2024年中报点评：东鹏补水啦营收延续高增，助力公司迈向综合性饮料集团

2024年9月1日 公司研究 东鹏补水啦营收延续高增，助力公司迈向综合性饮料集团 ——东鹏饮料（605499.SH）2024年中报点评 买入（维持） 当前价：227.94元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523877 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.00总市值(亿元)：911.78 一年最低/最高(元)：152.45/243.13近3月换手率：16.15% 股价相对走势 24% 13% 3% -7% -17% 08/2312/2303/2406/24 东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.13 14.94 29.21 绝对 -2.37 7.72 17.42 资料来源：Wind 相关研报24H1业绩表现优秀，新品“补水啦”持续放量增长——东鹏饮料（605499.SH）2024年中报业绩预告点评（2024-07-11） 24年开局稳健，新品放量与省外扩张持续提供增长动能——东鹏饮料（605499.SH）2024年一季报点评（2024-04-23） 要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收78.73亿元，同比+44.2%；归母净利润17.31亿元，同比+56.2%。利润略高于前期预告（前期预告24H1归母净利润同比+44.4%~56.1%）。24Q2实现营收43.91亿元，同比+47.9%；归母净利润10.67亿元，同比+74.6%。 点评： 东鹏特饮稳健增长，补水啦放量高增。分产品：1）24H1东鹏特饮实现营收68.55亿元，同比+33.5%。营收增长主要系500ML装大金瓶增势较好，以及东鹏特饮的客群范围扩大，从货车司机等行业的体力劳动者扩充到互联网、广告等行业的脑力劳动者，从三、四线城市消费者扩充到更具购买力的一、二线城市消费者。24H1东鹏特饮的营收占比为87.2%，同比-6.9pcts，公司的多品类战略取得较好成效。2）24H1东鹏补水啦实现营收4.76亿元，同比+281.1%，营收占比6.05%，同比 +3.8pcts。公司积极把握中国电解质水的行业发展红利，通过品牌形象升级，丰富产品SKU，精准定位“汗点”场景，除了延续在学校、便利店的优势之外，积极布局爬山景点、物流园区、国道省道等人群活动量较大的场景，使得东鹏补水啦营收延续高增。3）24H1其他饮料营收5.3亿元，同比+172.2%，营收占比6.76%，同比+3.2pcts。公司推出新品上茶普洱、上茶茉莉加速布局无糖茶赛道；上新“东鹏大咖生椰拿铁”丰富咖啡饮料；另外推出“海岛椰”椰汁饮料，试水餐饮场景。 分销售模式：24H1经销/直营/线上分别实现营收67.99/8.61/1.89亿元，分别同比 +40.5%/+69.1%/+96.6%；经销/直营/线上的营收占比分别为86.5%/11.0%/2.4%， 分别同比-2.2/+1.6/+0.6pcts。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，提升单点产出。在巩固线下渠道优势，建设天猫等传统电商渠道的基础上，24H1公司积极尝试抖音、小红书等新渠道，助推24H1线上营收高增。 分地区：24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收21.14/11.58/10.69 /5.63/9.22/9.87亿元，分别同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5% /+75.6%/+99.1%。公司全国化战略稳步推进，重点向薄弱地区投放资源，加强网点开拓与终端陈列，助力西南、华北区域上半年的营收取得亮眼增速。 截至24Q2末，公司经销商数量较2023年末净增1家至2982家。除直营与线上渠 道净增103家经销商至616家外，其他区域经销商均有不同程度的净减少。截至 24Q2末，公司的销售网络覆盖超过360万家有效活跃终端门店，较23年年末增长9.09%。 24Q2，公司东鹏特饮营收37.54亿元，同比+36.4%，营收占比85.6%，同比-7.1pcts经销/直营/线上营收分别同比+44.4%/+66.4%/+94.6%。广东/华东/华中/广西/西南 /华北营收分别同比+17.4%/+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%。 成本下降推升毛利率，销售费用投放增加。24H1公司毛利率为44.6%，同比 +1.5pcts，主要系原材料成本下降。费用端来看，24H1公司期间费用率为17.1%，同比-2.1pcts。24H1由于销售人员增加、加大冰柜投入带来宣传广告费上行，使得销售费用同比+41.9%至12.25亿元，但是受益于营收的规模效应，销售费用率同比 -0.3pcts至15.6%。24H1公司管理费用率2.5%，同比-0.5pcts。综上，24H1公司实现归母净利率22.0%，同比+1.7pcts。 24Q2公司毛利率46.1%，同比+3.3pcts。期间费用率15.5%，同比-3.8pcts。其中销售费用率/管理费用率分别为14.3%/2.1%，分别同比-1.6/-0.7pcts。 第二增长曲线增势良好，公司逐步迈向综合性饮料集团。公司作为中国功能饮料的领跑者，24年上半年凭借东鹏特饮的产品力、渠道力以及性价比优势实现消费客群破圈，进一步夯实稳固公司发展的基本盘。未来东鹏特饮有望进一步提升在中国一、二线城市的渗透率，覆盖更广泛的客群，且逐步扩大在海外市场的影响力。24年上半年，公司第二增长曲线——东鹏补水啦延续高增态势，营收同比+281.1%至4.76亿元，占比同比+3.8pcts至6.05%。未来，借助东鹏特饮的渠道铺设，叠加东鹏补水啦、其他饮料产品持续推新，公司的增长天花板逐渐提升，向综合性饮料集团迈进。产能方面，公司通过建设华东浙江基地、华中长沙基地、华北天津基地，完善全国供应链体系，平衡各区域的发展。