盈利能力持续提升，长期投资价值凸现

2024年三季度公司业绩实现较快增长。2024年前三季度营收2068.6.1亿元（同比+9.4%），归母净利润76.2亿元（同比+21.6%），扣非归母净利润67.4亿元（同比+21.6%）；2024年单三季度单季营收724.5亿元（同比+12.1%），归母净利润28.1亿元（同比+34.6%），扣非归母净利润26.0亿元（同比+41.0%）。 收入增速环比提升，时效快递增长稳健，国际业务增长加速。公司三季度收入增速环比提升（2024年Q1、Q2、Q3分别为7.0%、9.1%、12.1%）主要得益于，1）公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多物流市场，实现速运物流板块收入同比增长7.57%，其中时效快递收入增速表现稳健，约高个位数；2）受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长；同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，实现供应链及国际板块收入同比增长27.22%（上半年为8.1%）。 精益管理推动降本增效，公司盈利能力持续提升。公司单三季度实现毛利润102.43亿元，同比增长32.30%，毛利率为14.14%，同比提升2.16个百分点，归母净利率为3.88%，同比提升0.65个百分点。公司盈利能力持续提升主要得益于，1）公司坚持精益化资源规划与成本管控，多网融通降本进入常态化阶段，营运模式变革降本增效效果开始显现，从而实现业务增长与规模效益双提升的良性循环；2）公司优化管理机制，激发组织活力，加大授权增强激励，提高全员经营意识和市场竞争力，促进全员价值贡献和创收。 资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024年前三季度公司资本开支为68.5亿元，同比减少了16.2亿元，资本开支的收入占比下降也有利于盈利能力提升。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 微幅调整盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润分别为100.3/116.3/136.3亿元（24-26年调整幅度分别为+2.8%/+1.9%/+2.7%），分别同比增长21.8%/16.0%/17.2%。公司长期成长空间仍然较大，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年三季度公司业绩实现较快增长。2024年前三季度营收2068.6.1亿元（同比+9.4%），归母净利润76.2亿元（同比+21.6%），扣非归母净利润67.4亿元（同比+21.6%）； 2024年单三季度单季营收724.5亿元（同比+12.1%），归母净利润28.1亿元（同比+34.6%），扣非归母净利润26.0亿元（同比+41.0%）。 收入增速环比提升，时效快递增长稳健，国际业务增长加速。公司三季度收入增速环比提升（2024年Q1、Q2、Q3分别为7.0%、9.1%、12.1%）主要得益于，1）公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多物流市场，实现速运物流板块收入同比增长7.57%，其中时效快递收入增速表现稳健，约高个位数；2）受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长；同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，实现供应链及国际板块收入同比增长27.22%（上半年为8.1%）。 图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元） 图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元） 精益管理推动降本增效，公司盈利能力持续提升。公司单三季度实现毛利润102.43亿元，同比增长32.30%，毛利率为14.14%，同比提升2.16个百分点，归母净利率为3.88%，同比提升0.65个百分点。公司盈利能力持续提升主要得益于，1）公司坚持精益化资源规划与成本管控，多网融通降本进入常态化阶段，营运模式变革降本增效效果开始显现，从而实现业务增长与规模效益双提升的良性循环；2）公司优化管理机制，激发组织活力，加大授权增强激励，提高全员经营意识和市场竞争力，促进全员价值贡献和创收。 资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024年前三季度公司资本开支为68.5亿元，同比减少了16.2亿元，资本开支的收入占比下降也有利于盈利能力提升。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。 图5：顺丰控股单季费用率 图6：顺丰控股单季毛利率和扣非净利率 投资建议 ：微幅调整盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润分别为100.3/116.3/136.3亿元（24-26年调整幅度分别为+2.8%/+1.9%/+2.7%），分别同比增长21.8%/16.0%/17.2%。公司长期成长空间仍然较大，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）