毛利阶段承压，看好需求企稳与大型化

5 业绩简评 10月29日，公司发布24年三季报，1-3Q24公司实现收入107.4亿元，同比+4.7%，归母净利润11.0亿元，同比+1.4%。单Q3来看，公司3Q24实现收入29.3亿元，同比-2.4%，实现归母净利润 2.0亿元，同比-40.9%。 经营分析 单Q3收入费用符合预期，毛利低于预期，或因公司加大促销力度所致。根据公司公告，单Q3公司实现毛利率14.6%，同比-3.6pct，主要或系公司加大产品促销力度所致。根据生意社和汇易网，9月 30日玉米/小麦单吨现货价分别为2152.86/2442.94元，相比6月 28日分别-9.9%/-2.5%，粮价下跌带来的需求下滑或为主因。 公司Q3经营性现金流充沛，叠加主粮价格接近最低收购价，看好需求企稳。根据公司公告，单Q3公司经营活动产生的现金流量净 人民币(元)成交金额(百万元) 额为8.3亿元，远高于同期2.0亿元的净利润水平，单Q3净现比 为4.25，较23/22年同期分别+2.59/+2.12，公司生产销售情况良好。根据政府网站，2024年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤118元，折合为2360元/吨，目前小麦现货价格已接近最低收购价水平，相关农机需求有望企稳。 9月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国 家统计局，根据国家统计局，2024年9月我国大型拖拉机产量10433台，同比-3.0%，大型拖拉机产量占比28.0%，同比+2.0pct； 公司基本情况（人民币） 2024年1-9月我国大型拖拉机产量90070台，同比+9.4%，大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8pct。受粮食价格下跌影响，9月大中拖产量有所下滑，但大拖产量占比继续创新高，大型化趋势不变。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。 盈利预测、估值与评级 下调盈利预测，预测24/25/26年公司实现归母净利润10.1亿 /11.7亿/13.6亿元，同比+1.1%/+16.3%/+13.2%，盈利预测下调幅度为-15%/-15%/-17%。该盈利预测对应当前PE为19/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,563 11,534 12,183 13,547 15,094 营业收入增长率 34.61% -8.19% 5.63% 11.20% 11.42% 归母净利润(百万元) 681 997 1,008 1,173 1,327 归母净利润增长率 55.42% 46.39% 1.12% 16.33% 13.18% 摊薄每股收益(元) 0.606 0.887 0.897 1.044 1.181 每股经营性现金流净额 3.21 0.94 1.85 0.79 1.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.43% 14.90% 13.76% 14.52% 14.88% P/E 28.31 19.34 19.12 16.44 14.53 P/B 3.24 2.88 2.60 2.39 2.16 农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。 21.00 18.0015.0012.009.00 成交金额一拖股份沪深300 500 400 300 200 100 230828 230928 231028 231128 231228 240128 240228 240328 240428 240528 240628 240728 240828 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,333 12,563 11,534 12,183 13,547 15,094 货币资金 3,243 4,364 2,770 2,546 2,552 3,507 增长率 34.6% -8.2% 5.6% 11.2% 11.4% 应收款项 605 701 680 772 858 956 主营业务成本 -7,735 -10,510 -9,697 -10,204 -11,265 -12,505 存货 1,674 1,191 1,514 1,677 1,852 2,056 %销售收入 82.9% 83.7% 84.1% 83.8% 83.2% 82.8% 其他流动资产 3,065 1,626 1,524 2,317 2,541 2,768 毛利 1,598 2,054 1,837 1,979 2,282 2,589 流动资产 8,588 7,882 6,488 7,313 7,803 9,287 %销售收入 17.1% 16.3% 15.9% 16.2% 16.8% 17.2% %总资产 69.6% 60.7% 47.0% 46.6% 47.9% 51.9% 营业税金及附加 -43 -49 -49 -49 -54 -60 长期投资 279 1,726 4,006 4,947 4,926 4,905 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2,545 2,438 2,409 2,514 2,638 2,754 销售费用 -204 -222 -241 -244 -271 -302 %总资产 20.6% 18.8% 17.4% 16.0% 16.2% 15.4% %销售收入 2.2% 1.8% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 812 773 745 756 765 774 管理费用 -363 -395 -361 -347 -386 -430 非流动资产 3,752 5,104 7,330 8,388 8,499 8,602 %销售收入 3.9% 3.1% 3.1% 2.9% 2.9% 2.9% %总资产 30.4% 39.3% 53.0% 53.4% 