2024年三季报点评报告：三季度业绩显示韧性，运维服务订单持续增长

证券研究报告 建筑装饰报告日期：2024年10月28日 三季度业绩显示韧性，运维服务订单持续增长 ——中材国际（600970.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月25日 当前价格（元）10.30 52周价格区间（元）8.60-13.54 总市值（百万元）27,212.82 流通市值（百万元）18,103.94 总股本（万股）264,202.18 流通股（万股）175,766.39 近一月换手（%）26.07 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 《发力海外再上台阶，现金流显著改善 —中材国际（600970.SH）2024年半年报点评报告》2024.08.27 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月26日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司 实现营业收入317.31亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。 观点： 三季度业绩逆势保持稳定，主业具备韧性。2024年前三季度，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足。公司在宏观经济复苏较慢背景下收入、利润保持稳定，实现微增，其中三季度收入小幅下滑1.13%，归母净利润增长4.24%，显示韧性。受水泥企业经营状况不佳影响，公司经营活动现金流出增多。 工程主业新签订单反弹，运维、装备新签订单维持增长。经历上半年修复期，宏观经济逐步企稳，下游需求有所恢复，三季度工程技术服务新签订单同比高增309%，反弹明显。高端装备制造、生产运营服务两大新主业新签订单同比增长16%、27%，其中境内生产运营服务新签订单同比增长41%，境外高端装备制造新签订单同比增长163%。随着宏观经济企稳回暖，我们认为下游需求将逐步恢复，带动公司业绩修复。 盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，三季度维持稳定。运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。考虑到公司三季度收入利润仍承压，新签订单转化为收入仍需要一定时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润至31.71/33.29/38.33亿元（原预测值32.63/38.05/44.52亿元），对应PE分别为8.6倍、8.2倍、7.1倍。我们选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，公司主业稳健、运维业务具备成长性，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）38,81945,79949,37154,62960,344 增长率（%）7.1117.987.8010.6510.46 归母净利润（百万元） 2,194 2,916 3,171 3,329 3,833 增长率（%） 21.20 32.90 8.74 4.98 15.15 ROE（%） 15.07 15.46 14.71 13.87 13.92 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.97 1.10 1.20 1.26 1.45 市盈率（P/E） 10.6 9.3 8.6 8.2 7.1 市净率（P/B） 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 601117.SH 中国化学 8.34 0.89 0.89 0.96 1.05 1.16 9.0 7.2 8.7 7.9 7.2 000928.SZ 中钢国际 6.38 0.49 0.53 0.62 0.7 0.79 11.9 11.0 10.3 9.1 8.1 002051.SZ 中工国际 8.18 0.27 0.29 0.33 0.38 0.44 29.2 27.9 24.8 21.6 18.6 平均值 0.55 0.57 0.64 0.71 0.80 16.7 15.3 14.6 12.9 11.3 600970.SH中材国际 10.3 0.97 1.10 1.20 1.26 1.45 10.6 9.3 8.6 8.2 7.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年10月25日股价，其中中材国际盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31,778 39,488 39,260 48,352 51,343 营业收入 38,819 45,799 49,371 54,629 60,344 现金 7,809 9,638 9,815 14,750 17,500 营业成本 32,233 36,900 39,694 43,979 48,273 应收票据及应收账款 7,690 10,158 14,527 10,882 15,938 税金及附加 166 221 229 254 282 其他应收款 873 889 1,014 1,108 1,226 销售费用 478 558 594 663 730 预付账款 5,281 5,074 3,154 5,951 4,107 管理费用 1,904 2,165 2,433 2,649 2,928 存货 2,445 2,879 2,848 3,498 3,467 研发费用 1,363 1,842 1,835 2,067 2,294 其他流动资产 7,681 10,849 7,901 12,164 9,104 财务费用 -94 252 397 519 717 非流动资产 