可转债周报：低价转债持续修复，转债跟涨能力凸显

证券研究报告 固定收益报告 低价转债持续修复，转债跟涨能力凸显 可转债周报（10.28-11.1） 2024年10月28日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-10 23-12 24-0224-04 24-0624-08 24-10 % 1M 3M 12M 中证转债 10.12 3.67 -0.20 上证指数 21.43 10.87 6.85 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1美联储开启降息周期下国内外债市展望 2024-10-21 2可转债周报（10.21-10.25）：信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复2024-10-22 3可转债周报（10.14-10.18）：估值性价比提升转债配置价值凸显2024-10-14 二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至10月25日，上证指数周环 比上涨1.17%，收于3299.7点；上证转债周环比上涨1.28%，收于 355.11点；中证转债周环比上涨1.5%，收于400.07点；深证转债周环比上涨1.85%，收于283.68点。利率债收益率曲线走陡。10月25日，1年期国债收于1.42%，周环比下行2BP；10年期国债收于2.15%， 周环比上行3BP。2）从转债所属行业来看，电力设备、商贸零售、有色金属等行业领涨，周涨幅分别为4.5%、4.18%、3.47%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为城地转债、新星转债、惠城转债、泰瑞转债和中装转2，周涨跌幅分别为60.4%、35.51%、 31.49%、28.68%和26.95%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为诺泰 转债、科蓝转债、伟24转债、天阳转债和应急转债，周涨跌幅分别为-12.06%、-10.82%、-8.63%、-8.24%和-7.82%。4）转债估值压缩。 截至10月25日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 28.14%和46.94%，周环比分别下跌3.52个百分点和下跌4.81个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为69.74%、20.47%、9.35%、6.07%、1.86%，周环比分别下跌3.7、上涨1.22、下跌2.17、下跌 0.16、下跌0.37个百分点。 一级市场跟踪：上周（10.21-10.25）共有三只转债发行，分别为英搏转债、天润转债、豪24转债，无转债上市。截至2024年10月28 日，待发新券中证监会同意注册的转债8家，规模共计98亿元；已 通过上市委的转债4家，规模共计45亿元。 核心观点：低价转债持续修复，转债跟涨能力凸显。9月24日以来，近期政策集中加码发力对权益市场底部企稳形成有力支撑，转债市 场经历初期的相对“滞涨”阶段后，当前对正股的跟涨能力有所凸显，转债市场跟随权益市场整体修复。其中，受益于权益市场反弹下转股难度变小、转债违约担忧降低，转债市场信用风险有所缓解，低价转债持续修复，从上周（10.21-10.25）的周涨跌幅来看，万得可转债低价指数（4.08%）＞中价指数（0.46%）＞高价指数（0.40%）。展望后市，后续将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：10月底A股三季报密集披露、11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台；我们预计A股波动幅度将逐步放大，转债市场亦或呈现震荡态势，随着转债估值不断被消化，后续转债有望跟随正股反弹释放弹性，建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场6 3.1市场行情6 3.2估值分析8 4一级市场9 5风险提示10 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）6 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）6 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）6 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）6 图5：利率债期限利差走阔（BP）7 图6：中美10Y国债利差倒挂走阔（%，BP）7 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）7 图8：可转债行业周涨跌幅（%）7 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）8 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）8 图11：全市场转股溢价率走势（%）9 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）9 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）9 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.21-10.25）8 表2：转债发行和上市情况（10.21-10.25）10 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细10 1核心观点 股市：宏观事件密集来袭，市场振幅或将放大。展望后市，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、10月12日财政部积极正面表态，均对权益 市场底部企稳形成有力支撑。