公司事件点评报告：业绩增势稳定，持续发挥制造优势

证券 研 究2024年10月30日 1 报业绩增势稳定，持续发挥制造优势 1—海天味业（603288.SH）公司事件点评报告 %买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2024年10月28日，海天味业发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-10-29 ▌业绩增势稳定，优化供应链发挥制造优势 当前股价（元） 45 公司2024Q1-Q3实现营收203.99亿元（同增9%），归母净 总市值（亿元） 2502 利润48.15亿元（同增11%），扣非归母净利润46.15亿元 总股本（百万股） 5561 （同增11%）。其中2024Q3公司营收62.43亿元（同增 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 5561 日均成交额（百万元） 33.34-51.8 410.57 市场表现 (%)海天味业沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《海天味业（603288）：打造极致供应链，全面优化战略布局》2024-09-22 2、《海天味业（603288）：渠道调整成效显现，员工持股彰显信心》2024-09-01 3、《海天味业（603288）：一季度业绩复苏，渠道优化持续推进》2024-05-01 相关研究 公司研究 10%），公司积极推进内部改革，营收延续稳健增长，归母净利润13.62亿元（同增10%），扣非归母净利润12.89亿元 （同增9%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至36.61%，主要系原材料成本下降所致，随着公司持续打造端到端能力，供应链效率将持续提升，销售/管理费用率分别同比-0.01pct/0.03pct至5.58%/2.42%，保持相对稳定，净利率同增0.1pct至21.84%。 ▌各产品均衡增长，推进渠道营销变革 分产品来看，公司2024Q3酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为30.75/5.83/11.05/10.19亿元，分别同增9%/10%/8%/15%，酱油主业稳健增长，随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。分渠道来看，公司2024Q3线下/线上渠道营收分别为54.45/3.36亿元，分别同增8%/45%，公司梳理线下经销渠道，重视过程考核，经销商信心得到明显提升，同时餐饮渠道保持成本领先优势，通过多元化产品矩阵满足大宗餐饮、乡镇农村市场需求，在行业承压环境下实现稳定增长，截至2024Q3末，公司经销商共6722家，较年初净增加131家，与此同时，公司针对线上电商/社区团购/直播等多业态采取差异化打法，适应碎片化场景趋势，承接渠道增量。分区域来看，公司2024Q3东部/南部/中部/北部/西部营收分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元，分别同比 +20%/+8%/+12%/+8%/-1%，南方市场增速亮眼。 ▌盈利预测 在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐，有望达成全年双位数增长目标。根据三季报，我们略调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.22/1.33 （前值为1.12/1.23/1.34）元，当前股价对应PE分别为 40/37/34倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 24,559 27,031 29,425 31,935 增长率（%） -4.1% 10.1% 8.9% 8.5% 归母净利润（百万元） 5,627 6,232 6,797 7,377 增长率（%） -9.2% 10.8% 9.1% 8.5% 摊薄每股收益（元） 1.01 1.12 1.22 1.33 ROE（%） 19.4% 19.7% 19.7% 19.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 24,559 27,031 29,425 31,935 现金及现金等价物 21,689 24,183 27,069 30,585 营业成本 16,029 17,410 18,861 20,395 应收款 391 430 469 509 营业税金及附加 194 222 235 249 存货 2,619 2,753 2,878 2,998 销售费用 1,306 1,487 1,618 1,788 其他流动资产 6,075 6,684 7,106 7,328 管理费用 526 595 677 766 流动资产合计 30,774 34,051 37,521 41,419 财务费用 -585 -653 -730 -826 非流动资产: 研发费用 715 787 857 930 金融类资产 5,841 6,441 6,841 7,041 费用合计 1,962 2,216 2,422 2,659 固定资产 4,609 5,178 5,183 4,978 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 1,460 584 234 93 公允价值变动 213 150 120 100 无形资产 857 814 771 731 投资收益 17 15 10 7 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 6,745 7,449 8,116 8,799 其他非流动资产 723 723 723 723 加:营业外收入 10 8 6 5 非流动资产合计 7,649 7,299 6,911 6,525 减:营业外支出 16 6 5 4 资产总计 38,424 41,350 44,432 47,944 利润总额 6,739 7,451 8,117 8,800 流动负债: 所得税费用 1,097 1,207 1,307 1,408 短期借款 363 463 523 563 净利润 5,642 6,244 6,810 7,392 应付账款、票据 1,861 1,932 2,040 2,149 少数股东损益 16 12 14 15 其他流动负债 2,185 2,185 2,185 2,185 归母净利润 5,627 6,232 6,797 7,377 流动负债合计 8,936 9,172 9,343 9,709 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -4.1% 10.1% 8.9% 8.5% 归母净利润增长率 -9.2% 10.8% 9.1% 8.5% 盈利能力毛利率 34.7% 35.6% 35.9% 36.1% 四项费用/营收 8.0% 8.2% 8.2% 8.3% 净利率 23.0% 23.1% 23.1% 23.1% ROE 19.4% 19.7% 19.7% 19.6% 偿债能力资产负债率 24.4% 23.4% 22.2% 21.4% 净利润 5642 6244 6810 7392 营运能力 少数股东权益 16 12 14 15 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 902 350 386 384 应收账款周转率 62.8 62.8 62.8 62.8 公允价值变动 213 150 120 100 存货周转率 6.1 6.4 6.6 6.9 营运资金变动 583 -48 -72 143 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7356 6709 7258 8034 EPS 1.01 1.12 1.22 1.33 投资活动现金净流量 -820 -293 -55 146 P/E 44.5 40.2 36.8 33.9 筹资活动现金净流量 -4042 -3453 -3840 -4205 P/S 10.2 9.3 8.5 7.8 现金流量净额 2,493 2,963 3,363 3,974 P/B 8.8 8.0 7.4 6.7 非流动负债:长期借款 70 120 150 170 其他非流动负债 384 384 384 384 非流动负债合计 454 504 534 554 负债合计 9,391 9,676 9,878 10,263 所有者权益股本 5,561 5,561 5,561 5,561 股东权益 29,033 31,674 34,554 37,681 负债和所有者权益 38,424 41,350 44,432 47,944 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争