2024年三季报点评：业绩短期承压，关注国补和行业政策效果

瑞尔特（002790）2024年三季报点评 业绩短期承压，关注国补和行业政策效果 / 2024年10月30日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入17.10亿元，同比+10.59%；归母净利润1.26亿元，同比-28.15%；扣非归母净利润1.13元，同比-30.63%。其中，24Q3公司实现收入5.67亿元，同比-0.93%；归母净利润0.35亿元，同比-43.43%；扣非归母净利润 0.33亿元，同比-43.40%。 行业需求低迷，公司智能坐便器三季度销售承压。国内智能坐便器市场渗透率不高，消费动力不足。奥维云网线上推总数据显示，2024年1-8月智能坐便器线上零售额30.7亿元，同比下滑21.8%；线上零售量为140.9万台，同比下滑20.1%。公司智能坐便器收入占比约60%，行业需求低迷，对公司业绩产生一定压力。 智能马桶行业将实施3C认证管理，行业洗牌利好头部企业。2024年4月，国家市场监管总局明确将对电子坐便器等产品实施CCC强制性产品认证管理，并将于2025年7月1日正式实施。2024年7月，公司成为电子坐便器CCC认证首批获证企业之一。行业规范不断加强，智能坐便器行业洗牌，品质差、技术薄、不达标的品牌将逐步被淘汰出局。 “以旧换新”政策落地，关注四季度消费补贴效果。7月发改委印发 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，8-9月多省市出台智能家电家居消费补贴政策，涵盖智能马桶等卫浴产品，补贴比例多数在15-20%。四季度随着各地消费补贴政策持续落地，叠加“双十一”等电商平台大促，公司收入端有望改善。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 18.76% 6.25% -6.26% -18.77% -31.28%10/3012/302/294/306/308/31 -43.79% 瑞尔特 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 3301.19 流通市值（百万元) 2059.41 52周最高/最低（元） 13.87/6.14 52周最高/最低（PE） 23.92/13.12 52周最高/最低（PB） 2.71/1.26 52周涨幅（%） -29.43 52周换手率（%） 405.61 相关研究 公司研究 轻工制造 证券研究报告 【投资建议】 公司在卫浴空间和家庭水系统解决方案经验丰富，公司发展前景广阔。我们预计公司2024-2026年实现营收24.8/28.8/32.7亿元，同比增长13.3%/16.4%/13.6%；归母净利润1.8/2.4/2.9亿元，同比增长 -17.6%/31.9%/23.7%。对应EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股，PE分别为19/15/12，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2184.42 2475.28 2880.04 3270.78 增长率(%) 11.47% 13.32% 16.35% 13.57% EBITDA（百万元） 320.60 246.71 305.92 365.02 归属母公司净利润（百万元） 218.58 180.09 237.46 293.62 增长率(%) 3.59% -17.61% 31.85% 23.65% EPS(元/股) 0.53 0.43 0.57 0.70 市盈率（P/E） 19.70 19.12 14.50 11.73 市净率（P/B） 2.10 1.60 1.50 1.39 EV/EBITDA 11.91 10.46 7.58 5.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 436.38 285.24 291.95 355.80 净利润 215.21 177.43 233.95 289.28 折旧摊销 106.46 58.75 60.41 62.09 营运资金变动 115.11 53.42 7.12 16.18 其它 -0.40 -4.35 -9.53 -11.75 投资活动现金流 -315.69 145.78 69.22 21.30 资本支出 -138.47 -45.70 -45.58 -45.46 投资变动 -177.22 180.30 100.30 50.30 其他 0.00 11.18 14.50 16.45 筹资活动现金流 -93.38 -107.91 -103.29 -103.14 银行借款 -0.20 -24.60 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -93.18 -83.31 -103.29 -103.14 现金净增加额 33.16 319.03 257.88 273.95 期初现金余额 552.27 585.43 904.46 1162.34 期末现金余额主要财务比率 585.43 904.46 1162.34 1436.29 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 11.47% 13.32% 16.35% 13.57% 营业利润增长 5.39% -21.29% 31.38% 23.38% 归属母公司净利润增长 3.59% -17.61% 31.85% 23.65% 获利能力（%）毛利率 29.53% 28.67% 28.96% 29.18% 净利率 9.85% 7.17% 8.12% 8.84% ROE 10.51% 8.37% 10.37% 11.83% ROIC 8.87% 7.92% 9.77% 11.15% 偿债能力资产负债率（%） 23.20% 22.69% 23.33% 23.74% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.96 3.86 3.79 3.78 速动比率 3.20 3.16 3.11 3.12 营运能力总资产周转率 0.85 0.91 1.01 1.06 应收账款周转率 5.95 7.70 9.30 10.04 存货周转率 4.58 4.84 5.41 5.68 每股指标（元）每股收益 0.53 0.43 0.57 0.70 每股经营现金流 1.04 0.68 0.70 0.85 每股净资产 4.98 5.15 5.48 5.94 估值比率P/E 19.70 19.12 14.50 11.73 P/B 2.10 1.60 1.50 1.39 EV/EBITDA 11.91 10.46 7.58 5.60 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2069.43 2157.21 2372.46 2655.78 货币资金587.77 906.80 1164.67 1438.63 应收及预付468.66 412.45 430.46 460.35 存货368.80 361.41 394.81 420.18 其他流动资产644.20 476.55 382.51 336.61 非流动资产624.77 608.37 590.86 571.67 长期股权投资1.41 1.11 0.81 0.51 固定资产499.06 479.71 459.28 437.63 在建工程5.48 8.38 10.71 12.57 无形资产67.46 65.46 63.46 61.46 其他长期资产51.36 53.70 56.60 59.50 资产总计2694.21 2765.58 2963.32 3227.45 流动负债522.05 558.60 625.40 703.24 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收281.01 304.06 352.35 398.94 其他流动负债241.04 254.54 273.05 304.30 非流动负债103.00 68.85 65.85 62.85 长期借款24.60 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债78.40 68.85 65.85 62.85 负债合计625.04 627.45 691.24 766.09 实收资本417.87 417.87 417.87 417.87 资本公积457.02 457.02 457.02 457.02 留存收益1204.65 1276.19 1413.65 1607.27 归属母公司股东权益2080.15 2151.77 2289.23 2482.85 少数股东权益-10.98 -13.64 -17.15 -21.49 负债和股东权益2694.21 2765.58 2963.32 3227.45 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2184.42 2475.28 2880.04 3270.78 营业成本1539.31 1765.52 2045.88 2316.43 税金及附加16.27 16.83 19.58 22.24 销售费用237.75 321.79 360.01 392.49 管理费用100.76 116.34 135.36 153.73 研发费用91.15 102.72 118.08 134.10 财务费用-21.28 -4.89 -8.78 -11.50 资产减值损失-5.04 -1.70 -1.70 -1.70 公允价值变动收益1.69 1.20 1.20 1.20 投资净收益9.69 11.63 14.40 16.35 资产处置收益1.96 0.74 0.86 0.98 其他收益19.28 30.94 34.56 39.25 营业利润248.77 195.80 257.23 317.38 营业外收入0.06 0.06 0.06 0.06 营业外支出2.90 3.00 3.00 3.00 利润总额245.93 192.86 254.29 314.44 所得税30.72 15.43 20.34 25.16 净利润215.21 177.43 233.95 289.28 少数股东损益-3.37 -2.66 -3.51 -4.34 归属母公司净利润218.58 180.09 237.46 293.62 EBITDA320.60 246.71 305.92 365.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减