基础化工行业周报：改性PPO树脂性能优异，有望受益于AI算力提升带动的覆铜板需求增长

本周（4月17日-4月21日）行情回顾 新材料指数下跌4.87%，表现弱于创业板指。半导体材料跌3.53%，OLED材料跌6.06%，液晶显示跌7.01%，尾气治理跌4.89%，添加剂跌3.8%，碳纤维跌2.18%，膜材料跌5.68%。涨幅前五为中石科技、科思股份、兴森科技、金宏气体、雅克科技；跌幅前五为碳元科技、天奈科技、松井股份、瑞联新材、瑞丰新材。 新材料周观察：PPO应用领域广泛，全球与国内市场规模持续增长 聚苯醚（简称PPO或PPE）是五大工程塑料之一，在实际中需要进行改性后使用。改性PPO树脂及组合物（MPPO）具有优异的耐高低温性、电绝缘性等优良性能，可应用于电子电器（消费占比72%）、汽车行业、机械行业等领域。在电子领域，PPO是最有潜力的覆铜板基体树脂种类之一，可应用于高端AI服务器。 2021年服务器领域PCB中树脂的市场规模约为20亿元。未来AI发展带动的服务器数量增长、单机PCB面积与层数提升以及高频高速覆铜板的需求增加，或将为以PPO为代表的基板树脂市场提供充足成长动力。2015年至2022年期间内，全球聚苯醚消费市场以9.57%的增速持续增长，预计2022年达到220亿元。 目前全球真正掌握万吨级PPO工业化生产技术的仅有5家企业，分别为沙特基础工业公司(SABIC)、旭化成、日本三菱瓦斯化学、中国蓝星旗下南通星辰以及鑫宝新材料有限公司，总计产能约33万吨。在我国上市企业中，东材科技于2022年投产“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”，包含低介电热固性聚苯醚树脂1000吨；圣泉集团1000吨/年官能化聚苯醚项目正在建设中。受益标的：东材科技、圣泉集团。 重要公司公告及行业资讯 【万润股份】2022年公司实现营收50.8亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长15.1%。 【昊华科技】2022年公司实现营收90.68亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长30.67%。 【阿科力】公司潜江项目通过环评，潜江市生态环境局同意阿科力科技建设年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）。 受益标的 我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 1、新材料周观察：改性PPO树脂性能优异，有望受益于AI 算力提升带动的覆铜板需求增长 PPO是氧化偶联法反应生成的热塑性树脂，改性后性能优异。聚苯醚（简称PPO或PPE）是由美国通用电气公司采用氧化偶联法合成出的一种热塑性树脂，生产中需先将苯酚与甲醇反应生成2,6-二甲基苯酚，然后再经过氧化偶联反应生成PPO。 PPO是五大工程塑料之一，其化学结构对称，含有大量刚性的苯环结构，并且有较多的侧甲基，分子链刚硬，且无强极性基团，这些结构特征使得PPO具有优异的耐热性能、耐水解稳定性、低吸湿率、优良的介电性能(介电损耗因子小于0.007，介电常数在2.6~3.3之间)及较高的玻璃化转变温度。但是由于PPO树脂是分子量较高的热塑性树脂，原粉具有流动性差、自身不固化、耐氯代烃、芳烃等溶剂性差的缺点，PPO在实际使用中必须进行改性，即将聚苯醚原粉通过混合、添加聚苯乙烯、氢化苯乙烯-丁二烯嵌段共聚物、尼龙等填充物和助剂而得到聚苯醚改性产品。改性PPO树脂及组合物（MPPO）具有质轻、优异的耐高低温性、电绝缘性、耐蒸汽性、尺寸稳定性和抗蠕变性等特点，可通过熔融注射、熔融挤出等成型方法生产出所期望形状的产品、部件，可以应用在光伏、汽车、通信、电子电器、医疗器械等领域。 