2025年三季报点评景气磨底，静待旺季优创项目放量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，扬农化工实现营业总收入91.56亿元（同比增长14.23%），归母净利润10.55亿元（同比增长2.88%）。第三季度营收29.23亿元（同比增长26.15%），但净利润2.50亿元（同比下降5.01%）。
• 产品表现：优创产品产销量同比提升，前三季度原药产量8.69万吨（同比增长15.61%）、销量8.63万吨（同比增长13.47%）；制剂产量2.98万吨、销量3.32万吨（同比分别增长0.29%和-3.08%）。三季度原药产销量环比分别增长3.46%和5.61%，逆势增长。
• 行业环境：国内原药价格压力仍存，前三季度平均销售价格同比下降（原药1.12%，制剂1.61%），但Q3价格小幅回升。草甘膦、烯草酮等品种率先提价，行业周期进入修复阶段。
• 在建项目：优创葫芦岛项目已达产，优嘉吡唑醚菌酯扩建等项目待旺季放量，但折旧摊销短期压制利润。

研究结论与投资建议

• 行业复苏：全球农产品价格企稳、产能扩张放缓，供需格局持续向好，农药行业有望进入复苏通道。
• 盈利预测：调整后2025-2027年归母净利润预计为12.9、15.3、17.1亿元，对应PE分别为21.4、18.1、16.1倍。
• 评级：维持“买入”评级，看好优创项目明年旺季放量及行业复苏。

风险提示
原料成本超预期、新项目盈利不及预期、行业竞争加剧、技术迭代、安全生产风险等。