三季报业绩高增，盈利能力稳步提升

10月30日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入366.20 亿元，同比+12.84%；实现归母净利润7.43亿元，同比+80.49%。其中单Q3实现收入117.59亿元，同比+5.57%；实现归母净利润 2.68亿元，同比+114.40%。 前三季度业绩高增，毛利率稳步提升。根据公司公告，得益于柴油机子公司交付订单增加，低速柴油机价格上涨，以及公司船用机械销售规模扩大，公司24Q1-Q3实现归母净利润7.43亿元，同比 +80.49%，业绩高增。24年以来，公司毛利率逐季度上涨，3Q24为14.87%，较Q1和Q2分别提升4.22和2.03pcts。 拟收购中船柴油机16.51%股权，看好公司利润弹性提升。根据公 司公告，公司拟通过发行可转债及支付现金的方式向中船工业集团收购中船柴油机16.51%的股权，并发行可转债募集配套资金。本次公告前，公司持股中船柴油机51.85%，收购后持股比例预计 人民币(元)成交金额(百万元) 提升到68.36%，将进一步加强公司对柴油机业务的深度整合，促 进柴油机业务的高效决策和高质量发展。公司柴油动力业务盈利能力相对较高，1H24毛利率14.71%，较1H24整体毛利率高2.87pcts。在当前造船周期持续上行背景下，船用柴油机价格提 升，高毛利率业务控股比例提升，看好公司未来利润弹性提升。双燃料发动机技术提升迅速，看好公司未来接单能力提升。根据公司子公司中船发动机官微，9月30日，中船发动机建造的大缸 径LNG双燃料船用低速发动机成功交付，标志着公司具备大缸径LNG双燃料船用低速发动机的制造和试验能力，公司在绿色船舶发动机建造领域实现新突破。1-3Q24中船发动机LNG双燃料船用低速发动机交付台套数和马力数分别同比增长30%和37.2%。此外，中船发动机预计2025年将具备大缸径氨燃料主机试验能力，同时具备年产30台套、150万马力的大缸径双燃料船用低速发动机生产试验能力，进一步提升柴油机接单能力。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 231030 240130 240430 240731 成交金额中国动力沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们预计2024-2026年公司营业收入为526/611/709亿元，归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元，对应PE为45/27/18X，维持“增持”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,209 38,298 45,103 52,640 61,095 70,875 货币资金 13,069 20,726 27,154 29,822 31,667 34,120 增长率 35.8% 17.8% 16.7% 16.1% 16.0% 应收款项 14,884 18,468 20,148 23,130 24,239 26,900 主营业务成本 -24,855 -33,380 -39,111 -44,699 -50,800 -57,583 存货 11,470 15,401 17,855 18,792 20,668 23,115 %销售收入 88.1% 87.2% 86.7% 84.9% 83.1% 81.2% 其他流动资产 3,769 6,163 8,150 5,967 6,181 7,022 毛利 3,354 4,918 5,992 7,941 10,295 13,291 流动资产 43,192 60,759 73,307 77,711 82,754 91,158 %销售收入 11.9% 12.8% 13.3% 15.1% 16.9% 18.8% %总资产 69.7% 70.8% 74.0% 74.2% 74.8% 75.9% 营业税金及附加 -383 -444 -530 -605 -672 -780 长期投资 1,804 2,412 3,227 3,327 3,327 3,327 %销售收入 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 固定资产 12,387 17,093 17,006 18,260 19,189 20,273 销售费用 -452 -676 -729 -816 -886 -1,028 %总资产 20.0% 19.9% 17.2% 17.4% 17.3% 16.9% %销售收入 1.6% 1.8% 1.6% 1.6% 1.5% 1.5% 无形资产 3,412 4,138 4,121 4,075 4,053 4,035 管理费用 -1,389 -1,990 -2,257 -2,579 -2,933 -3,402 非流动资产 18,814 25,109 25,813 27,024 27,928 28,993 %销售收入 4.9% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.8% %总资产 30.3% 29.2% 26.0% 25.8% 25.2% 24.1% 研发费用 -974 -1,670 -2,109 -2,421 -2,810 -3,260 资产总计 62,006 85,868 99,120 104,735 110,683 120,150 %销售收入 3.5% 4.4% 4.7% 4.6% 4.6% 4.6% 短期借款 2,111 3,872 3,631 5,134 1,993 600 息税前利润（EBIT） 157 138 367 1,519 2,994 4,822 应付款项 11,476 15,149 17,765 18,821 21,390 24,251 %销售收入 0.6% 0.4% 0.8% 2.9% 4.9% 6.8% 