图1：PPO经过氧化偶联反应生成 图2：改性PPO树脂性能优异 PPO应用领域广泛，电子领域是主要下游。PPO的介电常数及介质损耗角正切在五大通用工程塑料中最低，绝缘性最好，且耐热性好，不受温度及周波数影响，因此可应用于人工智能高算力服务器等电子电器领域。在汽车领域，PPO可用于制作汽车仪表盘、防护杠等需要高耐冲击性能的部件，也可以代替ABS或PC用于锂离子电池有机电解液的包装材料。根据前瞻产业研究院数据显示，电子电器领域是国内聚苯醚最大应用领域，占比约72%；其次是汽车行业，占比约11%；机械/流体工程和轻纺领域消费占比分别约8%和3%；其他领域占比约6%。 表1：PPO可应用于电子等领域 图3：电子领域是我国PPO最大应用下游（2021） 图4：PPO应用领域广泛 PPO是最有潜力的覆铜板基体树脂种类之一。覆铜板的介电性能、耐热性、耐湿性、耐冲击性及绿色环保化等主要由其基体树脂决定，早期覆铜板主要使用酚醛树脂，后转向最常用的环氧树脂，目前以PPO为代表的多种性能优异的树脂逐渐应用于高频高速覆铜板领域。高频高速基材价格显著高于普通基材，约为10-40倍不等。 与其他覆铜板基体树脂相比，PPO是除聚四氟乙烯外介电常数与介电损耗最低的种类，且耐热性、收缩率远好于聚四氟乙烯，综合性能优异。且PPO作为覆铜板基体树脂时可沿用传统环氧树脂基材的成型工艺及设备，因此被认为是覆铜板类电子电气领域最有应用潜力的基体树脂之一。 表2：PPO作为覆铜板基体树脂性能优异 AI算力发展有望带动PCB及覆铜板需求快速增长，下游PPO或将受益。目前高频高速覆铜板主要用于移动通信领域，包括基站天线、4G基站的RRU、5G基站的AAU等，此外，在汽车雷达、卫星导航、军工雷达等领域也有一定的市场应用。 未来，伴随AI算力的迅速提高，AI服务器中的PCB需求量或将成为PPO市场增长的主要动力之一： （1）AI服务器数量增长。据TrendForce咨询，在自动驾驶汽车、AIoT与边缘运算等新兴应用的带领下，自2018年起诸多大型云端业者开始大量投入AI相关的设备建设，叠加2023年AI相关应用蓬勃发展，预估2023年AI服务器出货量年增率可达15.4%，2023-2027年间AI服务器出货量年复合成长率约有望达12.2%。 （2）PCB面积与层数提升。传统服务器一般搭载2或4颗CPU，封装对PCB板面积要求较低，而AI服务器中除了CPU之外，一般还需要搭载4颗至8颗GPU，且目前主流AI服务器采取双层架构，CPU和GPU分别封装在不同的大板上，使得PCB板面积大大提升。同时，高端服务器中PCB具有高层数等特点，常规服务器一般层数在8-24层，高端服务器层数为28-46层，进一步加大PCB需求。 （3）高频高速覆铜板市场占有率提升。传统覆铜板主要使用环氧树脂作为基材，传输损耗较大，改性后也只能作为中等损耗等级的高频高速覆铜板基材。由于AI服务器较普通服务器的数据传输速度和效率均有更高要求，覆铜板或将向高端化转型，从而提升以PPO为代表的树脂使用比率。 2021年全球服务器领域PCB市场规模约为78亿美元，其中覆铜板占PCB成本的30%，树脂占覆铜板成本的18%，假设PCB行业毛利率为30%，以美元兑人民币比例为6.9计算，2021年服务器领域PCB中树脂的市场规模约为20亿元。 未来，AI发展带动的服务器数量增长、单机PCB面积与层数提升以及高频高速覆铜板的需求增加，或将为以PPO为代表的基板树脂市场提供新的增长点。 图5：覆铜板约占PCB成本的30% 图6：树脂约占覆铜板成本的18% 聚苯醚全球与国内市场持续增长，预计2022年全球市场规模达220亿元。2015年至2022年期间内，全球聚苯醚消费市场规模持续增长，期间CAGR为9.57%。根据新材料研习社公众号，2015年全球聚苯醚市场规模为116.63亿元，2020年为200亿元，预计2022年达到220亿元，未来5年全球聚苯醚市场产值规模或将达到245亿元左右。