沥青周报：供应继续提升，估值修复仍欠动力

沥青周报 供应继续提升估值修复仍欠动力 2023年8月13日 沥青周报 创元研究 报告要点： 本周沥青整体开工率继续回升，山东和华东地区开工达到高位边界，供应端后期随着炼厂低价原料逐渐消耗，加上整体处于明显亏损格局，预计开工率逐渐见顶的概率增加，同时炼厂仍然主产成品油为主，沥青供应进一步向上力度预计减弱。 国内整体成品油方面，由于原油端表现较强，加上成品油补库后观望心态在增加，裂解价差整体回落。主营炼厂高加工量情况下，增加汽油产出比例，汽油后期仍面临供应增加的压力。柴油市场原油支撑下市场心态尚稳，关注后期终端需求情况。 库存方面，厂家库存边际继续回升，整体还未有过大压力，社会库存继续去化。 后市来看，沥青供需方面近期仍然缺乏自身驱动，供应回升阶段性对炼厂库存仍然有边际增加压力，现货端缺乏涨价动力。需求仍然处于资金偏紧的格局，后期关注沥青开工情况。 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 研究助理：白虎 邮箱：bhu@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03099545 目录 一、周度行情回顾3 二、产业基本面分析3 2.1沥青供应分析3 2.1.1产量开工分析3 2.1.2相关产品-成品油5 2.2原料分析-稀释沥青9 2.3需求分析10 2.4库存分析10 2.5估值11 三、总结11 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 一、周度行情回顾 本周原油延续高位震荡走势，沥青盘面偏弱，现货加工继续维持明显亏损格局。沥青和原油、燃料油以及柴油走势仍然处于弱势。 BU12合约/WTI 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 山东沥青-BU12月 2019 2020 2021 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 12B图：沥青12月合约/WTI13B图：山东沥青-BU12合约 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 BU12-FU1月 1500 2019 2020 2021 2022 2023 1000 500 0 -500 沥青-柴油 2019 2020 2021 2022 2023 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 12B图：沥青12月合约-FU1月合约13B图：价格:山东沥青-山东柴油 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、产业基本面分析 2.1沥青供应分析 2.1.1产量开工分析 本周沥青整体开工率继续回升，山东和华东地区开工达到高位边界， 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 供应端后期随着炼厂低价原料逐渐消耗，加上整体处于明显亏损格局，预计开工率逐渐见顶的概率增加，同时炼厂仍然主产成品油为主，沥青供应进一步向上力度预计减弱。 沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 图：沥青：开工率：中国（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、钢联、创元研究 沥青开工率：山东 2019 2020 2021 2022 2023 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 沥青开工率：华东 2019 2020 2021 2022 2023 0.72 0.62 0.52 0.42 0.32 0.22 0.12 12B图：沥青：开工率：山东（%）13B图：沥青：开工率：华东（%） 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 地炼柴油/wti 2019 2020 2021 2022 2023 140 120 100 80 60 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 沥青开工率：东北 2019 2020 2021 2022 2023 0.8 0.6 0.4 0.2 0 沥青开工率：华南 2019 2020 2021 2022 2023 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 12B图：沥青：开工率：东北（%）13B图：沥青：开工率：华南（%） 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 2.1.2相关产品-成品油 国内整体成品油方面，由于原油端表现较强，加上成品油补库后观望心态在增加，裂解价差整体回落。主营炼厂高加工量情况下，增加汽油产出比例，汽油后期仍面临供应增加的压力。柴油市场原油支撑下市场心态尚稳，关注后期终端需求情况。 山东汽油/wti #REF! 2020 2021 2022 2023 140 120 100 80 60 12B图：山东地炼汽油价格/WTI13B图：山东地炼柴油价格/WTI 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 新加坡汽油/wti 2019 2020 2021 2022 2023 1.6 1.4 1.2 1 柴油(含硫0.5%):FOB新加坡/wti 2019 2020 2021 2022 2023 1.6 1.4 1.2 1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 山东地炼柴油价格 2019 2020 2021 2022 2023 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 国内价格：汽油-柴油 2019 2020 2021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 12B图：山东柴油价格：（元/吨）13B图：国内价格：汽油-柴油：（元/吨） 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 NYMEXRBOB汽油/WTI 2019 2020 2021 2022 2023 0.045 0.04 0.035 0.03 0.025 12B图：NYMEXRBOB汽油/WTI13B图：新加坡汽油/wti 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 期货收盘价:ICE柴油/布伦特期货 2019 2020 2021 2022 2023 14 13 12 11 10 9 8 7 12B图：期货收盘价:ICE柴油/布伦特期货13B图：柴油(含硫0.5%):FOB新加坡/wti 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 山东地炼开工率 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 山东地炼主产成品油综合利润 2019 2020 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 图：原油：加工利润：山东独立炼厂（元/吨） 资料来源：Wind、创元研究 2019年 原油加工量 2020年2021年 2022年 2023年 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图：原油：加工量：中国（%） 资料来源：Wind、创元研究 主营炼厂开工率 2021 2022 2023 85 80 75 70 65 60 12B图：主营炼厂：开工率（%）13B图：山东地炼：开工率（%） 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 汽油：产量：中国（周） #REF! 2021 2022 2023 370 350 330 310 290 270 250 柴油：库存：中国 2020 2021 2022 2023 2700 2200 1700 1200 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 柴油：库存：山东：独立炼厂 2020 2021 2022 2023 120 100 80 60 40 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 柴油：产量：中国（周） 2021 2022 2023 490 470 450 430 410 390 370 350 12B图：柴油：产量（万吨）13B图：汽油：产量（万吨） 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 汽油：库存：中国（周） 2020 2021 2022 2023 2200 1700 1200 12B图：汽油：总库存（万吨）13B图：柴油：总库存（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 汽油：库存：山东：独立炼厂 2020 2021 2022 2023 85 75 65 55 45 35 25 12B图：山东独立炼厂：汽油库存（万吨）13B图：山东独立炼厂：柴油库存（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2.2原料分析-稀释沥青 55