【NIFD季报】货币政策超预期，债市回调明显——2024Q3债券市场

核心观点

• 货币政策超预期，债市回调明显：2024年三季度，美联储开启预防式降息，欧央行非对称降息，日央行再加息，中国人民银行也大幅降准降息并增设两项结构性货币政策工具支持股票市场发展，货币政策工具力度超预期，导致债市收益率大幅回调。
• 债券市场发展分析：三季度，债券发行量和发行只数同比环比均有提升，净融资额同比增长近五成。国债发行量创近年新高，地方政府债发行同比环比均有增加，债券市场存量规模继续增长，地方政府债贡献了债券市场同比增量的三成。国债市场成交笔数和成交金额均为同比增加、环比继续下降，平均成交天数保持平稳，平均换手率同比有所提升。债券市场违约企业仍以房地产行业和民营企业为主，境外机构持有人民币债券托管量再创近年新高。
• 展望：四季度，债市“9·24”新政引发的回调或将主导债市行情，债市信用利差在极致压缩后迎来快速反弹。市场更期待的是财政政策细化发力，四季度或小幅降准、降息。随着一揽子增量政策效应或持续释放，同时资金面业将宽松，债市阶段性调整行情出现频率或将加快，各品种收益率也将有所回升，但这整体仍取决于财政等增量政策落地时点。

关键数据

• 美国通胀：7月通胀即跌破3%，8月、9月CPI同比分别为2.5%、2.4%。
• 美国失业率：4%附近的失业率处疫情前正常水平。
• 欧央行利率：存款便利利率、主要再融资及边际贷款利率分别调至3.5%、3.65%及3.9%。
• 中国CPI：7月～9月分别为0.5%、0.6%及0.4%。
• 中国PPI：7～9月分别为-0.8%、-1.8%及-2.8%。
• 中国社融：7月～9月分别为0.77万亿元、3.03万亿元以及3.76万亿元。
• 中国M2增速：7月～9月分别为6.3%、6.3%及6.8%。
• 中国M1增速：7月～9月分别为-6.6%、-7.3%及-7.4%。
• 中国债券市场：三季度，债券发行规模合计约21.73万亿元，净融资额5.31万亿元。

研究结论

• 2024年三季度，全球主要经济体货币政策出现分化，美联储开启预防式降息，欧央行和英国央行降息，日央行加息，中国人民银行也大幅降准降息。
• 中国债券市场在三季度经历了较大波动，受政策、大行卖债、理财赎回负反馈等多重因素影响，尤其是“9·24”新政引发的“股债跷跷板”效应带动债市收益率大幅回调。
• 中国经济复苏扰动因素加大，货币政策与财政政策均给足了政策预期，四季度细化政策刺激措施预计将带来经济金融指标的企稳回升。