我国是聚苯醚需求大国之一，2021年我国聚苯醚表观消费量7.93万吨，同比增长12.2%。我们预计伴随未来AI带动的高频高速覆铜板需求的迅速上升，PPO树脂市场空间广阔。 图7：预计2022年全球聚苯醚市场规模达到220亿元 图8：我国聚苯醚表观消费量持续增长 我国是全球聚苯醚重要生产基地之一，两家企业上榜全球前五。目前全球真正掌握万吨级PPO工业化生产技术的仅有5家企业，分别为沙特基础工业公司(SABIC)、旭化成、日本三菱瓦斯化学、中国蓝星旗下南通星辰合成材料有限公司以及鑫宝新材料有限公司，总计生产能力约33万吨。其中沙特基础工业公司是全球最大的生产企业，产能约13.5万吨/年；中国蓝星集团是我国聚苯醚最大的生产企业，产能约5万吨/年。在我国上市企业中，东材科技于2022年投产“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”，其中包含低介电热固性聚苯醚树脂1000吨； 圣泉集团拥有1000吨/年官能化聚苯醚项目正在建设中。 受益标的：东材科技、圣泉集团。 表3：中国蓝星集团是我国聚苯醚最大的生产企业 2、本周新材料股票行情：14.17%个股周度上涨 2.1、重点标的跟踪：继续看好阿科力、昊华科技、利安隆、泰和新材等 表4：重点覆盖标的跟踪 2.2、公司公告统计：万润股份、昊华科技2022年度业绩增长，阿科力潜江项目通过环评 表5：本周经营情况公告 表6：本周投资/融资/其他公告 2.3、股票涨跌排行：中石科技、科思股份等领涨 本周（04月17日-04月21日）新材料板块的127只个股中，有18只周度上涨（占比14.17%），有109只周度下跌（占比85.83%）。7日涨幅前五名的个股分别是：中石科技、科思股份、兴森科技、金宏气体、雅克科技；7日跌幅前五名的个股分别是：碳元科技、天奈科技、松井股份、瑞联新材、瑞丰新材。 表7：新材料板块个股7日涨幅前十：中石科技、科思股份等本周领涨 表8：新材料板块个股7日跌幅前十：碳元科技、天奈科技等本周领跌 3、本周板块行情：新材料指数跑输创业板指1.29% 新材料指数下跌4.87%，表现弱于创业板指。截至本周五（04月21日），上证综指收于3301.26点，较上周五（04月14日）下跌1.11%；创业板指报2341.19点，较上周五下跌3.58%。新材料指数下跌4.87%，跑输创业板指1.29%。半导体材料指数跌3.53%，跑赢创业板指0.05%；OLED材料指数跌6.06%，跑输创业板指2.48%； 液晶显示指数跌7.01%，跑输创业板指3.44%；尾气治理指数跌4.89%，跑输创业板指1.31%；添加剂指数跌3.8%，跑输创业板指0.22%；碳纤维指数跌2.18%，跑赢创业板指1.39%；膜材料指数跌5.68%，跑输创业板指2.1%。 图9：本周新材料指数跑输创业板指1.29% 图10：本周半导体材料指数跑赢创业板指0.05% 图11：本周OLED材料指数跑输创业板指2.48% 图12：本周液晶显示指数跑输创业板指3.44% 图13：本周尾气治理指数跑输创业板指1.31% 图14：本周添加剂指数跑输创业板指0.22% 图15：本周碳纤维指数跑赢创业板指1.39% 图16：本周膜材料指数跑输创业板指2.1% 4、产业链数据跟踪：本周费城半导体指数下跌1.60% 图17：本周EVA价格不变 图18：本周费城半导体指数下跌1.60% 图19：本周DRAM价格下跌1.33% 图20：本周NAND价格不变 图21：3月IC封测台股营收同比增速负向扩大 图22：3月PCB制造台股营收同比增速负向扩大 图23：3月MLCC台股营收同比增速负向扩大 图24：2023年3月智能手机产量同比下降6.70% 图25：3月光学台股营收同比下降13.33% 图26：3月诚美材营收成长率