Q3经营业绩符合预期，煤电一体进程再进一步

证券研究报告公司研究点评报告陕西能源(001286.SZ)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com邢秦浩电力公用分析师执业编号：S1500524080001联系电话：010-83326712邮箱：xingqinhao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 Q3经营业绩符合预期，煤电一体进程再进一步 2024年10月28日 事件：2024年10月28日，陕西能源发布2024年三季报。2024年Q1-3 公司实现营业收入168.35亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润24.97亿元，同比增长13.77%；扣非后净利润24.76亿元，同比增长12.33%。经营活动现金流量净额64.58亿元，同比增加11.85%；基本每股收益0.67元 /股，同比增加4.69%。其中，单Q3公司实现营业收入62.60亿元，同比增加26.53%，环比增加26.87%；实现归母净利润9.57亿元，同比增加9.35%，环比增加72.80%；扣非后净利润9.30亿元，同比增加5.66%，环比增加66.88%。 点评： 煤炭板块：生产经营基本平稳，省外产能成长有望。煤炭产销量方面， 2024年Q1-3公司原煤产量1763.4万吨，同比+2.36%；自产煤外销量 566.85万吨，同比+46.15%。其中，单Q3原煤产量598.02万吨，同比 +0.48%，环比+4.81%；自产煤外销量186.21万吨，同比21.32%，环比 -16.70%。公司煤炭板块生产经营基本平稳。上半年园子沟东翼200万 吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；7月清水川三期200万千瓦煤电正式投运，公司煤炭自给率持续攀升，煤炭外销量环比走低。此外，公司于9月公告竞得钱阳山煤矿800万吨/年采矿权，为期两年。我们预计公司有望在两年内完成矿产资源开发与恢复治理方案的编制和评审，并顺利完成项目核准和开工建设。这是继公司丈八煤矿400万 吨/年，小壕兔二号井600万吨/年后又一待核准煤矿项目。公司煤炭产能增长有望扩张至陕西省外，实现持续增长。 电力板块：清水川三期如期投产，煤电一体进程再进一步。2024年Q3，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年Q1-3实现上网电量369.16亿千瓦时，同比+20.38%。其中单Q3上网电量148.12亿千瓦时，同比 +39.28%，环比+53.68%。综合来看，清水川三期电厂于7月正式投产运营，作为“陕北-湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，我们认为其发电利用小时数有望维持高位。同时，清水川三期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q3外销煤占原煤比例降至31.14%，较今年Q2环比降低8.04pct。我们预计随着公司后续在建及电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。 核心优势：煤-电产能成长接续，灵活煤电一体协同发展。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年，我们预计2025年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万 千瓦，公司预计均有望于2026年投产。另外公司仍在推进丈八煤矿、小壕兔二号煤矿、钱阳山煤矿、赵石畔二期电厂等煤炭煤电项目的核准与开工，“十🖂🖂”后期及“十六🖂”公司产能扩张有望持续。此外，公司煤炭销售包括煤矿配套坑口电厂、内部煤炭转运自有电厂、及对外部客户销售三种途径，其比例可根据煤价波动灵活调整，灵活煤电一体化经营模式有望实现公司整体收益的最大化。 盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为30.05/34.81/40.22亿元； EPS分别为0.80/0.93/1.07元/股；对应10月28日收盘价的PE分别为12.35/10.66/9.23倍。假设公司维持2023年的分红比例52.82%，我们预计2024-2026年公司分红有望维持在15.87/18.39/21.24亿元，对应10月28日收盘价的股息率分别为4.28%/4.96%/5.73%。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤矿安全生产事故风险；在建及规划项目进展不及预期风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,285 19,453 21,385 22,772 26,821 同比(%) 31.1% -4.1% 9.9% 6.5% 17.8% 归属母公司净利润 2,474 2,556 3,005 3,481 4,022 同比(%) 512.6% 3.3% 17.6% 15.9% 15.5% 毛利率(%) 39.0% 40.0% 40.1% 43.1% 42.8% ROE(%) 16.5% 11.0% 12.0% 12.3% 12.7% EPS（摊薄）（元） 0.66 0.68 0.80 0.93 1.07 P/E 15.01 14.53 12.35 10.66 9.23 P/B 2.47 1.60 1.48 1.32 1.17 EV/EBITDA 2.98 6.34 6.95 6.52 5.60 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年10月28日收盘价。 