业绩简评
2024年10月30日，公司披露2024年三季报，期内实现营收190.7亿元，同比增长19.5%；归母净利47.5亿元，同比增长24.5%。其中，2024年第三季度实现营收52.6亿元，同比增长13.4%；归母净利11.7亿元，同比增长13.6%，业绩基本符合预期。
经营分析
产品机构方面，预计Q3整体延续上半年趋势，省内节奏优于省外、作为区域龙头也彰显经营韧性。公司在省内的品牌认知优势不错、基础扎实，省外主要进行节奏把控降库存，且省外产品结构相对较高、受行业景气冲击影响相对更大，扎实的渠道与消费端耕耘赋予公司中期行业景气改善时加速泛全国化布局的潜力，持续推荐关注。
从报表结构来看：
- 2024年第三季度归母净利率为22.3%，同比持平，其中毛利率下降1.6个百分点至77.9%，主要由于2023年第三季度基数相对较高。期内销售费用率同比下降5.3个百分点，毛销差仍为3.8个百分点，期内公司仍加大消费者端扫码力度，费用率优化预计与规模提升、费用精细化管控相关；此外，营业税金及附加占比上升2.4个百分点，阶段性削弱利润弹性。
- 2024年第三季度末合同负债余额19.4亿元，环比下降2.8亿元，考虑合同负债与营收后狭义回款同比增加1%，同比减少13.8亿元；2024年第三季度销售收现54.6亿元，同比增长24.6%，表现优于预收款主要系期内应收款项融资环比减少4.3亿元。
盈利预测、估值与评级
考虑行业景气度恢复较弱，下调公司2025-2026年归母净利9%/11%，预计2024-2026年收入分别增长18.0%/10.7%/13.2%；归母净利分别增长23.4%/14.7%/18.3%，对应归母净利分别为56.7/65.0/76.8亿元；EPS分别为10.72/12.29/14.54元，公司股票现价对应PE估值分别为17.4/15.2/12.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入167.13亿元，同比增长25.9%；归母净利31.43亿元，同比增长36.8%。
- 2023年营业收入202.54亿元，同比增长21.2%；归母净利45.89亿元，同比增长46.0%。
- 2024年预计营业收入239.03亿元，同比增长18.0%；归母净利56.65亿元，同比增长23.4%。
- 2025年预计营业收入264.51亿元，同比增长10.7%；归母净利64.97亿元，同比增长14.7%。
- 2026年预计营业收入299.44亿元，同比增长13.2%；归母净利76.84亿元，同比增长18.3%。
关键数据
- 2023年毛利率77.2%，净利率22.7%。
- 2023年销售费用率27.9%，管理费用率6.8%。
- 2023年应收账款周转天数1.2天，存货周转天数584.4天，应付账款周转天数209.5天。
- 2023年资产负债率35.10%，净负债/股东权益-79.58%。
研究结论
公司业绩基本符合预期，省内经营韧性明显，省外降库存进行中。费用率优化与规模提升、精细化管控相关，但营业税金及附加上升削弱利润弹性。行业景气度恢复较弱，下调盈利预测，但仍维持“买入”评级，关注全国化外拓及食品安全风险。