另外，24H1公司设立了资本市场品牌组，更积极与各类投资者进行交流，帮助公司树立良好的资本市场品牌形象。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品契合消费趋势，东鹏补水啦放量高增，且成本端呈下行趋势，我们上调公司24-26年归母净利润预测分别为28.77/37.20/44.39亿元（据前次预测分别上调7.2%/10.3%/8.8%），对应24-26年EPS分别为7.19/9.30/11.10元，当前股价对应24-26年PE分别为32x/25x/21x。维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,505 11,263 15,381 19,564 23,860 营业收入增长率 21.89% 32.42% 36.56% 27.20% 21.96% 净利润（百万元） 1,441 2,040 2,877 3,720 4,439 净利润增长率 20.75% 41.60% 41.07% 29.29% 19.32% EPS（元） 3.60 5.10 7.19 9.30 11.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.44% 32.26% 35.08% 35.39% 33.81% P/E 63 45 32 25 21 P/B 18.0 14.4 11.1 8.7 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,505 11,263 15,381 19,564 23,860 营业成本 4,905 6,412 8,565 10,759 13,193 折旧和摊销 220 250 295 318 345 税金及附加 93 121 165 210 256 销售费用 1,449 1,956 2,625 3,338 4,072 管理费用 256 369 488 601 733 研发费用 44 54 71 91 110 财务费用 41 2 17 75 123 投资收益 70 142 100 100 100 营业利润 1,854 2,588 3,643 4,709 5,618 利润总额 1,836 2,579 3,639 4,704 5,613 所得税 395 539 761 984 1,174 净利润 1,441 2,040 2,877 3,720 4,439 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,441 2,040 2,877 3,720 4,439 EPS(元) 3.60 5.10 7.19 9.30 11.10 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,026 3,281 3,099 4,115 4,930 净利润 1,441 2,040 2,877 3,720 4,439 折旧摊销 220 250 295 318 345 净营运资金增加 1,549 -1,734 2,014 3,947 4,842 其他 -1,184 2,725 -2,088 -3,871 -4,696 投资活动产生现金流 -3,336 -758 -461 -420 -420 净资本支出 -791 -916 -520 -520 -520 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,545 157 59 100 100 融资活动现金流 1,764 -1,058 -1,005 353 454 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,529 29 12 1,839 2,400 无息负债变化 724 1,552 527 592 647 净现金流 439 1,437 1,633 4,048 4,964 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 11,870 14,710 17,127 21,867 27,530 货币资金 2,158 6,058 7,690 11,739 16,702 交易性金融资产 2,037 1,239 1,239 1,239 1,239 应收账款 25 66 91 115 141 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 16 22 30 39 47 存货 394 569 760 954 1,170 其他流动资产 834 237 443 652 867 流动资产合计 7,246 8,769 10,884 15,423 20,911 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,232 2,916 2,944 3,060 3,156 在建工程 529 385 476 507 530 无形资产 357 485 495 505 515 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 103 144 144 144 非流动资产合计 4,623 5,941 6,243 6,445 6,619 总负债 6,805 8,386 8,925 11,356 14,403 短期借款 3,182 2,996 2,787 4,406 6,587 应付账款 626 884 1,028 1,291 1,583 应付票据 25 31 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 58 160 312 466 625 流动负债合计 6,706 8,047 8,366 10,577 13,404 长期借款 0 220 440 660 880 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 20 20 20 20 非流动负债合计 1