建筑行业2024年三季报总结：Q3经营继续承压，Q4或迎边际改善

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 上证指数 17% 9% 1% -8% -16% -24% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《建筑板块依旧低配，建议关注低估值和顺周期》2024-10-28 2.《2023年化债中建筑企业受益程度如何?》2024-10-20 3.《复盘地方化债历史，本轮对建筑影响几何》2024-10-13 证券研究报告 建筑行业2024年三季报总结 核心观点 Q3单季度建筑业盈利能力同比下滑，但经营性现金流略有改善。2024Q1-3上市建筑企业实现营收6.09万亿元同降5.08%；归母净利润1406.35亿元同降11.02%。单季度看，24Q3行业实现营收1.94万亿元同降8.49%，归母净利润411.96亿元同降13.2%。2024Q1-3上市建筑企业毛利率、归母净利率分别为10.10%/2.31%，分别同比0.07pct/-0.15pct，期间费用率为5.98%同增0.35pct。单季度来看，24Q3毛利率为9.77%同降0.22pct；期间费用率同增0.48pct至6.60%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重分别同比变动-0.13pct/0.02pct/0.18pct至0.21%/0.36%/0.29%；最终归母净利率2.13%同降0.12pct。2024Q1-3全行业经营性现金流净流出4764.44亿元，同比多流出2144.41亿元；收、付现情况来看，Q1-3收现比为95.69%同降0.85pct,付现比为102.92%同增2.42pct。2024Q3经营性现金流净流入223.12亿元同比多流入618.19亿元，收、付现比分别同比变动5.25pct/-0.49pct至110.43%/110.44%，Q3企业现金流出现好转或因专项债发行节奏加快，企业加大应收账款追回力度。截至2024年9月末，建筑行业对下游垫资 9.45万亿元较年初增长14.86%，对上游占款6.82万亿元较年初增长7.31%。 子行业景气度分化，以专业类和海外工程为主的子行业实现利润增长分行业来看，Q3基建和房建企业收入与业绩均同比下滑，盈利能力继续承压；国际工程板块，收入虽然同比有所下滑，但得益于毛利率提升，业绩同比继续增长；钢结构行业受制于下游投资需求疲软，行业收入及利润延续下滑趋势，但Q3降幅有所收窄；化学工程板块受头部企业收入确认加速影响，净利润稳中有增；专业工程企业受益头部企业减值大幅冲回，单季度利润实现大幅增长；工程咨询板块收入虽略有增长，但受制于行业竞争加剧和成本刚性，盈利能力有较大下滑；园林和装饰行业都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，经营尚未见到拐点，未来或能受益于化债政策落地。 投资建议：短期看，在一揽子财政增量政策出台的背景下，基建施工、园林、设计、装饰等板块有望迎来阶段性估值修复行情；中长期看，基建行业发展正在经历变革，融资渠道相对多元的建筑央国企拥有更强的抗风险能力，比如中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、隧道股份（600820.SH）、中国交建（601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、北方国际（000065.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。拥有核心竞争力且负债率相对不高的民企，则有望在行业出清后迎来新的发展机遇，建议关注鸿路钢构 （002541.SZ）、志特新材（300986.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计 （002811.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、利柏特（605167.SH）等公司。 风险提示：稳增长力度不及预期，地产需求不及预期，宏观经济环境波动。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1行业经营整体承压4 2Q3收入业绩延续下滑趋势4 2.1毛利率维稳，归属净利率略有降低5 2.2对下游垫资规模继续增长7 2.3经营性现金流仍有承压，Q3单季收现比有所好转8 2.4负债率维持在较高水平9 3Q3以专业类和海外工程为主的子行业实现利润增长10 3.1收入：化学工程、石油工程、工程咨询板块Q3实现正增长10 3.2利润：专业工程、化学工程Q3业绩大幅改善10 3.3毛利率：国际工程、石油工程毛利率连续三个季度同比改善11 3.4期间费用率：Q3全部子行业均有提高12 3.4.1管理及研发费用率：Q3工程咨询板块同比改善13 3.4.2销售费用率：Q3除装饰板块之外各行业均同比提升13 3.4.3财务费用率：国际工程与园林板块增幅较大14 3.5减值损失率：Q3专业工程、装饰行业减值损失率明显改善15 3.6归母净利率：Q3专业工程、国际工程净利率改善明显16 3.7经营现金流：24Q3大部分子行业经营现金流好转17 4财政政策加码，Q4行业基本面有望迎来拐点17 5风险提示19 图表目录 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元）5 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元）5 图3.建筑行业盈利水平及费用率水平6 图4.建筑行业三项费用率水平6 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平6 图6.行业垫资情况7 图7.建筑行业各项垫资结构（亿元）8 图8.2020-2024Q3行业经营性现金流净额（亿元）8 图9.2020-2024Q3行业对上游占款情况（亿元）9 图10.