公司经营情况概述
2024年1-3季度，公司实现营收194.2亿元，同比增长7.1%；归母净利72.3亿元，同比增长7.8%。其中，3季度营收75.4亿元，同比下降1.3%；归母净利30.6亿元，同比下降7.4%。3季度发电量同比-4.6%，主要受澜沧江流域来水边际转枯影响。尽管新增托巴水电站2台机组投产，但3季度水电发电量仍同比-5.6%。然而，风/光发电量分别完成0.5亿千瓦时和8.2亿千瓦时，同比+11.6%/98.5%。
影响因素分析
- 来水情况：1H24乌弄龙、小湾、糯扎渡断面累计来水同比偏丰，但1-3Q24来水偏丰幅度下降，反映出3Q24澜沧江流域来水边际转枯。
- 用电需求：云南省工业生产平稳，电解铝开工率保持高位，新兴高耗能行业用电需求支撑下，3Q24云南省用电量同比+7.8%。外送电需求和本地用电需求同步增长，3Q24云南省输出电量同比+8.5%。
- 上网电价：3Q24公司平均上网电价或实现同比上涨，估算约0.193元/kWh（不含税），较上年同期上涨约7厘/kWh、涨幅约3.7%。
- 税收优惠：部分电站税收优惠到期，所得税率同比提升4.8pcts，增加所得税支出约1.6亿，占净利润降幅的49.8%。
未来展望与评级
预计公司2024-2026年分别实现归母净利润84.5/98.3/109.1亿元，EPS分别为0.47/0.55/0.61元，对应PE估值分别为21倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。主要风险包括下游用电需求不及预期、来水不及预期、风光装机不及预期、新能源入市带来量价风险等。
财务数据摘要
- 损益表：2021-2023年主营业务收入分别为226.91/211.42/234.61亿元，2024E-2026E预计分别为254.67/271.67/289.50亿元；归母净利润分别为69.77/72.76/82.43亿元，2024E-2026E预计分别为84.51/98.29/109.10亿元。
- 资产负债表：2021-2023年资产总计分别为177.84/162.88/195.24亿元，2024E-2026E预计分别为205.33/212.63/218.74亿元；负债总计分别为106.48/93.08/124.52亿元，2024E-2026E预计分别为128.89/129.07/127.06亿元。
- 现金流量表：2021-2023年经营活动现金净流分别为0/16.62/17.06亿元，2024E-2026E预计分别为16.12/21.03/23.20亿元；投资活动现金净流分别为-7.07/-7.92/-26.57亿元，2024E-2026E预计分别为-15.25/-14.70/-13.98亿元。
市场评级分析
市场中相关报告投资建议“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分为2.00，对应“买入”评级。
特别声明
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