利润率承压，持续推进国际化布局

公司点评 天赐材料(002709.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池利润率承压，持续推进国际化布局 2024年10月28日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 6.43 6.85 7.06 7.57 8.28 当前价格（元） 18.75 P/E 6.30 19.03 70.47 27.67 20.02 52周价格区间（元） 12.96-28.58 P/B 2.91 2.74 2.66 2.48 2.26 主营收入(亿元) 223.17 154.05 124.02 163.85 202.27 归母净利润(亿元) 57.14 18.91 5.11 13.00 17.97 每股收益（元） 2.98 0.99 0.27 0.68 0.94 评级变动维持 总市值（百万） 35977.96 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 25969.10 总股本（万股） 191882.50 投资要点： 流通股（万股） 138501.70 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收88.63 涨跌幅比较 29% 9% -12% -32% -52% 天赐材料电池 亿元，同比降低26.90%；实现归母净利润3.38亿元，同比降低80.69%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比降低83.23%。 三季度营收环比增长，利润率承压：第三季度公司实现营收34.13亿元，同比降低17.52%，环比提升14.26%；实现归母净利润1.01亿元，同比降低78.25%，环比降低18.15%；实现扣非归母净利润1.01亿元， 同比降低77.06%，环比提升17.64%。利润率方面，公司三季度毛利 率和净利率分别为17.90%和2.87%，较二季度的18.28%和4.19%均有 2023-102024-012024-042024-072024-10 %1M3M12M 天赐材料11.3421.44-29.83 电池16.6034.358.97 杨鑫分析师 执业证书编号:S0530524050001 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1天赐材料（002709.SZ）2024半年报点评：电 解液出货量持续增长，盈利探底2024-09-03 2天赐材料（002709.SZ）公司点评：与电池龙头签订供货协议，市占率有望进一步提升2024-06-18 下滑。 深化一体化布局：公司持续推进电池基础材料供应链整合及添加剂相 关重点材料的降本措施，稳步提升核心原材料的自供比例，实现产品成本进一步降本。截至2024H1，公司核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超过97%。在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平保持行业领先地位。 推进“国际化”布局：公司加快海外业务发展进程，多个海外定点项目进入中试阶段，进展顺利。海外工厂建设有序进行，积极推进北美、 摩洛哥等多个国际项目，以确保在全球范围内的业务扩展和市场竞争力，同时计划在北美设立配样室，满足客户送样需求。截至2024年9月，公司美国工厂已经购买土地，目前在做工厂设计及环评手续办理；摩洛哥已取得相关境外投资备案，目前正处于项目设计阶段。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润5.11、13.00、17.97 亿元，对应当前PE为70.47、27.67、20.02倍，考虑到电解液行业目前处于周期底部，而公司是龙头企业，综合实力领先，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；盈利能力进一步下行；竞争根据持续恶化；政策风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 223.17 154.05 124.02 163.85 202.27 营业收入 223.17 154.05 124.02 163.85 202.27 减:营业成本 138.43 114.12 101.14 130.16 160.87 增长率(%) 101.22 -30.97 -19.49 32.11 23.45 营业税金及附加 1.58 1.01 0.86 1.13 1.40 归属母公司股东净利润 57.14 18.91 5.11 13.00 17.97 营业费用 1.09 1.01 0.71 0.82 0.97 增长率(%) 158.77 -66.92 -73.00 154.64 38.24 管理费用 5.47 6.40 6.45 6.88 7.69 每股收益(EPS) 2.98 0.99 0.27 0.68 0.94 研发费用 8.94 6.46 6.70 7.54 8.09 每股股利(DPS) 0.60 0.30 0.06 0.16 0.23 财务费用 0.21 1.49 1.62 1.32 1.02 每股经营现金流 2.17 1.18 2.06 1.50 1.97 减值损失 -0.88 -2.07 -1.46 -0.82 -0.71 销售毛利率 0.38 0.26 0.18 0.21 0.20 加:投资收益 1.40 0.38 0.58 0.58 0.58 销售净利率 0.26 0.12 0.04 0.08 0.09 公允价值变动损益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.46 0.14 0.04 0.09 0.