三季度业绩承压，关注顺周期复苏

事件 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入5.85亿元，同比减少0.52%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少27.06%。其中3Q24实现营业收入1.74亿元,同比减少24.46%，环比减少27.52%；实现归母净利润0.05亿元,同比减少88.17%，环比减少90.65%。 点评 三季度行业淡季叠加制造业低景气度公司业绩承压。根据国家统 计局数据，24年1-9月全国规上工业企业利润同比下降3.5%，其中9月同比下降27.1%，制造业景气度较低，而三季度为刀具行业通常淡季，受此影响公司3Q24业绩出现了较大下降。 由于收入下降带来的产能利用率下降，公司盈利能力也明显走 弱。公司近年进行了较多新增产能投放折旧压力较大，而3Q24 人民币(元)成交金额(百万元) 收入规模较小导致了利润率明显下降，公司3Q24实现毛利率 32.68%，同比下降10.29pcts，环比下降13.71pcts；实现净利率2.94%，同比下降15.84pcts，环比下降19.85pcts。 刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 602 794 819 1,033 1,298 营业收入增长率 23.93% 32.02% 3.11% 26.15% 25.66% 归母净利润(百万元) 166 158 129 209 258 归母净利润增长率 2.20% -4.83% -18.62% 62.59% 23.43% 摊薄每股收益(元) 3.770 2.553 2.078 3.378 4.170 每股经营性现金流净额 3.30 0.04 4.02 4.57 5.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.89% 12.57% 9.67% 14.09% 15.31% P/E 13.33 19.68 24.18 14.87 12.05 P/B 1.98 2.47 2.34 2.10 1.84 刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道。我们认为利润率的走弱主要由于公司近年为持续扩张态势，固定费用呈上升趋势，在行业下行期则对利润率形成较大冲击，但一旦行业景气度逆转产能利用率的回升将立刻带来盈利能力改善。有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。 盈利预测、估值与评级 由于三季度制造业景气度较低，调整公司盈利预测，预计公司24至26年有望实现归母净利润1.29/2.09/2.58亿元，对应当前PE24X、15X、12X，考虑伴随经济刺激政策落地制造业景气度有望出现顺周期复苏，维持“买入”评级。 110.00 98.00 86.00 74.00 62.00 50.00 38.00 公司基本情况（人民币） 231030 240130 240430 240731 成交金额华锐精密沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 485 602 794 819 1,033 1,298 货币资金 158 214 81 87 176 369 增长率 23.9% 32.0% 3.1% 26.2% 25.7% 应收款项 160 235 490 459 509 554 主营业务成本 -241 -308 -433 -494 -590 -758 存货 88 148 308 322 349 403 %销售收入 49.7% 51.2% 54.5% 60.4% 57.1% 58.4% 其他流动资产 148 263 87 91 93 95 毛利 244 294 361 325 443 540 流动资产 554 860 966 959 1,127 1,421 %销售收入 50.3% 48.8% 45.5% 39.6% 42.9% 41.6% %总资产 48.2% 45.4% 43.7% 42.4% 46.5% 52.5% 营业税金及附加 -4 -3 -3 -3 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 489 867 1,091 1,161 1,155 1,145 销售费用 -13 -18 -37 -38 -45 -53 %总资产 42.6% 45.8% 49.4% 51.3% 47.6% 42.3% %销售收入 2.7% 3.0% 4.7% 4.7% 4.4% 4.1% 无形资产 23 28 31 29 27 26 管理费用 -26 -35 -41 -43 -53 -65 非流动资产 595 1,033 1,244 1,306 1,298 1,286 %销售收入 5.4% 5.7% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% %总资产 51.8% 54.6% 56.3% 57.6% 53.5% 47.5% 研发费用 -25 -42 -61 -63 -80 -100 资产总计 1,149 1,893 2,210 2,265 2,425 2,707 %销售收入 5.1% 6.9% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 短期借款 1 82 86 75 33 33 息税前利润（EBIT） 176 197 219 177 261 317 应付款项 87 185 224 238 269 327 %销售收入 36.2% 32.7% 27.5% 21.6% 25.3% 24.4% 其他流动负债 100 89 147 