Q3经营业绩符合预期，煤电一体进程再进一步

煤炭板块

• 2024年前三季度，公司原煤产量1763.4万吨，同比+2.36%；自产煤外销量566.85万吨，同比+46.15%。
• 园子沟东翼200万吨/年煤矿顺利投产，推动原煤产量持续增长。
• 清水川三期200万千瓦煤电7月投运，煤炭自给率提升，外销量环比下降。
• 9月竞得钱阳山煤矿800万吨/年采矿权，预计两年内完成开发，产能扩张至陕西省外。

电力板块

• 清水川三期电厂如期投产，电力板块业绩稳中有增。
• 2024年前三季度上网电量369.16亿千瓦时，同比+20.38%，单Q3同比+39.28%。
• 清水川三期电厂作为“陕北-湖北”特高压直流输电工程配套电源，发电利用小时数有望维持高位。
• 单Q3外销煤占比降至31.14%，环比下降8.04pct，煤炭内销比例有望持续提升。

核心优势

• 在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产。
• 赵石畔煤矿600万吨/年预计2025年投产，商洛二期132万千瓦等煤电项目预计2026年投产。
• 推进丈八煤矿、小壕兔二号煤矿等项目的核准与开工，“十五五”及“十六五”产能扩张持续。
• 煤炭销售途径灵活，包括配套电厂、内部转运及外部销售，可根据煤价波动调整比例。

盈利预测与投资评级

• 预测2024-2026年归母净利润分别为30.05/34.81/40.22亿元，EPS分别为0.80/0.93/1.07元/股。
• 对应PE分别为12.35/10.66/9.23倍，2024-2026年分红有望维持在15.87/18.39/21.24亿元。
• 股息率分别为4.28%/4.96%/5.73%，维持“买入”评级，公司处于低估状态。

风险因素

• 煤电利用小时数及电价大幅下降风险。
• 煤矿安全生产事故风险。
• 在建及规划项目进展不及预期风险。