FY2024Q1业绩点评及法说会纪要：盈利能力大幅改善，AI存储推动CapEx提升

事项： 2024年4月25日SK海力士发布2024年Q1季度报告，并召开业绩说明会。 2024Q1，公司实现营收12.43万亿韩元，同比增长144%，环比增长10%；毛利率为39%，同比提升71pct，环比提升19pct。 评论： 1.业绩总览：2024Q1营收12.43万亿韩元（QoQ+10%，YoY+144%），毛利率39%（QoQ+19pct，YoY+71pct），环比业绩改善主要系：AI服务器的强劲需求推动了销售额的快速增长；公司采取了以盈利为导向的销售策略、持续的成本削减措施以及对先前库存估值减值回转。企业级SSD产品占比提升，推动NAND业务实现盈利，ASP连续两季度稳健增长，环比增长超过30%；同时，DRAMASP也实现环比增长超过20%，提升幅度均超预期。 2.终端市场：存储市场因AI需求的持续增长而进入全面复苏周期，公司预计24H2传统应用的需求也将改善；1）PC：公司预计下半年需求将恢复。Win10支持终止和AI PC的面世，将换机需求推向高潮；公司预计AI PC高性能和大容量存储的需求将持续增长，推动存储容量的持续增长。；2）手机：需求恢复速度低于预期，仅部分搭载AI功能的新旗舰产品出现增长；下半年新AI功能的推出和产品发布，公司预计将激发消费者换机需求，推动智能手机整体单元和内容增长；3）服务器：随着生成AI从文本回应向图像和视频生成发展，AI技术重点从训练转向推理，强劲需求预计将持续；在2017年至2018年期间对云数据中心进行大量投资后，公司预计将出现更换需求的增加；同时，随着对高性能、高密度和节能存储需求的增加，企业级SSD在AI服务器和数据中心的应用将进一步扩大。 3.技术发展：1）HBM：公司于3月开始生产和供应1β纳米HBM3E产品，并将持续提升供应量；已与台积电签署谅解备忘录，共同研发下一代HBM4生产技术，并在先进封装技术上展开协作，HBM4基础芯片预计将于2026年开始量产，提供定制HBM产品；2）DDR5：目前45%的PC位元和60%的服务器位元销量为DDR5产品；128GB及以上容量模块的强劲销售推动DDR5的整体销量增长；计划推出基于1β纳米工艺的32Gb DDR5产品，以满足高密度服务器DRAM的需求；3）NAND：由于市场对高性能、高密度且高能效的存储解决方案的需求日益增长，Solidigm提供的基于QLC的高密度企业级SSD预计需求将增长；年内将推出PCIe Gen5 cSSD，满足PC市场升级需求。 4.CAPEX：公司2024年的资本支出将超出原计划，以满足HBM和DRAM增长需求。新决策包括投资20万亿韩元的M15X DRAM生产厂，公司预计2025年底前开业，扩展TSV封装、HBM的产能，并与2027年开业的龙仁工厂共同构成长期增长基础；计划在美国印第安纳州建一座38.7亿美元的先进封装厂，公司预计于2028年开始量产HBM等下一代AI存储产品。 5.库存：24年Q1末库存为13.85万亿韩元，环比上涨2.7%，同比下降19.4%。 6.公司业绩指引：2024Q2公司指引DRAM位元出货环比增长中双位数，HBM3E出货量提升；NAND位元出货环比持平，企业级SSD出货量提升。产能利用率逐步恢复，由于2023年的保守投资，以及产能集中投入于大尺寸HBM芯片，2024年DRAM和NAND产量增长将受限。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 一、SK海力士2024年一季度经营情况 （一）总体营收情况 2024Q1实现营收12.43万亿韩元（QoQ+10%，YoY+144%），主要系AI服务器的强劲需求推动了销售额的快速增长；毛利率39%（QoQ+19pct，YoY+71pct），营业利润为2.89万亿韩元（QoQ+734%，YoY+185%），营业利润率为23%（QoQ+20pct），环比业绩改善主要系公司采取了以盈利为导向的销售策略、持续的成本削减措施以及对先前库存估值减值回转。