134 142 154 财务费用 0 -13 -29 -23 -20 -16 流动负债 188 356 457 446 445 513 %销售收入 -0.1% 2.1% 3.6% 2.8% 2.0% 1.3% 长期贷款 0 17 25 25 25 25 资产减值损失 -1 -7 -18 -14 -9 -11 其他长期负债 73 406 472 465 473 484 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 260 779 954 936 942 1,023 投资收益 4 4 3 3 4 4 普通股股东权益 889 1,114 1,256 1,329 1,483 1,685 %税前利润 2.0% 2.1% 1.6% 2.0% 1.6% 1.3% 其中：股本 44 44 62 62 62 62 营业利润 181 183 181 148 241 298 未分配利润 292 405 502 574 728 930 营业利润率 37.3% 30.4% 22.8% 18.1% 23.3% 23.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 3 1 3 5 5 负债股东权益合计 1,149 1,893 2,210 2,265 2,425 2,707 税前利润 187 186 183 151 246 303 利润率 38.5% 31.0% 23.0% 18.5% 23.8% 23.4% 比率分析 所得税 -25 -21 -25 -23 -37 -46 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.1% 11.0% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 162 166 158 129 209 258 每股收益 3.689 3.770 2.553 2.078 3.378 4.170 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 20.206 25.315 20.314 21.492 23.971 27.240 归属于母公司的净利润 162 166 158 129 209 258 每股经营现金净流 4.683 3.302 0.041 4.021 4.575 5.554 净利率 33.4% 27.6% 19.9% 15.7% 20.2% 19.9% 每股股利 0.000 0.000 1.100 0.900 0.900 0.900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.26% 14.89% 12.57% 9.67% 14.09% 15.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.12% 8.76% 7.14% 5.67% 8.62% 9.53% 净利润 162 166 158 129 209 258 投入资本收益率 16.77% 11.20% 10.63% 8.17% 11.35% 12.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 45 65 113 97 97 102 主营业务收入增长率 55.51% 23.93% 32.02% 3.11% 26.15% 25.66% 非经营收益 3 32 52 21 14 13 EBIT增长率 61.37% 11.91% 11.22% -19.02% 47.39% 21.29% 营运资金变动 -4 -117 -320 3 -37 -30 净利润增长率 82.41% 2.20% -4.83% -18.62% 62.59% 23.43% 经营活动现金净流 206 145 3 249 283 344 总资产增长率 85.88% 64.71% 16.76% 2.48% 7.05% 11.65% 资本开支 -206 -416 -261 -140 -75 -75 资产管理能力 投资 -136 -86 160 0 0 0 应收账款周转天数 53.8 69.6 113.1 160.0 140.0 120.0 其他 0 0 3 3 4 4 存货周转天数 109.8 140.3 192.3 240.0 220.0 200.0 投资活动现金净流 -342 -501 -97 -137 -71 -71 应付账款周转天数 61.0 93.5 92.1 95.0 90.0 85.0 股权募资 377 0 10 0 0 0 固定资产周转天数 259.2 316.8 469.0 463.6 354.8 271.2 债权募资 -67 494 11 -21 -42 0 偿债能力 其他 -62 -58 -59 -80 -79 -78 净负债/股东权益 -33.49% -4.02% 22.69% 20.11% 9.21% -3.35% 筹资活动现金净流 248 436 -38 -102 -121 -78 EBIT利息保障倍数 -626.4 15.4 7.7 7.7 12.8 19.3 现金净流量 112 80 -133 10 91 195 资产负债率 22.64% 41.15% 43.16% 41.32% 38.86% 37.77% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 3 16 27 增持 0 0 1 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.25 1.20 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 序号 日期 评级 市价 目标价 13