价跌量减业绩下滑符合预期，煤电一体延伸提升经营稳定性

淮北矿业（600985.SH）/煤炭 评级：买入（维持） 市场价格：17.87元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 价跌量减业绩下滑符合预期，煤电一体延伸提升经营稳定性 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69,062 73,387 74,775 77,571 79,574 增长率yoy% 6% 6% 2% 4% 3% 净利润（百万元） 7,010 6,225 6,685 6,991 7,306 增长率yoy% 47% -11% 7.40% 4.58% 4.51% 每股收益（元） 2.60 2.31 2.48 2.60 2.71 每股现金流量 6.19 4.84 5.15 -1.74 8.90 净资产收益率 18% 15% 14% 14% 13% P/E 6.9 7.7 7.5 7.2 6.9 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 0.9 证券研究报告/公司点评2024年4月28日 备注：股价为2024年4月26日收盘价 基本状况 总股本(百万股)2,693 流通股本(百万股)2,693 市价(元)17.87 市值(百万元)48,129 流通市值(百万元)48,129 股价与行业-市场走势对比 60%300 50% 40% 30% 20% 10% 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-02 2024-03 2024-04 2024-04 0% -10% -20% -30% 投资要点 淮北矿业于2024年4月26日发布2024年一季度报告： 2024Q1，公司实现营业收入173.22亿元，同比减少8.80%，环比减少2.95%；归母净利润15.90亿元，同比减少24.70%，环比增长36.33%；扣非归母净利润15.65亿元，同比减少24.57%，环比增长55.92%；每股收益0.59元/股，同比减少30.59%，环比增长25.53%。 煤炭业务：安全事故影响产量同比下滑，Q1煤价环比上涨 2024Q1商品煤销售收入（不含自用煤）47.37亿元（同比-33.07%，环比+14.44%）；销售成本（不含自用煤）23.86亿元（同比-34.51%，环比+22.64%）；毛利润（不含自用煤）23.50亿元（同比-31.56%，环比+7.16%）。2024Q1商品煤产量524万吨（同比-7.73%，环比+0.20%）；销量（不含自用煤）为403万吨（同比-21.08%，环比-0.23%）；平均价格（不含自用煤）1176元/吨（同比-15.20%，环比+14.70%）；平均成本（不含自用煤）为593元/吨（同比-17.01%，环比+22.92%）。受信湖煤矿出水影响，Q1煤炭产销同比下滑，目前信湖煤矿堵水工作已经完成，处于排水携沙阶段，预计二季度可安排人员井下现场清沙排淤，公司已安排信湖煤矿生产人员暂时调剂到其他煤矿协助生产，助力产量恢复。 焦炭业务：Q1焦炭产销环比下降，价格环比持稳运行 2024Q1实现焦炭销售收入（不含税）19.96亿元（同比-14.00%，环比-16.81%）；产量88万吨（同比+0.15%，环比-15.98%）；销量86万吨（同比-0.25%，环比-16.47%）；平均价格（不含税）2312元/吨（同比-13.78%，环比-0.41%）。洗精煤采购量为121万吨（同比-2.87%，环比-23.06%）；消耗量为129万吨（同比+4.14%，环比-13.31%）；采购单价（不含税）为1793元/吨（同比-17.16%，环比+2.95%）。 相关报告 1、淮北矿业（600985.SH）2022年报点评：降本提效，盈利高增 2、淮北矿业（600985.SH）2022年三季报点评：煤价维持高位，主业依然强势 3、淮北矿业（600985.SH）点评：三重催化叠加，未来增长可期 4、淮北矿业（600985.SH）2022中报点评：煤炭量价双升业绩优异，转债即将落地增长可期 5、淮北矿业（600985.SH）研究简报：量增价升，业绩释放 煤化工业务：Q1甲醇产销下滑，售价环比上涨。 2024Q1实现甲醇销售收入1.76亿元（同比-48.55%，环比-48.63%）；产量9.05 万吨（同比-42.65%，环比-47.14%）；销量8.13万吨（同比-46.19%，环比-50.00%）；平均价格（不含税）2162元/吨（同比-4.39%，环比+2.73%）。 投建2*660MW燃煤电机，煤电一体化规模扩大。淮北矿业于2024年4月26日发布《关于下属公司投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目的公告》，宣布由下属子公司淮北聚能发电有限公司投资建设2*660MW超临界燃煤发电机组项目，项目预计总投资52.61亿元，预计建设时间为30个月，项目建成投产后，预 计年均利润总额达到1.96亿元，投资内部收益率达到18.52%，本次项目可以进一步扩大淮北矿业煤电一体化规模，提升公司抵御市场波动风险的能力。