行业资产负债率及有息负债率9 表1.2020到2024Q3建筑行业整体盈利情况总览7 表2.2020到2024Q3建筑各子行业营业收入变动情况10 表3.2020到2024Q3建筑各子行业归母净利润变动情况11 表4.2020到2024Q3建筑各子行业毛利率变动情况12 表5.2020到2024Q3建筑各子行业期间费用率变动情况12 表6.2020到2024Q3建筑各子行业管理及研发费用率变动情况13 表7.2020到2024Q3建筑各子行业销售费用率变动情况14 表8.2020到2024Q3建筑各子行业财务费用率变动情况15 表9.2020到2024Q3建筑各子行业减值损失率变动情况16 表10.2020到2024Q3建筑各子行业归母净利率及变动情况16 表11.2020到2024Q3建筑各子行业经营性现金流变动情况（亿元）17 1行业经营整体承压 我们参考申万建筑装饰分类，把非建筑业务标的剔除，同时补充一些相关标的并细化分类，共计131家公司。截止10月31日，建筑行业131家公司2024年第三季度报告披露完毕，2024Q1-3建筑业上市公司整体：1）收入与业绩均有下滑，盈利能力略有下降，2024Q1-3建筑企业实现毛利率10.10%同增0.07pct，期间费用率5.98%同增0.35pct，归母净利率为2.31%同降0.15pct；2）经营质量方面，大部分企业销售回款有所承压，行业经营性现金流净流出4764亿元同比多流出2144.4 亿元，对下游垫资规模继续增长；3）资产负债率和有息负债率较2024年初分别提升1.16pct/2.25pct。 单季度来看：1）受制于三季度财政资金仍相对承压，工程款项到位偏缓拖累建筑行业实物工作量，24Q3营收与业绩均同比有所下降；2）盈利指标方面，24Q3毛利率9.77%同降0.22pct；期间费用率6.60%同增0.48pct，归母净利率2.13%同降0.12pct；3）现金流方面，24Q3经营性现金流净流入223.12亿元同比多流出618.19亿元。 分行业来看，Q3基建和房建企业收入与业绩均同比下滑，盈利能力继续承压；国际工程板块，收入虽然同比有所下滑，但得益于毛利率提升，业绩同比继续增长；钢结构行业受制于下游投资需求疲软，行业收入及利润延续下滑趋势，但Q3降幅有所收窄；化学工程板块受头部企业收入确认加速影响，净利润稳中有增；专业工程企业受益头部企业减值大幅冲回，单季度利润实现大幅增长；工程咨询板块收入虽略有增长，但受制于行业竞争加剧和成本刚性，盈利能力有较大下滑；园林和装饰行业都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，经营尚未见到拐点，未来或能受益于化债政策落地。 2Q3收入业绩延续下滑趋势 2024Q1-3建筑行业上市公司收入和利润均有下滑。2024Q1-3上市建筑企业实现营业收入6.09万亿元同降5.08%；行业实现归母净利润1406.35亿元同降11.02%，收入及业绩下滑的原因主要系：1）财政资金承压，工程款项到位缓慢影响实物工作量；2）行业新签同比有所下滑导致产值释放放缓，2024Q1-3建筑业新签22.32万亿元同比下滑4.74%。 单季度来看，2024Q3营收增速环比略有下滑。24Q3行业实现收入1.94万亿元同降8.49%，实现归母净利润411.96亿元同降13.2%。Q3产值和利润释放均有放缓，或是因为下游资金周转紧张影响收入确认节奏，行业内部竞争加剧挤压利润空间。 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元） 营业收入营业收入YoY（右轴） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 40% 归母净利润 归母净利润YoY（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% 0-20% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.1毛利率维稳，归属净利率略有降低 2024Q1-3毛利率略有改善，期间费用率有所上升。2024Q1-3建筑企业毛利率为 10.10%同增0.07pct。2024Q1-3建筑行业期间费用率为5.98%同增0.35pct，其中，销售费用率为0.45%同增0.04pct，财务费用率同增0.17pct至0.95%；管理费用率 （含研发）同增0.14pct至4.58%；营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别为0.36%/0.23%，同增0.02pct/0.07pct；资产及信用减值损失率0.56%同增0.02pct；实现归母净利率2.31%同降0.15pct。 图3.建筑行业盈利水平及费用率水平 归母净利率 毛利率 期间费用率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.建筑行业三项费用率水平 管理及研发费用率销售费用率财务费用率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平 资产及信用减值损失率 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所 单季度来看，Q3毛利率及净利率均有所下滑。24Q3行业毛利率为9.77%同降0.22pct；期间费用率同增0.48pct至6.6%，其中销售费用率同增0.05pct至0.46%、管理（含研发）费用率同增0.23pct至5.04%、财务费用率同增0.2pct至1.09%；资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动-0.13pct/0.02pct/0.18pct至0.21%/0.36%/0.29%；最终归母净利率2.13%同降0.12pct。 表1.2020到2024Q3建筑行业整体盈利情况总览 指标 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 毛利率 11.44% 11.34% 10.85% 10.94% 10.10% 9.42% 10.61% 9.99% 13.20% 9.34% 11