业绩如期兑现 分红回报股东

公司披露2024三季报，前三季度实现营收967.75亿元，同比 +16.64%；实现归母净利润104.81亿元，同比扭亏为盈。24Q3实现营业收入399.09亿元，同比+28.33%；实现归母净利润96.52亿元，同比扭亏为盈。公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分 红总额占公司2024年1-9月净利润的40.06%，并拟将未来三年现金分配利润占可供分配利润比例提升至40%， 出栏量稳步增长，业绩如期高增：前三季度实现出栏5014.4万头， 同比+7%；单Q3实现出栏1775.6万头，同比+6%，其中商品猪1615万头，公司生猪出栏稳步增加。从销售价格来看，公司Q3商品猪销售均价约为18.89元/公斤，随着猪价的回暖和成本的下降，实 现较好盈利。截至9月末养殖完全成本已经下降至13.7元/kg以 人民币(元)成交金额(百万元) 内，后续随着饲料成本的持续下降以及公司养殖管理水平的持续 提升，公司年底完全成本有望达到13元/公斤的水平。 公司经营稳健，分红彰显信心：截至9月末公司能繁母猪存栏为 331.6万头，较Q2末增加约0.7万头，公司能繁母猪存栏持续增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。随着盈利的好转，公司负债情况有所好转，截至24Q3末资产负债率为58.38%，较24Q2下降3.43pct，财务指标持续好转。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额45亿元，占2024年前三季度净利润的40.06%；并拟将未来三年公司每年以现金方式分配的利润占当年实现的可供分配利润的比例提升至40%，公司在现金流充足的情况下重视股东回报。 51.00 48.00 45.00 42.00 39.00 36.00 33.00 231030 240130 240430 240731 成交金额牧原股份沪深300 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益猪周期上行，持续重点推荐。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润187/240/239亿元，同比扭亏/+28%/-0.4%;对应EPS3.42/4.39/4.374元。24/25年公司股票现价对应PE估值为13/10X，维持“买入”评级。 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 78,890 124,826 110,861 134,979 144,840 149,439 货币资金 12,198 20,794 19,429 21,735 30,631 37,191 增长率 58.2% -11.2% 21.8% 7.3% 3.2% 应收款项 400 729 472 663 740 764 主营业务成本 -65,680 -102,987 -107,415 -104,599 -108,746 -114,063 存货 34,476 38,252 41,931 34,389 35,752 37,500 %销售收入 83.3% 82.5% 96.9% 77.5% 75.1% 76.3% 其他流动资产 1,679 2,804 1,750 3,390 3,494 3,627 毛利 13,210 21,839 3,446 30,380 36,094 35,376 流动资产 48,753 62,578 63,583 60,177 70,617 79,082 %销售收入 16.7% 17.5% 3.1% 22.5% 24.9% 23.7% %总资产 27.5% 32.4% 32.5% 31.4% 34.7% 36.8% 营业税金及附加 -92 -185 -190 -202 -217 -224 长期投资 602 850 934 1,034 1,114 1,314 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 118,005 121,135 123,774 123,927 123,931 124,834 销售费用 -700 -759 -983 -945 -1,014 -1,046 %总资产 66.6% 62.8% 63.3% 64.7% 60.8% 58.1% %销售收入 0.9% 0.6% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 871 965 1,220 1,303 1,384 1,464 管理费用 -3,442 -4,201 -3,876 -4,589 -4,925 -5,081 非流动资产 128,513 130,369 131,822 131,275 133,139 135,937 %销售收入 4.4% 3.4% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 72.5% 67.6% 67.5% 68.6% 65.3% 63.2% 研发费用 -808 -1,142 -1,658 -1,350 -1,448 -1,494 资产总计 177,266 192,948 195,405 191,452 203,756 215,019 %销售收入 1.0% 0.9% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 30,041 38,857 55,580 36,726 21,891 3,834 息税前利润（EBIT） 8,168 15,551 -3,260 23,293 28,490 27,530 应付款项 45,983 36,654 37,069 35,051 37,623 39,450 %销售收入 10.4% 12.5% n.a 17.3% 19.7% 18.4% 其他流动负债 2,208 2,656 2,010 3,022 2,611 2,844 财务费用 -2,178 -2,775 -3,054 -2,642 -1,998 -1,146 流动负债 78,232 78,167 94,659 74,800 62,125 46,128 %销售收入 2.8% 2.2% 2.8% 2.0% 1.4% 0.8% 长期贷款 13,923 10,646 9,863 10,863 11,863 12,863 资产减值损失 -18 -23 -207 0 0 0 其他长期负债 16,507 16,064 16,845 14,071 15,899 18,476 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 108,662 104,877 121,368 99,734 89,887 77,467 投资收益 -13 47 -6 0 0 0 普通股股东权益 54,352 71,783 62,828 78,524 98,129 119,276 %税前利润 n.a 0.3% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 5,262 5,472 5,465 5,465 5,465 5,465 营业利润营业利润率营业外收支 7,6689.7%-58 14,85411.9%76 -3,732n.a-438 20,65215.3%0 26,49218.3%0 26,38417.7%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 36,35214,252 177,266 47,78816,287 192,948 39,28011,209 195,405 54,97613,194 191,452 74,58115,740 203,756 95,72818,276 215,019 税前利润利润率 7,611 9.6% 14,930 12.0% -4,170n.a 20,652 15.3% 26,492 18.3% 26,384 17.7% 比率分析 所得税 28 3 2 25 32 32 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -0.4% 0.0% n.a -0.1% -0.1% -0.1% 每股指标 净利润 7,639 14,933 -4,168 20,676 26,523 26,416 每股收益 1.312 2.424 -0.780 3.420 4.387 4.369 少数股东损益 735 1,667 95 1,985 2,546 2,536 每股净资产 10.328 13.118 11.496 14.368 17.955 21.824 归属于母公司的净利润 6,904 13,266 -4,263 18,691 23,977 23,880 每股经营现金净流 3.097 4.205 1.810 7.620 8.086 8.128 净利率 8.8% 10.6% n.a 13.8% 16.6% 16.0% 每股股利 0.050 0.550 1.461 0.548 0.800 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.70% 18.48% -6.79% 23.80% 24.43% 20.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.89% 6.88% -2.18% 9.76% 11.77% 11.11% 净利润 7,639 14,933 -4,168 20,676 26,523 26,416 投入资本收益率 6.76% 10.62% -2.19% 15.49% 17.85% 16.36% 少数股东损益 735 1,667 95 1,985 2,546 2,536 增长率 非现金支出 8,913 12,155 13,741 13,128 14,516 16,002 主营业务收入增长率 40.18% 58.23% -11.19% 21.76% 7.31% 3.18% 非经营收益 2,401 3,284 3,762 3,137 2,540 1,848 EBIT增长率 -72.99% 90.40% -120.96% -814.46% 22.31% -3.37% 营运资金变动 -2,658 -7,362 -3,443 4,707 616 155 净利润增长率 -74.85% 92.16% -132.14% -596.09% 28.28% -0.40% 经营活动现金净流 16,295 23,011 9,893 41,648 44,195 44,421 总资产增长率 44.56% 8.85% 1.27% -2.02% 6.43% 5.53% 资本开支 -35,838 -15,693 -16,958 -12,551 -14,300 -16,600 资产管理能力 投资 -136 -236 -277 -100 -80 -200 应收账款周转天数 0.4 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 其他 6 1 16 0 0 0 存货周转天数 154.6 128.9 136.2 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -35,968 -15,929 -17,219 -12,651 -14,380 -16,800 应付账款周转天数 129.5 101.3 82.7 80.0 80.0 80.0 股权募资 2 9,724 1,069 0 0 0 固定资产周转天数 494.6 332.4 399.9 331.6 306.0 295.1 债权募资 24,630 2,327 18,283 -19,381 -12,835 -15,057 偿债能力 其他 -10,462 -9,630 -16,153 -6,063 -6,912 -4,581 净负债/股东权益 58.88% 42.73% 74.56% 40.38% 13.44% -4.59% 筹资活动现金净流 14,171 2,421 3,199 -25,444 -19,747 -19,637