2024年三季报点评：供应链降价压力传导，Q3盈利有所承压

投资要点 事件：公司发布]2024年三季报，24Q3实现营收2.87亿元，同比+3%，环比+0.5%；归母净利润0.38亿元，同比-12.5%，环比-4.2%；毛利率28.9%，同比-2pp，环比持平，净利率13.2%，同比-2.3pp，环比-0.6pp。Q1-3营收8.42亿元，同比+14.6%，归母净利润1.29亿元，同比+33.2%。 供应链降价压力传导，Q3盈利有所承压：24Q3公司主要客户销量实现增长，公司经营逐季回升。随着营收增长、新项目的持续放量、成本控制不断加强、管理持续优化，公司固定费用率不断下降，毛利率从23Q3开始恢复增长，24Q1-3毛利率30.4%，同比+1.4pp，净利率15.4%，同比+2.2pp。但由于供应链降价压力较大，公司营收及利润增速不及此前预期，Q3盈利有所承压。 新能源占比不断提升，无边框密封条定点增长：随着公司新能源汽车项目不断投产，极氪007、智界S7等无边框密封条车型进入量产，极氪001持续保持火爆，24H1新能源汽车占营收比例约15.3%，相比去年提升5pp。上半年接到的项目总数超过去年全年承接项目120%，绝大部分为新能源汽车项目，公司竞争优势更加凸显，也为今后两年快速发展奠定良好的基础。 推进智能化制造，拓展先进产能：23年德国产高端炼胶生产线投入使用，产能1.5万吨，新增德国UTH离线滤胶机，大幅提升公司高端汽车密封条的炼胶产能；新增两条高端多复合挤出生产线，生产能力稳步提升；后工序车间导区配置加速，全年完成配置43个接角对接岛区、35个喷涂链后岛区和15个亮条岛区，大量购置橡胶注射机、机械手自动化喷涂流水线、全自动卡扣机、全伺服三维成型机等先进生产设备，形成18亿元左右的先进产能空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.87/1.04元，对应PE为18/15/13倍，归母净利润CAGR为23%。给予2025年20倍PE，目标价17.40元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：随着客户不断放量 ， 公司主要产品汽车密封条24-26年销量分别为12469/14320/16053万米；随着密封条行业升级，24-26年密封条价格分别增长3%； 假设2：随着新项目量产进度加快及原材料价格回落，密封条毛利率不断提升，24-26年分别为29.7%/30%/30.4%； 假设3：金属辊压件及其他业务保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为12.4亿元（+16.1%）、14.7亿元（+18.6%）和17亿元（+16%），归母净利润分别为1.97亿元（+30.1%）、2.36亿元（+20.2%）、2.81亿元（+19%），EPS分别为0.73/0.87/1.04元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍。 我们选取了行业中与浙江仙通业务较为相近的三家公司继峰股份、海达股份、新泉股份，2024年三家公司的平均PE为45倍，2025年平均PE为22倍。给予公司2025年20倍PE，目标价17.4元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2024.10.17收盘）