22Q1在疫情影响下,奶酪业务实现50%的亮眼增长。22Q1公司实现营收12.86亿元,同比+35.24%,归母净利润7352万元(已考虑股权激励摊销影响),同比+129.55%。Q1全国多地疫情反弹严重,在原料和成品物流运输不畅、终端客流大幅减少的影响下,公司依旧维持稳健增长,主要系在①Q4常温奶酪顺利推出,②事业部调整之后低温奶酪表现稳健,③疫情影响下,家庭端的奶酪需求增加的情况下,Q4高毛利奶酪业务实现49.59%的高速增长,22Q1占比同比提升7.84pct至81.18%。 产品结构升级、费用投放管控更加合理,盈利能力持续提升。22Q1公司毛利率为38.82%,同比提升0.14pct,环比降低0.35pct,维持相对稳定,主要系虽然高毛利奶酪业务占比进一步提升,但是3月末多地疫情防控手段加强,公司物流不畅的情况加剧,仓储运输等费用增加,亦导致营业成本有所增加。 同时,公司对费用投放的管控更加合理,随着销售体量的扩大,各项费用被摊薄 ,Q1公司销售费率/管理费率/研发费率分别分别同比-1.18pct/-0.11pct/-0.48pct,最终公司Q1实现净利率6.31%,同比提升2.07pct,盈利能力稳步提升。 常温发力+渠道拓展,持续巩固龙头地位,22年稳增可期。自21年9月份常温奶酪上市以来,公司坚持“低温做精、常温做广”策略,持续产品迭代升级,Q1推出线上款常温奶酪棒(干酪含量55%、纯牛乳含量20%、0蔗糖添加)以及金装升级奶酪片(家庭餐桌系列),此外公司还计划今年推出高端奶酪片等多款契合早餐场景产品,并在分众播出全新奶酪片广告,加强家庭端奶酪消费教育。渠道方面,公司继续快速拓展,截至Q1末,公司拥有经销商5690个,相比21年末增加327个,覆盖约60万个零售终端。我们看好公司22年渠道加速拓展下发力常温奶酪,持续巩固行业龙头地位。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险;经营管理风险。 投资建议:高增长奶酪行业龙头,盈利能力稳步提升,维持“买入”评级。 公司是高增长奶酪市场龙头,有望充分受益于奶酪行业高速发展的红利,且随着产品结构升级和销售体量扩大,费效比及整体盈利能力有望持续上移,蒙牛入主后亦有望全方面赋能公司,我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年营收分别为65/85/108亿元 ,同比增速44%/32%/27%;归母净利润4.5/7.8/11.3亿元,同比增速190%/73%/45%;当前股价对应PE=39/23/16x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:妙可蓝多单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:妙可蓝多单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图3:妙可蓝多单季毛利率(单位:%) 图4:妙可蓝多单季净利率(单位:%) 图5:妙可蓝多单季销售费率(单位:%) 图6:妙可蓝多单季管理费率(单位:%) 表1:可比公司估值表 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)