半年报业绩超预期，提效降费逻辑持续兑现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月30日 海尔智家（600690.SH） 半年报业绩超预期，提效降费逻辑持续兑现 事件：海尔智家发布2021年半年报。公司21H1实现营收1116.19亿元，同比20H1/19H1增长16.6%/11.6%；若剔除业务剥离影响，21H1营收同比20H1/19H1增长27.2%/22.7%。21H1归母净利润68.52亿元，同比20H1/19H1增长146.4%/35.5%。其中，21Q2实现营收568.45亿元，同比20Q2/19Q2增长8.1%/11.6%；归母净利润38.42亿元，同比20Q2/19Q2增长122.1%/11.6%。21Q2业绩超预期。 高端品牌快速增长，海外市场持续拓展。国内市场：国内收入574.61亿元，同增29.2%。其中，冰洗空业务保持快速发展，同增30.7%/24.4%/31.7%。分品牌看，卡萨帝收入同增74%，生态品牌收入同增53%。分渠道看，公司电商渠道快速增长，21H1线上销额同增41%至329亿元，线下专营渠道收入增长超30%。海外市场：海外实现销售收入569.19亿元，同增23.4%。其中，美国市场贡献主要收入，占比62.1%，同增19.8%至353.24亿元。欧洲、澳新、南亚市场收入同增34.9%/38.6%/44.9%。 毛利率逆势提升，费率端持续优化。原材料成本上涨压力下，公司21H1毛利率30.1%，同比提升2.1pct。主要系：1）高端产品占比提升抵消成本上行影响。国内市场21H1卡萨帝品牌收入同增74%，套系化销额同增39%，客单价同比增长3~4倍。美国市场Café、Profile及Monogram等高端品牌收入增长迅猛；2）数字化增效提速叠加供应链优化管理，费率持续下降：公司销售、管理费率为15.0%/4.5%，剔除卡奥斯业务影响，同口径下销售、管理费率分别同比下降1.6pct/0.7pct。海外市场经营利润同增113.4%至32.20亿元；经营利润率达5.7%，同比提升2.4pct；3）处臵低毛利业务。公司已于20Q3剥离毛利较低的卡奥斯业务，预计同口径下，公司毛利率增幅大于当前表现。综上，公司净利率同比提升1.3pct至6.22%。 21H1现金流质量良好。21H1公司经营性现金流量净额为84.24亿元，较20H1/19H1同比增长1651.6%/132.6%，主要系净利润快速增长、营运销量效率提升。21H1现金流与净利润比值为1.23，经营质量良好。 盈利预测与投资建议。公司聚焦数字化变革，不断优化运营管理，提速增效。2020年9月，公司推出场景品牌--三翼鸟，开辟从卖产品到定制场景服务的新赛道。我们预计公司2021-2023年收入同增12.5%/11.5%/9.7%，归母净利润为122.3 /152.6 /180.6亿元，同增37.8%/24.8%/18.3%（21年增速较高主要系私有化港股后归母净利润口径有所增速）。公司品牌布局完善，公司效率不断提升，维持“买入”投资评级。 风险提示：价格战导致盈利受损、疫情反复导致销售风险、汇率波动风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 200,762 209,726 235,939 263,177 288,665 增长率yoy（%） 9.5 4.5 12.5 11.5 9.7 归母净利润（百万元） 8,206 8,877 12,231 15,262 18,055 增长率yoy（%） 10.3 8.2 37.8 24.8 18.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.88 0.95 1.31 1.64 1.94 净资产收益率（%） 19.0 16.6 16.0 17.1 17.2 P/E（倍） 29.2 27.0 19.6 15.7 13.3 P/B（倍） 5.0 3.7 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 白色家电 前次评级 买入 8月30日收盘价(元) 25.65 总市值(百万元) 240,952.52 总股本(百万股) 9,393.86 其中自由流通股(%) 67.16 30日日均成交量(百万股) 37.94 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 杨凡仪 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《海尔智家（600690.SH）：年报表现靓丽，逐步兑现效率改善逻辑》2021-03-30 2、《海尔智家（600690.SH）：回购计划拟推出，进一步兑现改善逻辑》2021-03-06 3、《海尔智家（600690.SH）：Q3业绩大幅超预期，长期经营向上》2020-10-29 -11%0%11%23%34%46%57%69%2020-082020-122021-042021-08海尔智家 沪深300 2021年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 100547 114248 128192 143155 165384 营业收入 200762 209726 235939 263177 288665 现金 36179 46461 51236 60408 74195 营业成本 140868 147475 165157 183171 200622 应收票据及应收账款 24967 30066 31846 37214 38534 营业税金及附加 802 661 