两型装备总体研制合同签订，行业地位进一步稳固

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年12月28日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.21 总股本/流通股本（亿股） 42.71 / 33.98 总市值/流通市值（亿元） 308 / 245 52周内最高/最低价 12.73 / 6.99 资产负债率(%) 19.9% 市盈率 47.09 第一大股东 武汉市高德电气有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 高德红外(002414) 两型装备总体研制合同签订，行业地位进一步稳固 ⚫ 事件： 公司12月28日发布公告，公司及全资子公司汉丹机电分别与客户签订了某两型完整装备系统总体型号产品研制合同及非致命弹药类型号产品订货合同，合同金额分别为0.86亿和2.25亿。 ⚫ 点评： 1、某两型完整装备系统总体型号产品研制任务正式下达，未来公司业务有望向完整装备系统总体倾斜。本次研制合同正式签署是公司在完整装备系统总体领域取得的重要进展，公司未来将承接该两型重点总体型号项目的批量生产任务。未来公司型号项目业务比重逐步向完整装备系统总体倾斜，将为公司贡献新的收入和利润增长。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 2、12月19日，何梁何利基金2023年度颁奖大会在京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席大会并讲话，高德红外董事长黄立荣获何梁何利基金科学与技术创新奖。本奖项是对高德红外在高性能红外芯片研发及产业化领域所做出杰出贡献的高度认可。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%2022-122023-032023-052023-082023-102023-12高德红外国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.96、5.78、8.15亿元，对应当前股价PE分别为78、53、38倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2529 2757 3412 4272 增长率(%) -27.75 9.04 23.75 25.21 EBITDA（百万元） 678.00 568.49 778.38 1050.28 归属母公司净利润（百万元） 501.95 395.79 577.91 814.54 增长率(%) -54.82 -21.15 46.01 40.95 EPS(元/股) 0.12 0.09 0.14 0.19 市盈率（P/E） 61.34 77.80 53.28 37.80 市净率（P/B） 4.35 4.34 4.01 3.63 EV/EBITDA 50.84 56.82 41.44 30.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2529 2757 3412 4272 营业收入 -27.7% 9.0% 23.8% 25.2% 营业成本 1348 1467 1823 2290 营业利润 -50.8% -20.5% 45.9% 40.9% 税金及附加 19 21 25 32 归属于母公司净利润 -54.8% -21.1% 46.0% 40.9% 销售费用 97 106 131 163 获利能力 管理费用 205 295 289 297 毛利率 46.7% 46.8% 46.6% 46.4% 研发费用 413 475 522 575 净利率 19.9% 14.4% 16.9% 19.1% 财务费用 -59 -60 -59 -59 ROE 7.1% 5.6% 7.5% 9.6% 资产减值损失 -41 -44 -55 -69 ROIC 5.9% 4.8% 6.8% 8.9% 营业利润 573 456 665 937 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 19.9% 15.9% 17.2% 18.6% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 4.05 5.20 4.93 4.71 利润总额 572 455 664 936 营运能力 所得税 69 59 86 122 应收账款周转率 1.34 1.45 1.56 1.58 净利润 503 396 578 815 存货周转率 1.51 1.58 1.72 1.75 归母净利润 502 396 578 815 总资产周转率 0.28 0.32 0.38 0.43 每股收益（元） 0.12 0.09 0.14 0.19 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.12 0.09 0.14 0.19 货币资金 2239 1596 1640 1707 每股净资产 1.66 1.66 1.80 1.99 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1952 2101 2572 3193 PE 61.34 77.80 53.28 37.80 预付款项 163 177 220 277 PB 4.35 4.34 4.01 3.63 存货 1688 1794 2185 2701 流动资产合计 6215 5846 6808 8087 现金流量表 固定资产 1139 1014 890 765 净利润 503 396 578 815 在建工程 360 360 360 360 折旧和摊销 166 173 173 173 无形资产 415 417 420 423 营运资本变动 -443 -258 -752 -986 非流动资产合计 2673 2656 2528 2399 其他 11 69 91 113 资产总计 8888 8501 9336 10487 经营活动现金流净额 236 380 90 115 短期借款 530 30 30 30 资本开支 -507 -92 -42 -42 应付票据及应付账款 423 461 573 719 其他 482 -53 -4 -4 其他流动负债 583 632 777 967 投资活动现金流净额 -25 -145 -46 -46 流动负债合计 1536 1123 1380 1716 股权融资 0 53 0 0 其他 228 231 231 231 债务融资 530 -500 0 0 非流动负债合计 228 231 231 231 其他 -988 -427 -1 -1 负债合计 1764 1354 1610 1947 筹资活动现金流净额 -458 -874 -1 -1 股本 3285 4271 4271 4271 现金及现金等价物净增加额 -244 -643 43 68 资本公积金 1739 807 807 807 未分配利润 1697 1602 2094 2786 少数股东权益 51 51 51 51 其他 351 416 503 625 所有者权益合计 7123 7148 7725 8540 负债和所有者权益总计 8888 8501 9336 10487 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。