企业级SSD产品占比提升，推动NAND业务实现盈利，ASP连续两季度稳健增长，环比增长超过30%；同时，DRAM ASP也实现环比增长超过20%，提升幅度均超预期。 图表1 SK海力士24Q1业绩情况 （二）技术发展 HBM方面，公司于3月开始生产和供应1β纳米HBM3E产品，将根据需求提产以扩大客户基础；已与台积电签署谅解备忘录，共同研发下一代HBM4生产技术，并在先进封装技术上展开协作，HBM4基础芯片预计将于2026年开始量产，提供定制HBM产品； DDR5方面，DDR5产品在PC市场的销售占比超过45%，在服务器市场的销售占比超过60%；128GB及以上容量模块的强劲销售推动DDR5的整体销量增长；公司计划推出基于1β纳米工艺的32Gb DDR5产品，以满足高密度服务器DRAM的需求；NAND方面，由于市场对高性能、高密度、高能效的存储解决方案的需求日益增长，Solidigm提供的基于QLC的高密度企业级SSD预计需求将增长；年内将推出PCIe Gen5 cSSD，满足PC市场升级需求。 （三）CAPEX 2024财年全年资本支出预计将超出年初预期，计划进行大规模投资以满足HBM和DRAM增长需求，包括投资20万亿韩元的M15X DRAM生产厂，其中5.3万亿用于基建，公司预计将于2025年底前开业，扩展TSV封装、HBM的产能，并与2027年开业的龙仁工厂共同构成长期增长基础。此外，公司还计划在美国印第安纳州建一座38.7亿美元的先进封装厂，公司预计于2028年开始量产HBM等下一代AI存储产品。公司还将顺应市场趋势，增加传统DRAM的供应量，从而实现全球存储器市场的稳步增长，并提高公司的投资效率和财务稳健性。 （四）库存 2024年Q1末库存为13.85万亿韩元，环比上涨2.7%，同比下降19.4%。24年下半年，来自传统应用如PC、移动设备和普通服务器的需求预计将改善，利用率逐渐恢复，优先开发HBM等高端产品，库存加速消耗。 二、按产品营收划分 （一）DRAM产品线营收 DRAM产品线实现营收4.35万亿韩元，占总营收的61%，营收环比增长34.5%；传统DRAM销售周期性疲软，AI服务器产品需求强劲，高附加值DDR5和HBM销售额推动ASP环比上涨超20%。 （二）NAND产品线营收 NAND产品线实现营收7.58万亿韩元，占总营收的35%，营收环比增长3.1%；位元出货量与上一季度持平，企业级SSD需求贡献提升，ASP环比增长超过30%。 图表2 SK海力士24Q1产品线情况 三、终端市场 （一）PC市场 PC市场上半年情况相对疲软，下半年有望在企业需求的推动下复苏。随着Win10支持终止和AI PC的面世，换机需求将被推向高潮；公司预计AIPC高性能和大容量存储的需求将持续增长，推动存储容量的持续增长。 （二）手机市场 手机市场需求恢复速度低于预期，仅部分搭载AI功能的新旗舰产品出现增长。随着下半年新AI功能的发布和产品推出，公司预计消费者换机需求将受到激发，从而推动智能手机整体单元和内容增长。 （三）服务器市场 随着生成AI从文本回应向图像和视频生成发展，AI技术重点从训练转向推理，强劲需求预计将持续；在2017年至2018年期间对云数据中心进行大量投资后，公司预计将出现更换需求的增加。同时，随着对高性能、高密度和节能存储需求的不断攀升，企业级SSD在AI服务器和数据中心的应用将进一步扩大。 随着AI需求的增强和供需环境的优化，存储市场进入全面复苏阶段，行业盈利能力正在改善。24年下半年，来自传统应用如PC、移动设备和普通服务器的需求公司预计将改善。 图表3终端市场情况 四、2024Q2公司指引 2024Q2公司预计DRAM产品线位元出货量将实现环比中双位数增长，HBM3E出货量也将有所提升；公司预计NAND产品线位元出货量环比持平，其中eSSD出货量提升，同时将为其他产品保留库存，直到终端出现更明确的需求复苏。 