2024年三季报点评：季度盈利同比转正，优创项目开始兑现

事项： 扬农化工发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收80.16亿元，同比-13.57%，实现归母净利润10.26亿元，同比-24.61%。其中Q3实现营收23.17亿元，同/环比+4.98%/-8.16%，实现归母净利润2.63亿元，同/环比+10.87%/-21.34%。 评论： 经营数据来看：营收方面，24Q3，公司原药业务实现营收14.97亿元，同/环比+4.11%/-6.35%，制剂业务实现营收1.84亿元，同/环比-4.82%/-46.35%。销量方面，24Q3，公司实现原药销量2.61万吨，同/环比+11.68%/+4.22%，实现制剂销量0.62万吨，同/环比+28.60%/-52.57%。价格方面，24Q3，公司原药实现价格5.74万元/吨，同/环比-6.78%/-10.15%，制剂实现价格2.96万元/吨，同/环比-25.99%/+13.13%。我们认为公司原药销量同/环比显著提升的主要来源是公司优创项目一期一阶段项目逐步放量。另一方面，我们认为原药价格同/环比下跌的主要来源是1）优创项目部分投产，产品结构有所变化；2）农药底部徘徊，部分产品价格仍有小幅下滑现象。 种植盈利压制，农药底部徘徊。24Q3，海外农药去库已基本完成，但是粮价下跌导致种植端盈利收窄，终端用户的控本诉求强烈，难以接受农药涨价，种植端盈利收窄是农药价格难以上涨的症结所在，但原药公司的盈利已处于底部，价格已难以向下压缩，因此农药目前处于底部徘徊。根据中农立华数据，本季度扬农化工产品中的草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为2.52、13.20、10.70、8.82万元/吨，同/环比-22.88%/-3.17%、-16.82%/-2.94%、-15.80%/持平、-18.61%/-11.85%，产品价格环比变动趋缓，部分产品价格环比持平，印证公司产品已处于周期底部区间。目前，下游库存低位，采购模式趋向于小单多次，一旦产业链的环节发生不可抗力，缺货的现象将快速暴露，价格端也将快速反应。 深挖市场彰显龙头实力，优创兑现成长已然开启。2024年，全球农药原药公司在下游采购模式趋于小单多次的情况下都面临订单量不确定的风险，但公司今年开始深挖第三方客户潜力，在第三方订单量上实现突破，推动公司销量的增长。与此同时，公司优创项目一期一阶段项目已于Q2进入试生产阶段，Q3已兑现部分产销量，随着二阶段项目的逐步推进，公司业绩有望得以增厚。 投资建议：我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展，在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下，公司的业绩将表现出较强的韧性，预计2024-2026年公司归母净利润为14.16 / 16.81 / 19.49亿元。根据可比公司PE及公司自身情况，我们给予公司2025年18x P/E，目标价格74.34元/股，维持“强推”评级。 风险提示：农药价格持续下行；农药去库不及预期；项目建设不及预期； 主要财务指标