毛利率同比继续提升，欠补回收加快

业绩简评 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收 101.7亿元，同比-7.8%；实现归母净利润14.1亿元，同比 +30.2%。其中，单Q3实现营收32.8亿元，同比-3.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比+69%。 经营分析 综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。3Q24公司实现综合毛利率达27.2%，同比继续提升1.8pct，预计是火电板块采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现（通过 人民币(元)成交金额(百万元) 容量补偿机制+调峰辅助服务市场）以及新能源板块Q3来风 好转带来的综合结果。 可再生能源补贴回收情况可喜，现金流改善。3Q24公司经营活动现金流净额同比+42.1%，三季度末货币资金同比+41.3%。年末坏账计提曾对4Q23业绩产生不利影响，在今年政府化债预期下，我们预计补贴核查、发放进度有望加速。 公司基本情况（人民币） 拟发新能源类REITS项目，盘活存量资产。根据10M24公告，公司拟以存量280MW风光项目作为标的资产，申请注册发行类REITS项目，拟募资不超过14亿元。融资渠道多元化有助于满足后续新能源项目投资需要、控制资产负债率水平（三季度末为74.1%）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 12.0/14.9/17.8亿元，EPS分别为0.43/0.54/0.64元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 231030 240130 240430 240731 成交金额吉电股份沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,955 14,443 14,986 17,436 20,181 营业收入增长率 13.49% -3.42% 3.76% 16.35% 15.74% 归母净利润(百万元) 672 908 1,203 1,493 1,781 归母净利润增长率 49.14% 35.24% 32.43% 24.09% 19.30% 摊薄每股收益(元) 0.241 0.326 0.431 0.535 0.638 每股经营性现金流净额 2.63 1.95 2.61 3.02 3.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.01% 7.70% 9.50% 10.82% 11.73% P/E 25.30 13.51 13.68 11.03 9.24 P/B 1.52 1.04 1.30 1.19 1.08 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 13,178 14,955 14,443 14,986 17,436 20,181 货币资金 932 1,348 1,100 1,506 1,679 1,882 增长率 13.5% -3.4% 3.8% 16.4% 15.7% 应收款项 8,692 8,950 8,636 9,328 10,853 12,561 主营业务成本 -10,372 -11,378 -10,723 -10,880 -12,354 -14,172 存货 411 266 141 234 265 304 %销售收入 78.7% 76.1% 74.2% 72.6% 70.9% 70.2% 其他流动资产 1,908 1,184 1,152 1,070 1,107 1,152 毛利 2,806 3,577 3,719 4,106 5,082 6,009 流动资产 11,943 11,749 11,028 12,137 13,904 15,900 %销售收入 21.3% 23.9% 25.8% 27.4% 29.1% 29.8% %总资产 17.9% 16.4% 14.4% 14.3% 13.1% 13.3% 营业税金及附加 -108 -116 -123 -127 -148 -172 长期投资 984 1,410 1,649 1,716 1,716 1,716 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 50,093 54,306 57,753 63,907 83,567 94,325 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 75.0% 75.9% 75.2% 75.2% 78.5% 79.0% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 922 1,161 2,050 2,192 2,328 2,459 管理费用 -147 -171 -213 -217 -253 -293 非流动资产 54,809 59,770 65,723 72,880 92,608 103,430 %销售收入 1.1% 1.1% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 82.1% 83.6% 85.6% 85.7% 86.9% 86.7% 研发费用 -57 -62 -79 -75 -87 -101 资产总计 66,752 71,519 76,751 85,017 106,512 119,330 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 13,750 11,985 11,770 13,851 32,397 41,748 息税前利润（EBIT） 2,493 3,229 3,305 3,686 4,594 