目前随着AI存储需求的增加，存储行业正在逐步恢复产能利用率。目前，需求主要集中在先进节点产品上，因此提升晶圆生产水平至关重要。由于2023年的保守投资，以及公司预计集中更多产能投入大尺寸HBM芯片生产，公司预计2024年DRAM和NAND的产量增长将受到一定限制。 图表4 SK海力士24Q2公司指引 五、电话会议内容翻译 （一）陈述环节 Kim Woo-Hyun，首席财务官： 首先，请允许我介绍公司2024年第一季度的表现。在第一季度，尽管个人电脑和移动设备的需求相对疲软，但AI服务器的需求持续强劲，推动了存储器市场的改善，DRAM和NAND的价格比我们在季度初预期的上升得更多，这使我们相信存储器市场正在明显进入全面复苏阶段。 因此，我们第一季度的收入达到了12.4万亿韩元，环比增长了10%，同比增长了144%。 DRAM的出货量环比下降了中个位数，但符合我们的预期，原因在于AI服务器产品的强劲销售。尽管传统DRAM销售受到周期性疲软影响，但平均销售价格（ASP）较上一季度增长了超过20%，且所有产品线价格连续两个季度上涨。 NAND同样受到周期性因素的影响，但相较于上一季度，其位元出货量保持相对平稳。 随着eSSD销售规模的扩大和市场需求的回暖，ASP实现了超过30%的环比增长，这主要得益于全线产品价格的显著上扬。 第一季度的营业利润为2.89万亿韩元，比上一季度增加了2.54万亿韩元，营业利润率为23%。这一表现是得益于销售策略的优化，包括销量提升和价格上调，以及持续的成本削减和库存减值回转。特别值得注意的是，NAND业务成功扭亏为盈，这要归功于高比例的高端eSSD产品以及自去年第四季度以来ASP的大幅增长，继去年第三季度DRAM的好转之后。我们有理由相信，NAND业务的改善预示着公司整体业绩的全面增长阶段的开启。此外，第一季度的折旧和摊销费用为3.19万亿韩元，较上一季度略有下降，原因是去年减少了投资。EBITDA（息税折旧摊销前利润）为6.07万亿韩元，EBITDA利润率为49%。 第一季度的非营业损益为5100亿韩元，主要源于3200亿韩元的净利息支出和2200亿韩元的净外汇相关损失，其中包括由于美元升值导致的外币计价债务的汇兑损失。因此，我们的净税前亏损为2.37万亿韩元，净利润为1.92万亿韩元，净利润率为15%。截至第一季度末的合并现金余额为10.3万亿韩元，比去年年底增加了1.4万亿韩元。有息债务为29.5万亿韩元，与上一季度的水平相似。第一季度末的负债权益比率和净负债权益比率分别为53%和35%，均较上一季度有所改善。 接下来，我将讨论市场前景和我们公司的计划。存储器市场正处于全面复苏阶段，受益于AI技术的旺盛需求以及供需关系的积极调整，行业盈利能力不断提升。预计下半年，传统应用领域如个人电脑、移动设备和通用服务器的需求将逐渐回暖，进一步推动存储器市场的稳定增长。尽管行业利用率有所恢复，但聚焦高端产品如HBM的生产将限制一般DRAM产品的供应，这将加快整个行业的库存消化速度。随着传统市场的需求改善，预计定价环境将持续向好，2024年存储器市场有望实现与历史高峰相当的收入水平。 应用角度来看，个人电脑市场在今年上半年有些疲软，但预计需求将在下半年恢复。随着Windows 10支持的终止和AI个人电脑的崭新推出，企业将成为推动市场更换需求的主要力量。同时，Windows升级和AI个人电脑所需的高性能、高密度存储器也将促进存储器内容的持续增长。 智能手机市场的需求恢复比预期慢，只有一些具有AI功能的新型旗舰产品看到增长。然而，预计新AI功能的推出，以及下半年即将推出的新产品将刺激消费者的更换需求，推动智能手机的整体单位和内容增长。 对AI服务器的强劲需求预计将持续，因为生成性AI正在从生成基于文本的响应发展到生成图像和视频，AI技术的焦点也从训练转向推理。 此外，预计在2017年和20