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.75 0.12 0.03 0.08 0.10 营业利润 68.72 23.43 6.49 16.58 22.94 市盈率(P/E) 6.30 19.03 70.47 27.67 20.02 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.91 2.74 2.66 2.48 2.26 利润总额 68.72 23.24 6.53 16.62 22.97 股息率(分红/股价) 0.03 0.02 0.00 0.01 0.01 减:所得税 10.27 4.82 1.35 3.45 4.76 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 58.44 18.42 5.17 13.17 18.21 收益率 减:少数股东损益 1.30 -0.48 0.07 0.17 0.24 毛利率 37.97% 25.92% 18.45% 20.56% 20.47% 归属母公司股东净利润 57.14 18.91 5.11 13.00 17.97 三费/销售收入 3.04% 5.78% 7.07% 5.51% 4.78% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 30.89% 16.06% 6.57% 10.95% 11.86% 货币资金 46.64 22.90 24.80 32.77 40.45 EBITDA/销售收入 33.18% 20.76% 19.54% 23.01% 23.27% 交易性金融资产 0.00 0.02 0.02 0.02 0.02 销售净利率 26.19% 11.96% 4.17% 8.04% 9.00% 应收和预付款项 74.70 57.47 50.21 66.34 81.89 资产获利率 其他应收款（合计） 0.23 0.18 0.17 0.23 0.28 ROE 45.55% 14.16% 3.72% 8.83% 11.17% 存货 23.74 11.72 15.10 19.43 24.01 ROA 22.38% 7.89% 2.12% 4.84% 6.10% 其他流动资产 6.49 7.07 3.88 5.13 6.33 ROIC 74.89% 11.64% 3.45% 8.02% 10.08% 长期股权投资 1.90 4.01 4.08 4.14 4.21 资本结构 金融资产投资 4.71 4.59 4.59 4.59 4.59 资产负债率 49.72% 43.36% 41.91% 44.24% 44.47% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 66.31% 77.56% 73.53% 70.14% 66.94% 固定资产和在建工程 69.70 94.43 102.54 102.99 101.94 带息债务/总负债 37.52% 52.67% 41.41% 36.37% 29.16% 无形资产和开发支出 8.38 14.30 12.27 10.25 8.22 流动比率 1.78 1.67 1.53 1.38 1.36 其他非流动资产 18.83 23.08 22.90 22.72 22.72 速动比率 1.39 1.30 1.18 1.07 1.05 资产总计 255.31 239.77 240.56 268.59 294.66 股利支付率 20.20% 30.49% 24.16% 24.16% 24.16% 短期借款 7.98 12.49 4.62 16.25 21.58 收益留存率 79.80% 69.51% 75.84% 75.84% 75.84% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 61.04 41.98 42.67 54.91 67.87 总资产周转率 0.87 0.64 0.52 0.61 0.69 长期借款 39.65 42.27 37.13 26.97 16.63 固定资产周转率 5.09 2.07 1.66 2.03 2.47 其他负债 18.27 7.23 16.40 20.70 24.95 应收账款周转率 3.13 2.85 2.62 2.62 2.62 负债合计 126.93 103.97 100.82 118.82 131.03 存货周转率 5.83 9.74 6.70 6.70 6.70 股本 19.27 19.24 29.24 41.24 55.24 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 19.44 18.18 18.18 18.18 18.18 EBIT 68.93 24.73 8.14 17.94 23.99 留存收益 86.75 96.12 89.99 87.85 87.48 EBITDA 74.05 31.97 24.24 37.70 47.07 归属母公司股东权益 125.46 133.55 137.42 147.28 160.91 NOPLAT 58.58 19.70 6.42 14.19 18.98 少数股东权益 2.92 2.25 2.32 2.49 2.72 归母净利润 57.14 18.91 5.11 13.00 17.97 股东权益合计 128.38 135.80 139.74 149.77 163.63 EPS 2.98 0.99 0.27 0.68 0.94 负债和股东权益合计 255.31 239.77 240.56 268.59 294.66 BPS 6.43 6.85 7.06 7.57 8.28 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 6.30 19.03 70.47 27.67 20.02 经营性现金净流量 41.64 22.71 39.53 28.74 37.83 PEG 0.04 -0.28 -0.97 0.18 0.52 投资性现金净流量 -51.07 -38.93 -21.77 -17.77 -19.77 PB 2.91 2.74 2.66 2.48 2.26 筹资性现金净流