其他流动负债 4,966 11,718 17,236 18,137 21,734 25,693 财务费用 -21 98 82 115 77 159 流动负债 18,553 30,740 38,632 42,092 45,118 50,543 %销售收入 0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 1,705 2,614 5,015 8,815 9,615 10,115 资产减值损失 -71 -448 -233 -210 -189 -133 其他长期负债 4,747 6,858 8,166 5,455 5,399 5,352 公允价值变动收益 0 19 22 35 45 55 负债 25,004 40,213 51,814 56,362 60,132 66,011 投资收益 27 130 333 262 251 260 普通股股东权益 36,195 35,550 36,795 37,391 38,554 40,340 %税前利润 3.7% 28.9% 28.7% 14.8% 7.8% 5.0% 其中：股本 2,161 2,161 2,187 2,187 2,187 2,187 营业利润 442 424 1,174 1,721 3,178 5,173 未分配利润 6,546 6,692 7,350 8,040 9,203 10,989 营业利润率 1.6% 1.1% 2.6% 3.3% 5.2% 7.3% 少数股东权益 806 10,105 10,511 10,981 11,997 13,799 营业外收支 300 25 -13 50 50 50 负债股东权益合计 62,006 85,868 99,120 104,735 110,683 120,150 税前利润 742 450 1,161 1,771 3,228 5,223 利润率 2.6% 1.2% 2.6% 3.4% 5.3% 7.4% 比率分析 所得税 -103 -80 -102 -151 -274 -444 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.8% 17.7% 8.8% 8.5% 8.5% 8.5% 每股指标 净利润 639 370 1,058 1,621 2,953 4,779 每股收益 0.284 0.154 0.356 0.518 0.873 1.341 少数股东损益 26 37 279 471 1,016 1,802 每股净资产 16.752 16.453 16.827 16.850 17.373 18.178 归属于母公司的净利润 613 333 779 1,150 1,938 2,977 每股经营现金净流 1.968 1.435 2.103 1.283 3.418 3.472 净利率 2.2% 0.9% 1.7% 2.2% 3.2% 4.2% 每股股利 0.086 0.046 0.107 0.107 0.107 0.107 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.69% 0.94% 2.12% 3.08% 5.03% 7.38% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.99% 0.39% 0.79% 1.10% 1.75% 2.48% 净利润 639 370 1,058 1,621 2,953 4,779 投入资本收益率 0.31% 0.21% 0.58% 2.17% 4.29% 6.62% 少数股东损益 26 37 279 471 1,016 1,802 增长率 非现金支出 1,027 1,752 1,559 1,781 2,020 2,244 主营业务收入增长率 4.42% 35.77% 17.77% 16.71% 16.06% 16.01% 非经营收益 64 1 -104 101 192 134 EBIT增长率 -64.70% -11.66% 165.59% 313.36% 97.18% 61.02% 营运资金变动 2,522 977 2,084 -696 2,310 435 净利润增长率 12.93% -45.73% 134.30% 47.52% 68.52% 53.61% 经营活动现金净流 4,252 3,100 4,598 2,807 7,475 7,592 总资产增长率 5.55% 38.48% 15.43% 5.67% 5.68% 8.55% 资本开支 -1,148 -1,267 -917 -2,752 -2,765 -3,165 资产管理能力 投资 -123 -513 399 35 45 55 应收账款周转天数 135.6 100.4 101.8 115.0 108.0 102.0 其他 245 -2,128 -1,259 262 251 260 存货周转天数 158.5 146.9 155.2 155.0 150.0 148.0 投资活动现金净流 -1,026 -3,908 -1,778 -2,455 -2,469 -2,850 应付账款周转天数 109.0 101.0 114.1 115.0 115.0 115.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 108.4 123.2 105.3 97.7 90.8 83.0 债权募资 -127 2,391 2,171 3,334 -1,841 -593 偿债能力 其他 -231 -366 -417 -1,008 -1,313 -1,690 净负债/股东权益 -19.25% -29.15% -35.55% -29.32% -36.34% -40.11% 筹资活动现金净流 -358 2,025 1,754 2,326 -3,154 -2,283 EBIT利息保障倍数 7.4 -1.4 -4.5 -13.2 -39.1 -30.4 现金净流量 2,858 1,2