Q2兑现符合预期，经营提效仍延续

业绩简评

2024年8月19日，公司披露24年半年报，期内实现营收17.5亿元，同比+15.2%；归母净利2.9亿元，同比+16.0%。单Q2实现营收6.8亿元，同比+7.7%；归母净利0.7亿元，同比+1.9%。

经营分析

公司经营情况符合预期，Q2受控渠道/提价扰动节奏，税费及捐赠影响净利表现，区域动销氛围仍稳步向上。24Q2归母净利率同比-0.6pct至10.9%，其中毛利率+2.6pct、销售费用率-0.5pct、管理费用率+1.1pct，毛销差明显提升带动经营利润同比增长40%+。净利率扰动主要源于营业外支出（对外捐赠增加）和所得税费用（递延所得税影响），实质上经营提效仍在推进。

产品端，24Q2 100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收2.0/3.4/1.2亿元，同比分别+13%/+3%/+7%。期内公司对部分产品执行提价、控货，叠加渠道端活动节奏差异，结构提升速率有所趋缓，但成本端优化驱动期内毛利率+2.6pct。

区域上，省内节奏略快于省外，24Q2分别实现营收5.0/1.6亿元，同比+8%/+1%。省外占比约24%、Q2净新增经销商130家，区域外拓、招商仍在推进，践行“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径。

回款端，24Q2末合同负债余额4.8亿元，环比-1.5亿元，考虑环比变化后营收-18%，同期高基数也略有影响；24Q2销售收现6.4亿元，同比-13%。预计下半年仍有望加速冲刺全年目标。

盈利预测、估值与评级

考虑行业需求恢复节奏偏弱，下调24-26年归母净利6%/7%/11%，预计24-26年收入分别为30.8/36.2/41.7亿元，分别+21%/+18%/+15%；归母净利润分别为4.0/5.0/6.0亿元，分别+22%/+26%/+20%，对应EPS为0.79/0.99/1.19元，对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。

风险提示

区域市场竞争加剧，省内升级不及预期，省外扩张低于预期，政策风险。