三季度利润阶段性承压，电解铝权益产能有望增至75万吨

公司2024年前三季度营收同比增长23%，达到167.33亿元，但归母净利润同比下滑8%，为7.27亿元。其中三季度单季营收同比增长15.74%，达到57.39亿元，但归母净利润同比下滑25.25%，至2.84亿元。

盈利能力有所下滑，主要受毛利率和净利率下降影响。Q1-Q3毛利率为11.05%，同比下滑5.35个百分点；净利率为4.79%，同比下滑3.08个百分点。尽管期间费用率同比下滑1.04个百分点，费用管控成效显著，但氧化铝价格上涨和电解铝价格下降是导致利润下滑的主要原因。Q3毛利率为12.57%，同比下滑6.35个百分点；净利率为5.66%，同比下滑4.81个百分点。资产负债率基本稳定，截至Q3末为34.58%，较2023年末上涨0.13个百分点。

三季度用电成本下降，但氧化铝价格抬升。公司调整四川水电铝电费结算方式，三季度电价降至0.4元/度左右，较枯水期电价0.6元/度有明显下降。然而，三季度电解铝现货价环比下滑975元/吨，同时氧化铝价格环比上涨300元/吨，共同影响了公司利润。

公司拟收购中孚铝业24%股权，收购价格12.54亿元，完成后持股比例将提升至100%。此举将使公司电解铝权益产能从63万吨提升至75万吨，业绩有望再上台阶。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入分别为258.56/280.43/288.75亿元（同比增速37.58%/8.46%/2.97%），归母净利润分别为10.49/14.11/17.81亿元（同比增速-9.54%/+34.59%/+26.16%），摊薄EPS分别为0.26/0.35/0.44元。当前股价对应PE为11.4/8.5/6.7x。公司为电解铝行业中少数仍具备权益产能增加能力的企业，维持“优于大市”评级。