来水偏丰提振电量，业绩稳健增长显著

公司研究/公司快报 2024年9月6日 增持-A(首次) 长江电力（600900.SH） 来水偏丰提振电量，业绩稳健增长显著 水电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入348.08亿元，同比+12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比+27.92%；扣非后归母净利润 113.70亿元，同比+33.83%；基本每股收益0.46元/股，同比+27.92%；加权平均净资产收益率5.56%，同比增加1.28个百分点；经营性现金流量净额 229.84亿元，同比-8.38%。24Q2公司实现营业收入191.67亿元，同比+23.05%， 环比+22.55%；实现归母净利润73.95亿元，同比+40.35%，环比+86.43%， 扣非后归母净利润73.91亿元，同比+50.04%，环比+85.73%。 市场数据：2024年9月5日 收盘价（元）：29.12 年内最高/最低（元）：31.44/21.68流通A股/总股本（亿）：240.07/244.68流通A股市值（亿）：6,990.91 总市值（亿）：7,125.14 基本每股收益(元)： 0.46 摊薄每股收益(元)： 0.46 每股净资产(元)： 8.38 净资产收益率(%)： 5.65 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件点评 来水改善显著，六座梯级电站电量齐增。24年H1乌东德水库来水较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水较上年同期偏丰19.67%。24年H1公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比+16.86%；24年Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%；其中乌东德/白鹤滩 /溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站24年Q2分别实现发电量 78.63/112.83/134.49/79.27/221.96/51.54亿千瓦时，同比 +32.79%/+45.88%/+69.16%/+57.31%/+32.27%/+23.02%。 持续布局发力抽水蓄能。24年上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，交接后机组实现零次非计划停机和安全生产“双零”目标。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。 国际业务推进，并购秘鲁sapphire风电项目。24年H1公司持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。 投资建议 公司水电装机量排名全球第一，来水改善公司外送广东及华东长三角区域电量提升，量价齐升下公司业绩有望增厚。预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.47\1.54元，对应公司9月5日收盘价29.12元，2024-2026年PE分别为21.4\19.8\18.9，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；抽水蓄能进展不及预期；宏观经济增速不及预期风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 52,060 78,112 85,126 87,987 90,304 YoY(%) -6.4 50.0 9.0 3.4 2.6 净利润(百万元) 21,309 27,239 33,288 36,023 37,744 YoY(%) -18.9 27.8 22.2 8.2 4.8 毛利率(%) 57.3 57.8 56.7 57.5 57.7 EPS(摊薄/元) 0.87 1.11 1.36 1.47 1.54 ROE(%) 11.1 13.2 15.0 15.1 14.7 P/E(倍) 33.4 26.1 21.4 19.8 18.9 P/B(倍) 3.8 3.5 3.3 3.1 2.9 净利率(%) 40.9 34.9 39.1 40.9 41.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15302 17695 30717 106115 119049 营业收入 52060 78112 85126 87987 90304 现金 9302 7778 23128 95662 111013 营业成本 22233 32943 36858 37400 38222 应收票据及应收账款 4397 8510 5556 8983 5939 营业税金及附加 1072 1602 1745 1804 1852 预付账款 66 77 78 82 83 营业费用 165 192 210 217 222 存货 453 587 577 604 603 管理费用 1360 1363 1447 1496 1535 其他流动资产 1084 742 1378 784 1411 研发费用 90 789 596 176 181 非流动资产 311966 554248 585335 598556 606457 财务费用 4092 12556 8457 8013 7164 长期投资 67166 71684 79640 87660 95854 资产减值损失 -278 -45 -252 -156 -214 固定资产 211351 444899 457730 452196 444836 公允价值变动收益 -385 -163 -274 -218 -246 无形资产 22201 23946 28596 34174 36798 投资净收益 4600 4750 4707 4871 4732 其他非流动资产 11248 13719 19369 24527 28970 营业利润 26936 33220 39994 43377 45400 资产总计 327268 571943 616052 704671 725506 营业外收入 2 81 41 39 41 流动负债 52458 143871 128558 176309 177159 营业外支出 625 888 625 659 699 短期借款 26752 53985 40369 47177 43773 利润总额 26313 32413 39410 42757 44742 应付票据及应付账款 942 1336 1213 1374 1270 所得税 4664 4457 5419 5879 6152 其他流动负债 24764 88549 86977 127758 132116 税后利润 21649 27956 33991 36878 38590 非流动负债 79056 215773 261267 284762 286257 少数股东损益 340 717 703 855 846 长期借款 76238 212526 258021 281515 283010 归属母公司净利润 21309 27239 33288 36023 37744 其他非流动负债 2818 3247 3247 3247 3247 EBITDA 43726 68599 70643 74770 76678 负债合计 131514 359644 389826 461072 463416 少数股东权益 10266 10969 11672 12527 13373 主要财务比率 股本 22742 24468 24468 24468 24468 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 57099 63491 63491 63491 63491 成长能力 留存收益 103861 111368 119865 129085 138732 营业收入(%) -6.4 50.0 9.0 3.4 2.6 归属母公司股东权益 185488 201330 214554 231072 248717 营业利润(%) -18.1 23.3 20.4 8.5 4.7 负债和股东权益 327268 571943 616052 704671 725506 归属于母公司净利润(%) -18.9 27.8 22.2 8.2 4.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 57.3 57.8 56.7 57.5 57.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 40.9 34.9 39.1 40.9 41.8 经营活动现金流 30913 64719 43264 78558 48905 ROE(%) 11.1 13.2 15.0 15.1 14.7 净利润 21649 27956 33991 36878 38590 ROIC(%) 9.0 8.3 7.4 7.0 6.8 折旧摊销 11039 19121 21074 22240 22966 偿债能力 财务费用 4092 12556 8457 8013 7164 资产负债率(%) 40.2 62.9 63.3 65.4 63.9 投资损失 -4600 -4750 -4707 -4871 -4732 流动比率 0.3 0.1 0.2 0.6 0.7 营运资金变动 -2084 9293 -15825 16079 -15329 速动比率 0.3 0.1 0.2 0.6 0.7 其他经营现金流 817 542 274 218 246 营运能力 投资活动现金流 -4093 -12806 -47728 -30808 -26381 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 筹资活动现金流 -27584 -54802 19814 24785 -7173 应收账款周转率 12.8 12.1 12.1 12.1 12.1 应付账款周转率 27.2 28.9 28.9 28.9 28.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.11 1.36 1.47 1.54 P/E 33.4 26.1 21.4 19.8 18.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 2.65 1.77 3.21 2.00 P/B 3.8 3.5 3.3 3.1 2.9 每股净资产(最新摊薄) 7.58 8.23 8.77 9.44 10.16 EV/EBITDA 18.9 15.0 15.1 14.0 13.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准