843 884 1001 其他应收款 2164 1717 2649 2221 3120 营业费用 33682 33642 40110 43951 47630 预付账款 1273 765 1528 1030 1775 管理费用 10113 10053 11325 12106 12701 存货 28229 29447 35144 36492 41969 研发费用 6267 6860 7786 9211 10103 其他流动资产 7736 5790 5790 5790 5790 财务费用 893 1196 -17 -307 -630 非流动资产 86907 89212 92473 94186 95033 资产减值损失 -861 -1336 0 0 0 长期投资 20461 21568 23006 24527 25820 其他收益 1282 1151 1059 1097 1147 固定资产 21180 20896 21613 21811 21335 公允价值变动收益 77 63 70 20 25 无形资产 10880 10186 11320 11438 11696 投资净收益 5480 4060 3236 3675 4113 其他非流动资产 34386 36563 36535 36411 36183 资产处臵收益 486 -13 188 232 223 资产总计 187454 203459 220665 237342 260417 营业利润 14449 13598 15289 19184 22745 流动负债 95610 109393 116455 123169 133368 营业外收入 391 197 439 375 351 短期借款 8585 7688 7688 7688 7688 营业外支出 210 241 237 231 230 应付票据及应付账款 53059 57539 66320 71048 79407 利润总额 14631 13554 15491 19328 22866 其他流动负债 33966 44166 42447 44433 46273 所得税 2296 2232 2478 3093 3659 非流动负债 26855 25956 22785 19002 14987 净利润 12334 11323 13012 16236 19208 长期借款 20281 18535 15365 11581 7567 少数股东损益 4128 2446 781 974 1152 其他非流动负债 6574 7421 7421 7421 7421 归属母公司净利润 8206 8877 12231 15262 18055 负债合计 122464 135348 139240 142172 148356 EBITDA 20067 18939 18764 22819 26422 少数股东权益 17102 1295 2075 3049 4202 EPS（元） 0.88 0.95 1.31 1.64 1.94 股本 6580 9028 9330 9330 9330 资本公积 4436 15009 15009 15009 15009 主要财务比率 留存收益 35123 41490 51568 64448 80137 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 47888 66816 79350 92120 107860 成长能力 负债和股东权益 187454 203459 220665 237342 260417 营业收入(%) 9.5 4.5 12.5 11.5 9.7 营业利润(%) 26.9 -5.9 12.4 25.5 18.6 归属于母公司净利润(%) 10.3 8.2 37.8 24.8 18.3 获利能力 毛利率(%) 29.8 29.7 30.0 30.4 30.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.1 4.2 5.2 5.8 6.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.0 16.6 16.0 17.1 17.2 经营活动现金流 15083 17599 14787 17166 20767 ROIC(%) 14.7 11.1 11.5 13.1 13.9 净利润 12334 11323 13012 16236 19208 偿债能力 折旧摊销 4663 5089 3714 4254 4792 资产负债率(%) 65.3 66.5 63.1 59.9 57.0 财务费用 893 1196 -17 -307 -630 净负债比率(%) 6.2 -12.7 -25.0 -35.0 -45.6 投资损失 -5480 -4060 -3236 -3675 -4113 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 848 1457 1573 910 1757 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 1823 2594 -258 -252 -248 营运能力 投资活动现金流 -10962 -5264 -3481 -2041 -1278 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 6194 7774 1823 192 -446 应收账款周转率 8.1 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资 -1969 829 -1438 -1521 -1293 应付账款周转率 2.8 2.