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为747.75、775.71、795.74亿元，实现归母净利润分别为66.85、69.91、73.06亿元，每股收益分别为2.48、2.60、2.71元，当前股价17.87元，对应PE分别为7.5X/7.2X/6.9X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,445 9,752 5,755 9,816 营业收入 73,387 74,775 77,571 79,574 应收票据 518 0 0 0 营业成本 59,538 60,284 62,152 63,382 应收账款 2,129 1,656 1,196 1,036 税金及附加 876 897 931 955 预付账款 638 904 932 951 销售费用 202 224 310 318 存货 2,900 2,524 19,242 7,026 管理费用 3,672 3,963 4,259 4,615 合同资产 720 410 473 580 研发费用 1,752 1,795 1,862 1,910 其他流动资产 7,336 6,289 6,452 6,630 财务费用 600 301 465 436 流动资产合计 18,965 21,126 33,578 25,459 信用减值损失 -54 -76 -40 -57 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -229 -237 -233 -235 长期股权投资 1,125 1,125 1,125 1,125 公允价值变动收益 43 19 24 29 固定资产 38,081 35,482 33,458 31,295 投资收益 139 93 111 114 在建工程 4,364 7,074 9,484 12,252 其他收益 282 282 282 282 无形资产 18,164 20,932 23,609 26,138 营业利润 7,072 7,534 7,879 8,233 其他非流动资产 6,292 6,296 6,300 6,311 营业外收入 111 111 111 111 非流动资产合计 68,026 70,909 73,977 77,121 营业外支出 127 127 127 127 资产合计 86,991 92,035 107,555 102,580 利润总额 7,056 7,518 7,863 8,217 短期借款 80 80 10,428 80 所得税 1,106 1,127 1,180 1,232 应付票据 2,236 2,238 2,165 2,247 净利润 5,950 6,391 6,683 6,985 应付账款 11,690 11,836 12,203 12,445 少数股东损益 -274 -294 -308 -322 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,225 6,685 6,991 7,306 合同负债 1,041 1,290 1,450 1,463 NOPLAT 6,456 6,646 7,079 7,356 其他应付款 3,528 3,528 3,528 3,528 EPS（按最新股本摊薄） 2.31 2.48 2.60 2.71 一年内到期的非流动负债 3,002 3,002 3,002 3,002 其他流动负债 5,752 5,978 6,249 6,538 主要财务比率 流动负债合计 27,329 27,952 39,025 29,302 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 3,720 3,220 2,720 2,220 成长能力 应付债券 2,876 2,876 2,876 2,876 营业收入增长率 6.3% 1.9% 3.7% 2.6% 其他非流动负债 11,522 11,522 11,522 11,522 EBIT增长率 -12.4% 2.1% 6.5% 3.9% 非流动负债合计 18,118 17,618 17,118 16,618 归母公司净利润增长率 -11.2% 7.4% 4.6% 4.5% 负债合计 45,447 45,570 56,143 45,921 获利能力 归属母公司所有者权益 37,300 42,515 47,770 53,340 毛利率 18.9% 19.4% 19.9% 20.3% 少数股东权益 4,244 3,949 3,641 3,320 净利率 8.1% 8.5% 8.6% 8.8% 所有者权益合计 41,544 46,465 51,411 56,659 ROE 15.0% 14.4% 13.6% 12.9% 负债和股东权益 86,991 92,035 107,555 102,580 ROIC 14.8% 13.9% 11.7% 13.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 52.2% 49.5% 52.2% 44.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 51.0% 44.6% 59.4% 34.8% 经营活动现金流 13,031 13,868 -4,673 23,960 流动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 现金收益 14,807 10,958 11,199 11,312 速动比率 0.6 0.7 0.4 0.6 存货影响 -125 375 -16,718 12,217 营运能力 经营性应收影响 137 961 665 376 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 经营性应付影响 2,054 149 293 324 应收账款周转天数 9 9 7 5 其他影响 -3,842 1,424 -112 -269 应付账款周转天数 67 70 70 70 投资活动现金流 -8,597 -7,022 -6,970 -6,878 存货周转天数 17 16 63 75 资本支出 -7,527 -7,146 -7,114 -7,025 每股指标（元） 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 2.31 2.48 2.60 2.71 其他长期资产变化 -1,066 124 144 147 每股经营现金流 4.91 5.23 -1.76 9.04