古井贡酒（000596）：公司点评：Q3兑现符合预期，经营提效仍持续

业绩简评 2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收190.7 亿元，同比+19.5%；归母净利47.5亿元，同比+24.5%。其中，24Q3 实现营收52.6亿元，同比+13.4%；归母净利11.7亿元，同比 +13.6%，业绩基本符合预期。 经营分析 产品机构方面，预计Q3整体延续上半年趋势，省内节奏优于省外、作为区域龙头也彰显经营韧性。公司在省内的品牌认知优势不错、基础扎实，省外主要进行节奏把控降库存，且省外产品结构相对较高、受行业景气冲击影响相对更大，扎实的渠道与消费端耕耘赋予公司中期行业景气改善时加速泛全国化布局的潜力，持续推荐关注。 人民币(元)成交金额(百万元) 从报表结构来看：1）24Q3归母净利率为22.3%、同比持平，其中 毛利率-1.6pct至77.9%，23Q3基数相对较高，考虑期内销售费用率同比-5.3pct、毛销差仍+3.8pct，期内公司仍加大消费者端扫码力度，费用率优化预计与规模提升、费用精细化管控相关；此外，营业税金及附加占比+2.4pct，阶段性削弱利润弹性。2）24Q3末合同负债余额19.4亿元，环比-2.8亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+1%，同比-13.8亿元；24Q3销售收现54.6亿元，同比+24.6%，表现优于预收款主要系期内应收款项融资环比 -4.3亿元。 盈利预测、估值与评级 营业收入增长率 25.9% 21.2% 18.0% 10.7% 13.2% 元；EPS为10.72/12.29/14.54元，公司股票现价对应PE估值分 归母净利润(百万元) 3,143 4,589 5,665 6,497 7,684 别为17.4/15.2/12.8倍，维持“买入”评级。 归母净利润增长率 36.8% 46.0% 23.4% 14.7% 18.3% 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,713 20,254 23,903 26,451 29,944 考虑行业景气度恢复较弱，我们下调公司25-26年归母净利9%/11%，预计24-26年收入分别+18.0%/+10.7%/+13.2%；归母净利分别+23.4%/+14.7%/+18.3%，对应归母净利分别56.7/65.0/76.8亿 344.00 310.00 276.00 242.00 208.00 174.00 140.00 公司基本情况（人民币） 231031 240131 240430 240731 成交金额古井贡酒沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 每股经营性现金流净额 5.88 8.51 13.16 14.34 16.98 宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.97% 21.32% 23.26% 23.53% 24.43% 期，食品安全风险。 P/E 44.89 26.81 17.38 15.16 12.82 P/B 7.62 5.72 4.04 3.57 3.13 风险提示 摊薄每股收益(元)5.9468.68210.71712.29014.537 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 13,270 16,713 20,254 23,903 26,451 29,944 货币资金 11,925 13,773 15,966 19,025 22,423 26,523 增长率 25.9% 21.2% 18.0% 10.7% 13.2% 应收款项 706 353 1,075 1,107 1,225 1,386 主营业务成本 -3,304 -3,816 -4,240 -4,820 -5,233 -5,744 存货 4,663 6,058 7,520 8,584 9,463 10,544 %销售收入 24.9% 22.8% 20.9% 20.2% 19.8% 19.2% 其他流动资产 2,996 2,144 947 976 986 999 毛利 9,966 12,897 16,014 19,083 21,217 24,200 流动资产 20,290 22,328 25,508 29,691 34,096 39,453 %销售收入 75.1% 77.2% 79.1% 79.8% 80.2% 80.8% %总资产 79.8% 75.0% 72.0% 73.8% 75.5% 77.1% 营业税金及附加 -2,032 -2,824 -3,050 -3,944 -4,311 -4,821 长期投资 64 80 120 120 120 120 %销售收入 15.3% 16.9% 15.1% 16.5% 16.3% 16.1% 固定资产 3,048 5,197 7,507 8,000 8,437 8,911 销售费用 -4,008 -4,668 -5,437 -5,976 -6,533 -7,246 %总资产 12.0% 17.4% 21.2% 19.9% 18.7% 17.4% %销售收入 30.2% 27.9% 26.8% 25.0% 24.7% 24.2% 无形资产 1,681 1,721 1,744 1,759 1,777 1,795 管理费用 -1,022 -1,167 -1,367 -1,554 -1,719 -1,916 非流动资产 5,128 7,462 9,913 10,518 11,080 11,704 %销售收入 7.7% 7.0% 6.8% 6.5% 6.5% 6.4% %总资产 20.2% 25.0% 28.0% 26.2% 24.5% 22.9% 研发费用 -51 -57 -71 -84 -93 -105 资产总计 25,418 29,790 35,421 40,209 