在今年前三季度经济数据披露完毕后，历史经济数据对市场的影响作用减弱，市场开始积极预期财政政策加码发力，叠加资本市场赚钱效应正反馈，市场风险偏好仍有继续上行动力。目前上证指数在3150-3300点区间已经窄幅震荡了两周时间，后续将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：10月底A股三季报密集披露、11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台。我们预计下周起A股波动幅度将逐步放大，若财政政策出台超预期，不排除11月初A股向上走出震荡调整区间、并开启新一轮上涨行情的可能性。 债市：长端或维持震荡，短端或有望下行。从资金面来看，央行降息之后，资金利率中枢有所下行，但银行和非银流动性分层现象较为明显，推动短端利率和存单利率处 于高位，往后看，财政发力下政府债供给或增加对资金面可能产生一定扰动，但我们预计影响相对有限，一是年内时间剩余不多，若新增政府债供给，或主要于明年发力；二是央行可能会进行相应流动性投放或再次降准进行对冲；因此当前短端利率和存单利率或存在一定下行空间。从经济基本面来看，根据国家统计局，2024年前三季度GDP同比增长4.8%，其中，第三季度GDP同比增长4.6%，较第二季度（4.7%）回落0.1pct；9月消费数据表现较好，出口、社融、工业企业利润数据仍有待改善；总的来看，仍有待修复的经济基本面对利率下行存在支撑。从政策面来看，前期政策集中发力，后续增量财政政策的力度和规模仍为市场较为关注的点，后续对11月初全国人大常委会等政策发力预期持续存在的情形下，长端利率下行空间也受到一定约束。总的来看，我们预计长端利率在弱修复基本面支撑、财政政策发力预期的扰动下或保持震荡态势，短端利率或受益于存款利率、LPR下调、年内可能再次降准等货币宽松政策有望下行。 转债：低价转债持续修复，转债跟涨能力凸显。9月24日以来，近期政策集中加码 发力对权益市场底部企稳形成有力支撑，转债市场经历初期的相对“滞涨”阶段后，当前对正股的跟涨能力有所凸显，转债市场跟随权益市场整体修复。其中，受益于权益市场反弹下转股难度变小、转债违约担忧降低，转债市场信用风险有所缓解，低价转债持续修复，从上周（10.21-10.25）的周涨跌幅来看，万得可转债低价指数（4.08%）＞中价指数（0.46%）＞高价指数（0.40%）。展望后市，后续将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：10月底A股三季报密集披露、11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台；我们预计A股波动幅度将逐步放大，转债市场亦或呈现震荡态势，随着转债估值不断被消化，后续转债有望跟随正股反弹释放弹性，建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 光伏：（1）中国光伏行业协会于2024年10月14日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。各位企业家及代表就“强化行业自律，防止‘内卷 式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。（2）10月23日，习近平主席在金砖国家领导人第十六次会晤上发表讲话，提出：我们要建设“绿色金砖”，做可持续发展的践行者。中国电动汽车、锂电池、光伏产品等优质产能，为世界绿色发展提供了重要助力。（3）10月25日，李强总理10月22日至24日在宁夏、内蒙古调研，考察了多个光伏基地项目，并提出：“要加大政策引导和支持，用好建筑物外立面特别是屋顶空间，进一步释放光伏等新能源发展潜力；要把发展新能源和清洁能源摆在更加突出位置，推动传统能源和新能源多能互补、深度融合”。近期市场对于光伏供给侧改革的政策预期有所升温，产能有望加速出清，建议关注隆22转债、福莱转债、通22转债等光伏产业链转债标的。 财政政策：据财政部消息，2024年10月12日，在国务院新闻办公室新闻发布 会上，财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。建议关注银行、地产链等相关顺周期转债标的，如杭银转债、兴业转债、华翔转债、欧22转债等。 “924政策组合拳”：9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量 发展有关情况，并答记者问。（1）存量房贷利率调降。引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。此前受制于还贷压力的消费需求或将得到部分释放，建议关注汽车、美容护理等大消费板块，如长汽转债、珀莱转债、水羊转债等。（2）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性；非银机构有望增强流动性及加杠杆的能力，建议关注券商等相关转债，如财通转债、华安转债等。 LPR调降25BP：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10 月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR 为3.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。5年期LPR下调25BP至3.6%，新建商品房商业贷款利率后续将随之下调，有望提升居民购房需求，地产销售有望得到改善，建议关注地产链等相关转债标的，如华翔转债、欧22转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债市场上涨。截至10月25日，上证指数周环比上涨1.17%，收于3299.7点；上证转债周环比上涨1.28%，收于355.11点；中证转债周环比上涨1.5%，收于400.07点；深证转债周环比上涨1.85%，收于283.68点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600