可转债周报：信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复

证券研究报告 固定收益报告 信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复 可转债周报（10.21-10.25） 2024年10月21日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-10 23-12 24-0224-04 24-0624-08 24-10 % 1M 3M 12M 中证转债 6.76 1.72 -2.39 上证指数 19.19 10.21 4.86 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（10.14-10.18）：估值性价比提升转债配置价值凸显2024-10-14 2可转债周报（9.18-9.20）：经济仍有待改善， 转债延续震荡磨底2024-09-17 3可转债周报（9.9-9.13）：低价转债持续修复静待权益市场企稳2024-09-09 二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至10月18日，上证指数周环 比上涨1.36%，收于3261.56点；上证转债周环比上涨2.66%，收于 350.61点；中证转债周环比上涨2.9%，收于394.15点；深证转债周环比上涨3.29%，收于278.53点。利率债收益率曲线走平。10月18日，1年期国债收于1.43%，周环比上行2BP；10年期国债收于2.12%， 周环比下行2BP。2）从转债所属行业来看，计算机、通信、国防军工等行业领涨，周涨幅分别为7.97%、7.86%、7.44%。3）个券表现。 周涨跌幅排名前五位的转债分别为城地转债、麦米转2、精达转债、纵横转债和捷捷转债，周涨跌幅分别为46.55%、25.27%、24.52%、21.32%和18.61%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为卡倍转02、远信转债、欧晶转债、东时转债和溢利转债，周涨跌幅分别为-29.21%、 -19.01%、-3.7%、-3.13%和-2.51%。4）转债估值拉伸。截至10月 18日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.66%和51.76%，周环比分别下跌0.22个百分点和下跌1.22个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为73.43%、19.25%、11.52%、6.23%、2.37%，周环比分别上涨2.82、上涨6.53、上涨2.68、上涨1.41、下跌0.69个百分点。 一级市场跟踪：上周（10.14-10.18）共有两只转债发行，分别为洛凯转债、国检转债；无转债上市。截至2024年10月21日，待发新 券中证监会同意注册的转债10家，规模共计141亿元；已通过上市 委的转债4家，规模共计59亿元。 核心观点：信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复。9月24日以来，随着近期政策集中加码发力对权益市场底部企稳形成有力支撑，转 债市场跟随权益市场整体修复。分结构来看，一是受益于信用风险缓解，低价转债修复较快。从上周（10.14-10.18）的周涨跌幅来看，万得可转债低价指数（3.68%）＞中价指数（2.76%）＞高价指数 （2.42%），此前受信用评级下调、问询函数量增多、广汇退市和岭南违约等事件，市场对于转债信用风险不断重新定价，近期受益于权益市场反弹下转股难度变小、转债违约担忧降低，转债市场信用风险有所缓解，低价转债得到较大的修复。二是股性转债在权益带动下有所修复。政策发力下市场风险偏好有所提升，权益市场反弹带动股性转债的成交额、换手率等大幅提升，后续随着A股向上修复，叠加转债估值仍处于较低水平，股性转债的进攻性有望凸显。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）5 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.14-10.18）7 表2：转债发行和上市情况（10.14-10.18）8 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：市场企稳回升，关注科技成长。展望10月中下旬，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、10月12日财政部积极正面表态，均对权益市 场底部企稳形成有力支撑。在前三季度经济数据披露完毕后，历史经济数据对市场的影响作用减弱，市场开始积极预期财政政策加码发力，叠加资本市场赚钱效应正反馈，市场风险偏好仍有继续上行动力。（1）政策面来看，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度地恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素。在后续全国人大常委会召开之前，市场都仍有“扩张性财政政策发力”预期。（2）估值面来看，截至10月20日，万得全A市净率估值为 1.57倍，低于近十年以来的84.86%时期；如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，10月20日万得全A指数的股债相对回报率为+0.13%，高于近十年以来的历史96.85%时期。A股市场估值虽然初步修复，但仍处于历史相对低位水平。如果后续财政政策能超预期发力、经济基本面企稳回升，预计A股市场估值仍有继续上修空间。 债市：长端或维持震荡，短端或有望下行。从经济基本面来看，根据国家统计局，按不变价格计算，2024年前三季度GDP同比增长4.8%，其中，第三季度GDP同比增长 4.6%，较第二季度（4.7%）回落0.1pct；9月消费数据表现较好，出口及社融数据仍有待改善；总的来看，仍有待修复的经济基本面对利率下行存在支撑。从政策面来看，前期政策集中发力，后续增量财政政策的力度和规模仍为市场较为关注的点，后续对全国人大常委会、10月政治局会议等政策发力预期持续存在的情形下，长端利率下行空间也受到一定约束。总的来看，我们预计长端利率在弱修复基本面支撑、财政政策发力预期的扰动下或保持震荡态势，短端利率或受益于存款利率下调、LPR调降25BP、年内可能再次降准等货币宽松政策有望下行。 转债：信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复。9月24日以来，随着近期政策集中 加码发力对权益市场底部企稳形成有力支撑，转债市场跟随权益市场整体修复。分结构来看，一是受益于信用风险缓解，低价转债修复较快。从上周（10.14-10.18）的周涨跌幅来看，万得可转债低价指数（3.68%）＞中价指数（2.76%）＞高价指数（2.42%），此前受信用评级下调、问询函数量增多、广汇退市和岭南违约等事件，市场对于转债信用风险不断重新定价，近期受益于权益市场反弹下转股难度变小、转债违约担忧降低，转债市场信用风险有所缓解，低价转债得到较大的修复。二是股性转债在权益带动下有所修复。政策发力下市场风险偏好有所提升，权益市场反弹带动股性转债的成交额、换手率等大幅提升，后续随着A股向上修复，叠加转债估值仍处于较低水平，股性转债的进攻性有望凸显。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 财政政策：据财政部消息，2024年10月12日，在国务院新闻办公室新闻发布会上，财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策 举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。建议关注银行、地产链等相关顺周期转债标的，如杭银转债、兴业转债、华翔转债、欧22转债等。 “924政策组合拳”：9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。（1）存量房贷利率调降。引导商业银行将存量房 贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。此前受制于还贷压力的消费需求或将得到部分释放，建议关注汽车、美容护理等大消费板块，如长汽转债、珀莱转债、水羊转债等。（2）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性；非银机构有望增强流动性及加杠杆的能力，建议关注券商等相关转债，如财通转债、华安转债等。 LPR调降25BP：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。5年期LPR下调25BP至3.6%， 新建商品房商业贷款利率后续将随之下调，有望提升居民购房需求，地产销售有望得到改善，建议关注地产链等相关转债标的，如华翔转债、欧22转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债市场上涨。截至10月18日，上证指数周环比上涨1.36%，收于3261.56点；上证转债周环比上涨2.66%，收于350.61点；中证转债周环比上涨2.9%，收于394.15点；深证转债周环比上涨3.29%，收于278.53点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 23-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率曲线走平。10月18日，1年期国债收于1.43%，周环比上行2BP；10年期国债收于2.12%，周环比下行2BP。1年期国开债收于1.71%，周环比下行2BP；10年期国开债收于2.2%，周环比下行3BP。 利率债期限利差收窄。10月18日，10Y-1Y国债期限利差收于68.8BP，周环比收窄4BP；10Y-1Y国开债期限利差收于48.61BP，周环比收窄1BP。美国10年期国债收益率收于4.08%，周环比上行0BP，中美利差收于-195.91BP，周环比收窄2BP。 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%） 3.3 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.4 1Y国开债3Y国