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产 6,438 8,988 8,498 8,865 16,966 营业总收入 20,28519,45321,38522,77226,821 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 货币资金3,4645,7485,1235,28612,819营业成本12,37311,66312,81412,95015,346 应收票据 22 10 15 14 17 营业税金及附加879 865 943 1,007 1,185 应收账款1,7982,0082,1042,2772,667销售费用6673768397 预付账款359420431446525管理费用1,0241,1261,1851,2811,501 存货404454472486572研发费用910101113 其他393348353355365财务费用1,1918607329081,120 非流动资产49,89154,05265,46677,01883,862减值损失合计-26-19122 长期股权投资1,5872,2882,8413,4704,074投资净收益-1744808080 固定资产（合计） 29,67529,31335,92243,64553,199其他4323424452 无形资产7,0957,2847,4537,6297,802 其他11,53515,16819,25022,27318,787 资产总计56,33063,04073,96585,883100,828 流动负债12,11811,64814,85815,55416,538 短期借款2,5042,1793,1793,6793,379 应付票据566231823 营业利润4,7424,9045,7466,6597,692 营业外收支-17-12000 利润总额4,7264,8925,7466,6597,692 所得税6588339191,0891,249 净利润4,0674,0594,8275,5716,444 少数股东损益1,5931,5031,8222,0892,422 应付账款4,2664,5044,7724,8825,761 归属母公司净利2,474 润 2,556 3,005 3,481 4,022 非流动负债22,90321,80625,81231,81239,812 EBITDA EPS(当年)(元) 8,062 0.82 8,156 0.73 9,244 0.80 10,82612,639 0.931.07 其他5,2924,9596,8846,9757,374 长期借款20,08819,24423,24429,24437,244 其他 2,815 2,562 2,568 2,568 2,568 现金流量表单位:百万元 负债合计35,02033,45440,67047,36656,349会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益6,305 6,382 8,203 10,29312,715 经营活动现金流 8,9037,1338,578 9,672 12,051 归属母公司股东 权益 15,00423,20525,09128,22531,764净利润4,0674,0594,8275,5716,444 负债和股东权益56,33063,04073,96585,883100,828 折旧摊销2,0912,4192,7663,2583,827 财务费用1,1779067619341,147 投资损失 17 -44 -80 -80 -80 重要财务指标单位:百万 元 营业总收入 20,28519,45321,38522,77226,821 营运资金变动1,505-286 其它4679 278 27 -8 -2 715 -2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司净利 润 2,474 2,556 3,005 3,481 4,022 资本支出 -4,434-4,595-12,847-14,189-10,075 同比（%）31.1%-4.1%9.9%6.5%17.8%投资活动现金流-4,415-5,453-14,136-14,727-10,589 同比（%）512.6%3.3%17.6%15.9%15.5%长期投资2-886-466-538-514 毛利率（%）39.0%40.0%40.1%43.1%42.8% 其他 17 29 -823 0 0 EPS(摊薄)(元)0.66 0.68 0.80 0.93 1.07 吸收投资 2546,919 44 0 0 ROE%16.5%11.0%12.0%12.3%12.7%筹资活动现金流-5,0974264,9335,2186,071 P/E P/B 15.01 2.47 14.53 1.60 12.35 1.48 10.66 1.32 9.23 1.17 借款 -1,736-1,168 支付利息或股息-2,805-3,856 5,0006,5007,700 -2,111-1,282-1,629 EV/EBITDA2.986.346.956.525.60现金流净增加额-6082,107-6251637,532 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三 五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项