短期业绩承压，顺周期复苏继续看好

事件 公司2024年10月30日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入 8.95亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少43.70%。其中3Q24实现营业收入3.16亿元,同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30亿元,同比减少41.85%，环比减少1.67%。 点评 三季度行业淡季叠加制造业低景气度公司业绩承压。根据国家统 计局数据，24年1-9月全国规上工业企业利润同比下降3.5%，其中9月同比下降27.1%，制造业景气度较低，而三季度为刀具行业通常淡季。我们认为利润出现较大降幅主要由于部分产能未完全饱和引起单位成本上升。 3Q24盈利能力也处于低点。公司3Q24实现毛利率25.26%，同比 人民币(元)成交金额(百万元) 下降7.07pcts，环比下降1.77pcts；实现净利率9.31%，同比下 降9.5pcts，环比下降0.28pcts，盈利能力的下降除受行业景气度影响外，也受到公司产能扩张、加大研发费用投入影响。 刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。 公司基本情况（人民币） 刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道。我们认为利润率的走弱主要由于公司近年为持续扩张态势，固定费用呈上升趋势，在行业下行期则对利润率形成较大冲击，但一旦行业景气度逆转产能利用率的回升将立刻带来盈利能力改善。有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。 盈利预测、估值与评级 由于三季度制造业景气度较低，调整公司盈利预测，预计公司24至26年实现归母净利润1.21/1.73/2.11亿元，对应当前PE25X/18X/14X，考虑在国家推出经济刺激政策背景下刀具行业景气度有望复苏，同时公司出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 231030 240130 240430 240731 成交金额欧科亿沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,055 1,026 1,175 1,423 1,676 营业收入增长率 6.56% -2.73% 14.50% 21.11% 17.78% 归母净利润(百万元) 242 166 121 173 211 归母净利润增长率 8.94% -31.43% -27.23% 43.17% 22.13% 摊薄每股收益(元) 2.150 1.045 0.761 1.089 1.330 每股经营性现金流净额 1.54 -0.05 1.62 1.14 1.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.81% 6.48% 4.56% 6.24% 7.19% P/E 8.91 18.33 25.18 17.59 14.40 P/B 0.87 1.19 1.15 1.10 1.04 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 990 1,055 1,026 1,175 1,423 1,676 货币资金 189 551 575 141 168 196 增长率 6.6% -2.7% 14.5% 21.1% 17.8% 应收款项 381 402 546 559 671 777 主营业务成本 -650 -668 -725 -873 -1,027 -1,189 存货 272 373 494 516 594 674 %销售收入 65.6% 63.3% 70.7% 74.3% 72.1% 70.9% 其他流动资产 295 580 687 685 689 692 毛利 340 388 301 302 397 487 流动资产 1,137 1,906 2,302 1,901 2,121 2,340 %销售收入 34.4% 36.7% 29.3% 25.7% 27.9% 29.1% %总资产 58.8% 60.1% 59.3% 51.8% 52.9% 55.2% 营业税金及附加 -5 -6 -7 -8 -10 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 642 1,082 1,401 1,589 1,712 1,724 销售费用 -28 -23 -43 -49 -58 -67 %总资产 33.2% 34.1% 36.1% 43.3% 42.7% 40.7% %销售收入 2.8% 2.2% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 无形资产 120 116 114 111 109 106 管理费用 -29 -47 -37 -42 -51 -60 非流动资产 796 1,266 1,579 1,769 1,889 1,898 %销售收入 2.9% 4.5% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 41.2% 39.9% 40.7% 48.2% 47.1% 44.8% 研发费用 -49 -53 -64 -68 -83 -97 资产总计 1,933 3,173 3,880 3,669 4,010 4,238 %销售收入 4.9% 5.0% 6.2% 5.8% 5.8% 5.8% 短期借款 7 90 665 371 528 529 息税前利润（EBIT） 230 259 150 134 194 251 应付款项 126 426 450 500 553 611 %销售收入 23.2% 24.5% 14.6% 11.4% 13.7% 15.0% 其他流动负债 253 123 158 150 156 160 财务费用 -1 3 -3 -13 -15 -17 流动负债 386 639 1,273 1,021 1,236 1,300 %销售收入 0.1% -0.2% 0.3% 1.1% 1.0% 1.0% 长期贷款 3 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -12 -15 -18 -21 -32 其他长期负债 49 66 43 0 0 0 公允价值变动收益 6 2 9 0 0 0 负债 438 705 1,317 1,021 1,236 1,300 投资收益 1 2 11 5 5 5 普通股股东权益 1,494 2,468 2,563 2,648 2,774 2,937 %税前利润 0.5% 0.7% 6.0% 3.7% 2.6% 2.1% 其中：股本 100 113 159 159 159 159 营业利润 244 270 180 135 192 235 未分配利润 418 578 651 724 850 1,013 营业利润率 24.7% 25.6% 17.5% 11.5% 13.5% 14.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 11 0 -2 -1 0 0 负债股东权益合计 1,933 3,173 3,880 3,669 4,010 4,238 税前利润 255 270 178 134 192 235 利润率 25.7% 25.6% 17.4% 11.4% 13.5% 14.0% 比率分析 所得税 -33 -28 -12 -13 -19 -23 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% 10.3% 6.9% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 222 242 166 121 173 211 每股收益 2.222 2.150 1.045 0.761 1.089 1.330 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 14.945 21.911 16.144 16.678 17.468 18.498 归属于母公司的净利润 222 242 166 121 173 211 每股经营现金净流 1.615 1.538 -0.050 1.617 1.138 1.521 净利率 22.4% 22.9% 16.2% 10.3% 12.2% 12.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.87% 9.81% 6.48% 4.56% 6.24% 7.19% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.50% 7.63% 4.28% 3.29% 4.31% 4.98% 净利润 222 242 166 121 173 211 投入资本收益率 13.26% 9.04% 4.33% 3.99% 5.30% 6.51% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 66 95 111 133 151 173 主营业务收入增长率 41.04% 6.56% -2.73% 14.50% 21.11% 17.78% 非经营收益 -4 -4 -18 12 13 16 EBIT增长率 76.41% 12.69% -41.95% -10.89% 45.36% 28.97% 营运资金变动 -124 -160 -267 -9 -156 -159 净利润增长率 106.82% 8.94% -31.43% -27.23% 43.17% 22.13% 经营活动现金净流 162 173 -8 257 181 242 总资产增长率 19.19% 64.13% 22.31% -5.43% 9.28% 5.68% 资本开支 -345 -468 -441 -301 -250 -150 资产管理能力 投资 -240 -285 -44 0 0 0 应收账款周转天数 47.0 69.4 112.6 120.0 120.0 120.0 其他 1 8 11 5 5 5 存货周转天数 127.3 176.5 218.3 220.0 220.0 220.0 投资活动现金净流 -584 -745 -475 -296 -245 -145 应付账款周转天数 55.9 56.4 79.5 80.0 75.0 70.0 股权募资 0 800 22 12 0 0 固定资产周转天数 175.1 281.9 399.1 376.1 316.4 260.2 债权募资 -14 120 631 -337 157 1 偿债能力 其他 -33 -86 -128 -69 -66 -69 净负债/股东权益 -29.14% -40.43% -19.49% -13.59% -8.28% -8.76% 筹资活动现金净流 -48 834 525 -394 91 -68 EBIT利息保障倍数 384.5 -99.8 45.4 10.0 13.2 14.4 现金净流量 -471 264 44 -434 27 28 资产负债率 22.68% 22.22% 33.94% 27.83% 30.83% 30.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 10 10 22 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.