45,176 51,157 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 43 125 81 0 0 0 息税前利润（EBIT） 2,852 4,181 6,089 7,526 8,561 10,111 应付款项 3,428 6,012 7,435 8,369 8,966 9,717 %销售收入 21.5% 25.0% 30.1% 31.5% 32.4% 33.8% 其他流动负债 4,208 3,871 4,893 5,762 6,543 7,564 财务费用 204 216 162 251 299 356 流动负债 7,680 10,009 12,409 14,131 15,509 17,281 %销售收入 -1.5% -1.3% -0.8% -1.0% -1.1% -1.2% 长期贷款 172 45 107 107 107 107 资产减值损失 -23 -11 -30 0 0 0 其他长期负债 313 404 491 553 704 864 公允价值变动收益 7 29 20 0 0 0 负债 8,165 10,457 13,007 14,791 16,321 18,252 投资收益 5 -11 -6 -40 0 0 普通股股东权益 16,537 18,521 21,525 24,358 27,606 31,448 %税前利润 0.1% n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 529 529 529 529 529 529 营业利润营业利润率营业外收支 3,10223.4%70 4,45326.6%18 6,28331.0%49 7,78932.6%30 8,92433.7%33 10,53735.2%36 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,517715 25,418 11,498812 29,790 14,501889 35,421 17,333 1,060 40,209 20,582 1,249 45,176 24,424 1,456 51,157 税前利润利润率 3,17123.9% 4,47026.7% 6,33231.3% 7,81932.7% 8,95733.9% 10,573 35.3% 比率分析 所得税 -797 -1,219 -1,606 -1,983 -2,271 -2,681 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.1% 27.3% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 每股指标 净利润 2,374 3,252 4,726 5,836 6,685 7,892 每股收益 4.347 5.946 8.682 10.717 12.290 14.537 少数股东损益 76 109 137 171 189 207 每股净资产 31.285 35.037 40.721 46.080 52.225 59.493 归属于母公司的净利润 2,298 3,143 4,589 5,665 6,497 7,684 每股经营现金净流 9.940 5.880 8.506 13.157 14.340 16.976 净利率 17.3% 18.8% 22.7% 23.7% 24.6% 25.7% 每股股利 2.200 3.000 4.500 5.359 6.145 7.268 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.90% 16.97% 21.32% 23.26% 23.53% 24.43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.04% 10.55% 12.96% 14.09% 14.38% 15.02% 净利润 2,374 3,252 4,726 5,836 6,685 7,892 投入资本收益率 12.09% 15.37% 19.82% 21.68% 21.66% 22.38% 少数股东损益 76 109 137 171 189 207 增长率 非现金支出 338 325 420 445 500 560 主营业务收入增长率 28.93% 25.95% 21.18% 18.02% 10.66% 13.21% 非经营收益 -161 -204 2 -5 23 6 EBIT增长率 32.47% 46.59% 45.62% 23.60% 13.75% 18.11% 营运资金变动 2,703 -265 -651 679 371 516 净利润增长率 23.90% 36.78% 46.01% 23.44% 14.68% 18.28% 经营活动现金净流 5,254 3,108 4,496 6,955 7,580 8,973 总资产增长率 67.37% 17.20% 18.90% 13.52% 12.35% 13.24% 资本开支 -570 -1,578 -2,375 -929 -920 -1,017 资产管理能力 投资 -8,319 6,625 1,071 0 0 0 应收账款周转天数 2.2 1.7 1.2 1.5 1.5 1.5 其他 28 222 26 -40 0 0 存货周转天数 446.3 512.7 584.4 650.0 660.0 670.0 投资活动现金净流 -8,861 5,269 -1,278 -969 -920 -1,017 应付账款周转天数 84.3 147.0 209.5 260.0 250.0 240.0 股权募资 4,963 6 4 0 0 0 固定资产周转天数 54.6 59.9 82.8 74.7 70.7 65.8 债权募资 -155 -107 19 -81 0 0 偿债能力 其他 -780 -1,228 -1,671 -2,844 -3,260 -3,853 净负债/股东权益 -83.29%