12,007 14,931 15,056 15,595 16,114 资产和信用减值损失 -146 -491 -391 -455 -499 长期股权投资 658 1,216 1,470 1,775 2,080 其他收益 51 180 80 90 100 固定资产 3,536 5,097 5,142 5,310 5,464 公允价值变动收益 -21 78 40 35 30 无形资产 833 1,092 1,173 1,255 1,331 投资净收益 -11 -33 -19 -18 -18 其他非流动资产 6,980 7,526 7,271 7,255 7,240 资产处置收益 12 16 22 20 16 资产总计 43,786 54,420 54,316 63,947 67,457 营业利润 2,655 3,612 3,922 4,170 4,749 流动负债 24,325 29,900 28,072 35,090 35,505 营业外收入 50 118 76 77 80 短期借款 2,053 2,026 1,950 4,640 5,798 营业外支出 19 32 25 26 27 应付票据及应付账款 11,515 14,335 13,472 17,337 16,480 利润总额 2,686 3,698 3,973 4,221 4,803 其他流动负债 10,756 13,540 12,650 13,112 13,227 所得税 353 511 599 609 678 非流动负债 3,986 3,908 3,317 2,824 2,313 净利润 2,333 3,186 3,373 3,612 4,124 长期借款 3,311 3,044 2,453 1,959 1,449 少数股东损益 139 270 203 283 292 其他非流动负债 675 864 864 864 864 归属母公司净利润 2,194 2,916 3,171 3,329 3,833 负债合计 28,310 33,808 31,389 37,914 37,818 EBITDA 3,600 4,855 5,127 5,576 6,355 少数股东权益 919 1,516 1,718 2,002 2,294 EPS（元） 0.97 1.10 1.20 1.26 1.45 股本 2,266 2,642 2,642 2,642 2,642 资本公积 201 410 175 175 175 主要财务比率 留存收益 12,184 16,175 18,267 20,470 22,945 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14,556 19,095 21,209 23,771 26,798 成长能力 负债和股东权益 43,786 54,420 54,316 63,947 67,457 营业收入同比增速(%) 7.11 17.98 7.80 10.65 10.46 营业利润同比增速(%) 12.44 36.04 8.58 6.33 13.90 归属于母公司净利润同比增速(%) 21.20 32.90 8.74 4.98 15.15 获利能力毛利率(%) 16.97 19.43 19.60 19.49 20.00 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.01 6.96 6.83 6.61 6.83 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.07 15.46 14.71 13.87 13.92 经营活动现金流 918 3,536 4,203 5,171 4,756 ROIC(%) 12.99 14.17 14.34 13.30 13.90 净利润 2,333 3,186 3,373 3,612 4,124 偿债能力 折旧摊销 437 529 609 672 654 资产负债率(%) 64.66 62.13 57.79 59.29 56.06 财务费用 -94 252 397 519 717 净负债比率(%) -7.92 -11.81 -18.61 -26.80 -30.58 投资损失 11 33 19 18 18 流动比率 1.31 1.32 1.40 1.38 1.45 营运资金变动 -2,661 -961 -516 -51 -1,211 速动比率 0.94 0.98 1.11 1.05 1.17 其他经营现金流 892 496 321 400 453 营运能力 投资活动现金流 -986 -904 -683 -1,174 -1,145 总资产周转率 0.91 0.93 0.91 0.92 0.92 资本支出 790 958 641 846 890 应收账款周转率 6.12 5.16 8.00 10.00 8.00 长期投资 -133 -556 -254 -305 -305 应付账款周转率 3.58 3.36 3.30 3.30 3.30 其他投资现金流 -63 611 212 -23 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -445 -1,708 -3,343 -2,802 -2,068 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.10 1.20 1.26 1.45 短期借款 1,071 -28 -76 2,690 1,157 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 1.34 1.59 1.96 1.80 长期借款 1,034 -267 -591 -493 -511 每股净资产(最新摊薄) 6.42 7.23 8.03 9.00 10.14 普通股增加 47 377 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 209 -235 0 0 P/E 10.6 9.3 8.6 8.2 7.1 其他筹资现金流 -2,59