52.1% 48.1% 研发费用 -415 -529 -461 -500 -555 -619 资产总计 12,340 12,986 13,817 15,701 16,302 17,889 %销售收入 4.5% 4.2% 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 短期借款 284 288 21 30 30 30 息税前利润（EBIT） 572 858 725 840 1,016 1,178 应付款项 3,700 4,455 4,948 5,742 5,467 6,069 %销售收入 6.1% 6.8% 6.3% 6.9% 7.5% 7.8% 其他流动负债 1,907 1,385 1,075 1,499 1,619 1,750 财务费用 -51 42 46 39 37 47 流动负债 5,891 6,128 6,045 7,271 7,116 7,849 %销售收入 0.5% -0.3% -0.4% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 110 49 200 200 200 200 资产减值损失 -816 -132 -18 -21 -21 -21 其他长期负债 356 312 353 363 363 363 公允价值变动收益 38 -232 48 0 0 0 负债 6,357 6,489 6,598 7,834 7,679 8,412 投资收益 639 4 122 180 200 210 普通股股东权益 5,402 5,958 6,692 7,329 8,075 8,919 %税前利润 138.9% 0.6% 12.2% 15.0% 14.4% 13.3% 其中：股本 1,124 1,124 1,124 1,124 1,124 1,124 营业利润 427 588 996 1,188 1,382 1,563 未分配利润 1,086 1,540 2,219 2,856 3,602 4,446 营业利润率 4.6% 4.7% 8.6% 9.8% 10.2% 10.4% 少数股东权益 580 539 528 538 548 558 营业外收支 33 24 7 10 10 10 负债股东权益合计 12,340 12,986 13,817 15,701 16,302 17,889 税前利润利润率 460 4.9% 612 4.9% 1,003 8.7% 1,198 9.8% 1,39210.3% 1,57310.4% 比率分析 所得税 -27 30 -14 -180 -209 -236 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.9% -4.9% 1.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 433 642 989 1,018 1,183 1,337 每股收益 0.390 0.606 0.887 0.897 1.044 1.181 少数股东损益 -5 -39 -8 10 10 10 每股净资产 4.808 5.302 5.955 6.603 7.186 7.938 归属于母公司的净利润 438 681 997 1,008 1,173 1,327 每股经营现金净流 0.518 3.206 0.940 1.855 0.794 1.706 净利率 4.7% 5.4% 8.6% 8.3% 8.7% 8.8% 每股股利 0.117 0.226 0.319 0.330 0.380 0.430 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.11% 11.43% 14.90% 13.76% 14.52% 14.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.55% 5.24% 7.22% 6.42% 7.19% 7.42% 净利润 433 642 989 1,018 1,183 1,337 投入资本收益率 8.26% 12.96% 9.45% 8.69% 9.62% 10.19% 少数股东损益 -5 -39 -8 10 10 10 增长率 非现金支出 1,175 482 359 311 344 382 主营业务收入增长率 23.10% 34.61% -8.19% 5.63% 11.20% 11.42% 非经营收益 -643 179 -154 -179 -196 -206 EBIT增长率 29.91% 49.94% -15.52% 15.83% 20.93% 15.97% 营运资金变动 -383 2,299 -138 933 -439 404 净利润增长率 56.42% 55.42% 46.39% 1.12% 16.33% 13.18% 经营活动现金净流 582 3,602 1,056 2,084 892 1,917 总资产增长率 -0.02% 5.24% 6.40% 13.63% 3.83% 9.74% 资本开支 -47 -87 -84 -398 -445 -475 资产管理能力 投资 304 -2,037 -1,958 -1,713 -200 -200 应收账款周转天数 13.3 9.5 10.8 13.0 13.0 13.0 其他 16 28 33 180 200 210 存货周转天数 71.5 49.8 50.9 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 273 -2,096 -2,010 -1,931 -445 -465 应付账款周转天数 89.5 74.5 86.6 100.0 90.0 90.0 股权募资 698 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 96.4 67.2 71.8 68.1 61.9 56.0 债权募资 -550 -60 -50 9 0 0 偿债能力 其他 -268 -80 -297 -385 -441 -497 净负债/股东权益 -65.01% -81.21% -47.26% -49.94% -47.96% -55.82% 筹资