盈利能力短期承压，聚焦长期投资价值

核心观点

2025年前三季度公司营收2252.6亿元（同比+8.9%），归母净利润83.1亿元（同比+9.1%），但三季度单季业绩承压，营收784.0亿元（同比+8.2%），归母净利润25.7亿元（同比-8.5%）。激活经营策略带动速运物流业务收入增速回升（三季度同比增长14.4%），但盈利能力阶段性承压（三季度毛利率12.49%，净利率3.28%）。

关键数据

• 营收与利润：2025年前三季度营收2252.6亿元（+8.9%），归母净利润83.1亿元（+9.1%），扣非归母净利润67.8亿元（+0.5%）；三季度单季营收784.0亿元（+8.2%），归母净利润25.7亿元（-8.5%），扣非归母净利润22.3亿元（-14.2%）。
• 速运物流业务：三季度收入同比增长14.4%，件量同比增长33%，但毛利率下降1.65pct至12.49%，净利率下降0.6pct至3.28%。
• 资本开支：2025年前三季度67亿元（同比下降3%）。
• 股东回报：2022年至今累计回购超50亿元，尚余27亿元；2024年分红比例40%（同比+5pct），2025年上半年稳定在40%。

研究结论

• 短期业绩承压：公司采取“先有后优”策略导致短期件量快速增长但盈利能力承压，预计四季度及明年通过优化件量结构和运营模式逐步改善。
• 经营韧性：产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游降本需求、支持企业出海及资源精益化管理，公司有望平稳穿越经济周期。
• 投资建议：小幅调整盈利预测（2025-2027年归母净利润分别为108.3/128.4/150.4亿元），维持“优于大市”评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、市场拓展低于预期。