公司事件点评报告：运维服务+装备制造持续扩张，汇兑损益对业绩影响较大

证 券 研2022年11月03日 究 报运维服务+装备制造持续扩张，汇兑损益对业绩 告影响较大 —中材国际（600970.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 中材国际发布三季度报：公司前三季度，营业收入266.31亿元，同比上升6.50%，归母净利润为15.64亿元，同比上升9.85%。 基本数据2022-11-03 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 8.94 203 2266 1743 7.42-12.25 173.04 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中材国际（600970）：全球水泥EPC业务龙头，运维+装备制造业务新增亮点》2022-09-14 相关研究 公司研究 投资要点 ▌营收端整体承压，利润端逆势扩张 Q3业绩整体符合预期，利润端持续增长。营收端，公司前三季度，营业收入为266.31亿元，同比+6.50%，归母净利润/扣非净利润为15.64/15.82亿元，同比+9.85%/+59.53%。其中，公司2022年Q3单季度营收为81.47亿元，同比/环比 -4.95%/-16.48%，主要系下游水泥行业整体处于下行周期，营收端整体承压。利润端，2022年Q3单季度，归母净利润/扣非净利润为5.14/5.50亿元，同比+19.34%/+59.45%，环比-9.98%/-4.01%，同比增幅较Q2的6.37%持续扩大；销售净利率/毛利率为16.56%/6.60%，同比-1.22pct/-0.32pct。原因如下：1）受益于美元升值的汇兑损益，公司财务费用率同比下降2.69pct至-2.24%。期间费用率整体下降1.58pct至4.23%。2）去年同期公司完成三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益，故扣非净利润同比高增。3）由于物流+疫情管控+原材料成本较高，公司毛利率有所下滑。 ▌海外订单整体承压，运维服务/装备制造订单持续增长 整体来看：2022年前三季度公司新签合同金额313.02亿元，同比下降13%。其中，2022年Q3公司新签合同金额 77.23亿元，同比下降36%。我们认为主要系下游水泥行业整体处于下行周期，资本支出意愿薄弱所致。 分产品来看：工程建设方面，2022年Q3新签合同金额为 32.77亿元，同比下降62%；新签订单总额占比为42%，较去年同期下降29pct。主要系老线技改增速低于新建生产线下滑速度所致（前三季度新签新建生产线/老线技改合同金额同比-33%/+14%）。新业务方面，2022年Q3，运维服务/装备制造新签合同金额为25.15/13.11亿元，同比增长60%/16%；新签订单总额占比为33%/17%，较去年同期上升20pct/8pct，得益于客户需求量较大，新业务实现同比高 增。 分地区来看：境内/境外新签合同金额为43.60/33.63亿元，同比-4%/-56%。境内方面，在国内水泥行业下行周期的背景下，公司境内新签合同额仍整体保持稳定，体现下游客户对公司的高度认可。境外方面，由于俄乌冲突+新冠疫情反复冲击，海外企业资本支出意愿持续收缩。 总体来说，公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主的过渡阶段。待公司业务重心转移完毕后，业绩有望迈上新阶梯。 ▌经营性现金流净额由正转负，资金端表现相对弱势 1）2022年Q3公司经营性现金流净流出额为6.29亿元，同比下降212.73%，环比由正转负。Q3单季度收现比/净现比为0.85x/-1.22x，对比去年同期的1.05x/-0.35x，公司盈利质量有所下降。2）截止2022年Q3，公司应收账款为70.35亿元，较2021年九月底增加25.48%，高于营收增速-4.95%，存在一定应收账款回流风险。 ▌募资并购合肥院，丰富装备制造产品矩阵 公司近期公告拟非公开发行股份募集不超过30亿元的资金。募集资金拟主要用于投入标的公司合肥院的智造产业园建设项目，助力公司进一步布局装备制造产业链。并购完成后，合肥院将与天津院业务发挥协同联动效应，公司装备制造板块业绩有望迈上新阶梯。 暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预测公司2022-2024年收入分别为414、472、535亿元，EPS分别为0.89、 1.12、1.32元，当前股价对应PE分别为10.1、8.0、6.8 倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1、新业务拓展不及预期；2、海外订单持续下滑；3、国内水泥行业持续下行；4、应收账款回流不及预期；5、增发进展不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 36,242 41,397 47,210 53,484 增长率（%） 61.1% 14.2% 14.0% 13.3% 归母净利润（百万元） 