公司事件点评报告：零添加势能充足，业绩高增有望延续

证 券 研2023年10月31日 究 报零添加势能充足，业绩高增有望延续 告—千禾味业（603027.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 17.29 178 1028 959 15.4-26.1 280.59 市场表现 (%)千禾味业沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《千禾味业（603027）：产品结构持续优化，业绩保持高增态势》2023-08-26 2、《千禾味业（603027）：产品渠道齐发力，利润持续超预期》2023-07-16 3、《千禾味业（603027）：一季度迎开门红，全年增长尤可期》2023-04-29 相关研究 公司研究 2023年10月30日，千禾味业发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩延续高增，盈利能力稳步提升 2023Q1-Q3总营收23.31亿元（同增50%），归母净利润 3.87亿元（同增107%）；2023Q3总营收8.00亿元（同增48%），主要系公司强化产品品质/积极开拓市场/优化营销渠道促进销售规模扩大所致。归母净利润1.31亿元（同增90%）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为37.80%/16.60%，分别同比+3pct/+5pct；2023Q3毛利率/净利率分别为36.87%/16.30%，分别同比+3pct/+4pct，主要系包材成本下降/运杂费率降低/销售费用投入产出比提高所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为12.33%/4.08%，分别同比-2pct/+1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为11.95%/4.52%，分别同比-2pct/+2pct，费投控制稳定。 ▌零添加品类进入收获期，渠道动能充足 分产品看，2023Q1-Q3酱油/食醋产品营收分别为14.71/3.20亿元，分别同比+59%/+22%。2023Q3酱油/食醋产品营收分别为5.04/1.01亿元，分别同比+56%/+13%，酱油增速亮眼，随着消费者对健康调味品需求增长，公司零添加调味品战略将进入收获期，零添加酱油品类持续受益。分区域看，2023Q1-Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为5.17/1.48/3.19/4.01/9.08亿元，分别同比 +58%/+45%/+107%/+65%/+29%。2023Q3东部/南部/中部/北部 /西部区域营收分别为1.80/0.56/1.17/1.34/2.99亿元，分别同比+22%/+22%/+94%/+41%/+63%，西部大本营市场增势仍足，外埠市场开拓效果显著，全国化持续推进。分渠道看，2023Q1-Q3经销/直销渠道营收分别为17.11/5.82亿元，分别同比+65%/+18%。2023Q3经销/直销渠道营收分别为5.66/2.19亿元，分别同比+56%/+29%，公司预留丰厚的渠道利润空间，充分调动渠道积极性，加快经销商开拓速度，有效助力产品铺货提速，截至2023Q3末，公司总经销商3063家，较2023年年初净增加833家。 ▌盈利预测 我们认为随着零添加产品放量叠加渠道扩张，未来业绩增长空间被持续打开。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS 为0.54/0.74/0.98元（前值分别为0.45/0.58/0.72元），当前股价对应PE分别为32/23/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,436 3,357 4,366 5,459 增长率（%） 26.6% 37.8% 30.1% 25.0% 归母净利润（百万元） 344 559 764 1,008 增长率（%） 55.4% 62.6% 36.6% 31.9% 摊薄每股收益（元） 0.36 0.54 0.74 0.98 ROE（%） 14.6% 15.5% 18.1% 20.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,436 3,357 4,366 5,459 现金及现金等价物 409 1,488 1,950 2,594 营业成本 1,546 2,093 2,679 3,298 应收款 213 293 381 477 营业税金及附加 21 29 37 45 存货 595 817 1,046 1,288 销售费用 331 413 533 661 其他流动资产 585 601 694 782 管理费用 73 131 166 202 流动资产合计 1,802 3,200 4,071 5,140 财务费用 -8 -42 -54 -71 非流动资产: 研发费用 65 89 116 145 金融类资产 410 360 380 390 费用合计 460 591 760 936 固定资产 883 1,033 1,047 1,011 资产减值损失 -14 0 0 0 在建工程 348 139 56 22 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 98 93 88 83 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 400 661 902 1,188 其他非流动资产 41 41 41 41 加:营业外收入 2 2 1 0 非流动资产合计 1,369 1,306 1,232 1,157 减:营业外支出 1 3 2 1 资产总计 3,172 4,505 5,303 6,298 利润总额 402 660 901 1,187 流动负债: 所得税费用 58 101 137 179 短期借款 65 0 20 30 净利润 344 559 764 1,008 应付账款、票据 193 265 339 417 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 303 303 303 303 归母净利润 344 559 764 1,008 流动负债合计 776 864 1,047 1,232 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 26.6% 37.8% 30.1% 25.0% 归母净利润增长率 55.4% 62.6% 36.6% 31.9% 盈利能力毛利率 36.6% 37.6% 38.6% 39.6% 四项费用/营收 18.9% 17.6% 17.4% 17.1% 净利率 14.1% 16.7% 17.5% 18.5% ROE 14.6% 15.5% 18.1% 20.1% 偿债能力资产负债率 25.8% 20.1% 20.6% 20.2% 净利润 344 559 764 1008 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 106 64 73 74 应收账款周转率 11.5 11.5 11.5 11.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 323 -215 -226 -241 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 773 408 611 841 EPS 0.36 0.54 0.74 0.98 投资活动现金净流量 -613 109 49 60 P/E 48.5 31.8 23.3 17.6 筹资活动现金净流量 918 621 -130 -187 P/S 6.9 5.3 4.1 3.3 现金流量净额 1,079 1,138 530 714 P/B 7.1 4.9 4.2 3.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 42 42 42 42 非流动负债合计 42 42 42 42 负债合计 819 907 1,090 1,275 所有者权益股本 965 1,028 1,028 1,028 股东权益 2,353 3,599 4,213 5,023 负债和所有者权益 3,172 4,505 5,303 6,298 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转