105 1326 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 815 545 630 872 1202 应付票据及应付账款 660 423 719 704 950 所得税 36 29 23 39 55 其他流动负债 391 362 301 402 376 税后利润 779 516 607 832 1148 非流动负债 112 128 122 121 124 少数股东损益 -10 -22 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 789 537 607 832 1148 其他非流动负债 112 128 122 121 124 EBITDA 956 649 623 864 1168 负债合计 1163 913 1142 1226 1450 少数股东权益 36 38 38 38 38 主要财务比率 股本 482 482 482 482 482 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8845 8845 8845 8845 8845 成长能力 留存收益 1958 2457 3033 3839 4955 营业收入(%) 2.6 -16.3 13.4 20.0 19.5 归属母公司股东权益 11223 11791 12398 13187 14307 营业利润(%) -12.7 -33.1 15.5 38.4 38.0 负债和股东权益 12422 12742 13578 14451 15796 归属于母公司净利润(%) -14.8 -31.9 12.9 37.2 37.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.6 37.1 37.9 38.9 39.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.6 11.9 11.8 13.5 15.6 经营活动现金流 -76 558 919 1232 1636 ROE(%) 6.9 4.4 4.9 6.3 8.0 净利润 779 516 607 832 1148 ROIC(%) 6.1 3.4 3.9 5.2 6.7 折旧摊销 243 222 119 141 155 偿债能力 财务费用 -68 -93 -54 -69 -116 资产负债率(%) 9.4 7.2 8.4 8.5 9.2 投资损失 -15 -21 -16 -17 -18 流动比率 6.5 9.7 8.1 8.1 7.8 营运资金变动 -1277 -204 244 358 468 速动比率 4.2 6.4 5.6 6.2 6.5 其他经营现金流 263 138 19 -14 -1 营运能力 投资活动现金流 467 -14 -437 -205 -80 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -78 -33 35 28 89 应收账款周转率 9.2 9.8 9.4 9.5 9.6 应付账款周转率 5.0 5.3 5.6 5.3 5.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.64 1.12 1.26 1.73 2.38 P/E 38.3 56.3 49.9 36.4 26.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.16 1.16 1.91 2.56 3.40 P/B 2.7 2.6 2.4 2.3 2.1 每股净资产(最新摊薄) 23.31 24.48 25.74 27.38 29.71 EV/EBITDA 27.8 40.1 40.6 28.2 19.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者