1,810 2,015 2,533 2,986 增长率（%） 59.7% 11.3% 25.7% 17.9% 摊薄每股收益（元） 0.82 0.89 1.12 1.32 ROE（%） 13.3% 13.6% 15.8% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 36,242 41,397 47,210 53,484 现金及现金等价物 8,482 11,886 10,838 12,089 营业成本 30,014 34,229 38,619 43,603 应收款 5,765 6,351 7,243 8,206 营业税金及附加 176 201 229 259 存货 2,541 2,830 3,193 3,605 销售费用 399 621 755 909 其他流动资产 14,451 16,283 18,349 20,578 管理费用 1,752 2,277 2,597 2,942 流动资产合计 31,238 37,351 39,623 44,479 财务费用 391 90 96 94 非流动资产: 研发费用 1,166 1,331 1,652 1,872 金融类资产 1,571 1,571 1,571 1,571 费用合计 3,708 4,319 5,101 5,817 固定资产 2,899 2,956 2,960 2,962 资产减值损失 -115 -115 -115 -115 在建工程 579 598 299 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 759 721 685 651 投资收益 166 116 116 116 长期股权投资 632 632 632 632 营业利润 2,361 2,608 3,221 3,763 其他非流动资产 5,371 5,371 5,371 5,371 加:营业外收入 64 64 64 60 非流动资产合计 10,239 10,278 9,946 9,616 减:营业外支出 17 20 20 20 资产总计 41,478 47,628 49,569 54,095 利润总额 2,409 2,652 3,265 3,803 流动负债: 所得税费用 376 414 510 594 短期借款 983 1,083 1,183 1,233 净利润 2,033 2,238 2,756 3,209 应付账款、票据 10,364 11,885 13,410 15,142 少数股东损益 223 223 223 223 其他流动负债 5,438 5,438 5,438 5,438 归母净利润 1,810 2,015 2,533 2,986 流动负债合计 24,860 29,748 30,508 33,681 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 61.1% 14.2% 14.0% 13.3% 归母净利润增长率 59.7% 11.3% 25.7% 17.9% 盈利能力毛利率 17.2% 17.3% 18.2% 18.5% 四项费用/营收 10.2% 10.4% 10.8% 10.9% 净利率 5.6% 5.4% 5.8% 6.0% ROE 13.3% 13.6% 15.8% 17.2% 偿债能力资产负债率 67.2% 68.8% 67.6% 67.8% 净利润 2033 2238 2756 3209 营运能力 少数股东权益 223 223 223 223 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 折旧摊销 357 328 332 330 应收账款周转率 6.3 6.5 6.5 6.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 11.8 12.2 12.2 12.2 营运资金变动 -399 2081 -2661 -481 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2214 4869 650 3282 EPS 0.82 0.89 1.12 1.32 投资活动现金净流量 -672 -76 296 296 P/E 11.0 10.1 8.0 6.8 筹资活动现金净流量 1863 -875 -1475 -1807 P/S 0.5 0.5 0.4 0.4 现金流量净额 3,405 3,918 -530 1,771 P/B 1.5 1.4 1.3 1.3 非流动负债:长期借款 2,276 2,276 2,276 2,276 其他非流动负债 743 743 743 743 非流动负债合计 3,019 3,019 3,019 3,019 负债合计 27,879 32,767 33,527 36,700 所有者权益股本 2,219 2,266 2,266 2,266 股东权益 13,599 14,862 16,042 17,394 负债和所有者权益 41,478 47,628 49,569 54,095 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构