5,444 应付款项 4,070 4,726 4,310 4,575 5,196 5,961 %销售收入 18.9% 21.6% 22.9% 24.6% 26.3% 27.0% 其他流动负债 3,602 612 1,373 1,860 2,015 2,169 财务费用 -1,685 -1,834 -1,482 -1,137 -1,418 -1,809 流动负债 21,423 17,322 17,453 20,286 39,607 49,878 %销售收入 12.8% 12.3% 10.3% 7.6% 8.1% 9.0% 长期贷款 26,310 29,160 32,967 36,967 36,967 36,967 资产减值损失 -50 -108 -119 -5 -1 -1 其他长期负债 4,739 5,099 6,596 6,110 5,904 5,761 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 52,472 51,581 57,016 63,363 82,478 92,605 投资收益 -4 83 66 70 70 70 普通股股东权益 10,456 11,172 11,799 12,667 13,797 15,187 %税前利润 n.a 5.8% 3.5% 2.6% 2.1% 1.8% 其中：股本 2,790 2,790 2,790 2,790 2,790 2,790 营业利润 906 1,454 1,858 2,714 3,345 3,804 未分配利润 514 1,235 1,836 2,704 3,834 5,225 营业利润率 6.9% 9.7% 12.9% 18.1% 19.2% 18.8% 少数股东权益 3,824 8,766 7,937 8,987 10,237 11,537 营业外收支 70 -31 40 0 0 0 负债股东权益合计 66,752 71,519 76,751 85,017 106,512 119,330 税前利润 975 1,424 1,898 2,714 3,345 3,804 利润率 7.4% 9.5% 13.1% 18.1% 19.2% 18.8% 比率分析 所得税 -190 -243 -335 -461 -602 -723 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.5% 17.1% 17.6% 17.0% 18.0% 19.0% 每股指标 净利润 785 1,181 1,563 2,253 2,743 3,081 每股收益 0.161 0.241 0.326 0.431 0.535 0.638 少数股东损益 335 509 655 1,050 1,250 1,300 每股净资产 3.748 4.004 4.229 4.540 4.945 5.443 归属于母公司的净利润 450 672 908 1,203 1,493 1,781 每股经营现金净流 1.232 2.626 1.952 2.608 3.015 3.759 净利率 3.4% 4.5% 6.3% 8.0% 8.6% 8.8% 每股股利 0.000 0.000 0.110 0.120 0.130 0.140 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.31% 6.01% 7.70% 9.50% 10.82% 11.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.67% 0.94% 1.18% 1.42% 1.40% 1.49% 净利润 785 1,181 1,563 2,253 2,743 3,081 投入资本收益率 3.68% 4.23% 4.00% 4.02% 3.88% 4.04% 少数股东损益 335 509 655 1,050 1,250 1,300 增长率 非现金支出 2,884 3,467 3,672 3,913 5,118 6,566 主营业务收入增长率 30.99% 13.49% -3.42% 3.76% 16.35% 15.74% 非经营收益 1,633 1,745 1,451 1,067 1,371 1,715 EBIT增长率 21.22% 29.51% 2.34% 11.55% 24.62% 18.50% 营运资金变动 -1,865 936 -1,241 44 -819 -875 净利润增长率 -5.79% 49.14% 35.24% 32.43% 24.09% 19.30% 经营活动现金净流 3,437 7,328 5,445 7,278 8,413 10,487 总资产增长率 19.01% 7.14% 7.32% 10.77% 25.28% 12.03% 资本开支 -7,011 -6,691 -6,754 -10,988 -24,845 -17,388 资产管理能力 投资 -238 -548 -725 -70 0 0 应收账款周转天数 208.8 207.7 215.8 220.0 220.0 220.0 其他 33 0 1,670 73 70 70 存货周转天数 12.3 10.9 6.9 8.0 8.0 8.0 投资活动现金净流 -7,217 -7,239 -5,810 -10,985 -24,775 -17,318 应付账款周转天数 107.8 106.0 114.9 116.0 116.0 116.0 股权募资 2,518 4,759 573 0 0 0 固定资产周转天数 1,223.9 1,222.9 1,308.1 1,434.9 1,665.8 1,651.9 债权募资 3,834 450 3,994 5,904 18,546 9,352 偿债能力 其他 -2,155 -5,041 -4,299 -1,491 -1,804 -2,176 净负债/股东权益 274.01% 209.76% 238.80% 244.31% 296.56% 300.94% 筹资活动现金净