可转债周报（6.24-6.28）：低价转债修复，关注增量资金

证券研究报告 固定收益报告 低价转债修复，关注增量资金 可转债周报（6.24-6.28） 2024年07月01日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-06 23-08 23-1023-12 24-0224-04 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.83 0.03 -4.32 上证指数 -4.57 -3.65 -8.78 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（6.17-6.21）：信用风险冲击，转债市场调整2024-06-25 2可转债周报（6.11-6.14）：信用冲击放缓，新 券发行重启2024-06-18 3可转债周报（6.3-6.7）：信用风险扰动，转债弱势调整2024-06-11 二级市场跟踪。1）转债表现好于正股。截至6月28日，上证指 数周环比下跌1.03%，收于2967.4点；上证转债周环比上涨0.51%，收于348.47点；中证转债周环比上涨0.46%，收于390.52点；深 证转债周环比上涨0.38%，收于274.91点。利率债曲线下移。6 月28日，1年期国债收于1.54%，周环比下行5BP；10年期国债收于2.21%，周环比下行5BP。2）从转债所属行业来看，石油石化、轻工制造、建筑装饰等行业领涨，周涨幅分别为3.27%、2.12%、1.99%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为鹰19转 债、山鹰转债、岭南转债、博汇转债和冠中转债，周涨跌幅分别为26.66%、21.79%、18.45%、11.25%和11.24%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为盛路转债、横河转债、惠城转债、山河转债和科蓝转债，周涨跌幅分别为-19.51%、-17.88%、-12.44%、-11.61% 和-7.82%。4）转债估值修复。截至6月28日，全市场转股溢价 率的中位数和算术平均数分别为53.07%和73.89%，周环比分别上升4.33个百分点和上升4.56个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为86.64%、19.71%、15.32%、6.57%、9.14%，周环比分别上涨5.64、上涨0.93、下跌0.83、下跌2.11、上涨1.11个百分点。 一级市场跟踪：上周（6.24-6.28）无转债发行和上市。截至2024年6月28日，待发新券中已拿到证监会批文的转债17家，规模共计120亿元；已通过发审委转债11家，规模共计154亿元。 核心观点：低价转债修复，关注增量资金。在低价转债修复的行情带动下，上周中证转债上涨0.46%，转债市场表现好于权益市场。 此前在正股退市风险、转债评级下调等因素影响下，转债市场受到较大的信用风险冲击，随着转债跟踪评级基本披露完毕以及部分低价转债在股东“自救”下触底回升，上周低价转债估值有所修复，信用冲击有所放缓。往后看，目前跌破债底的转债数量较多，以及在市场“资产荒”的背景下增量资金或入场，低价转债后续修复存在较大概率，但对于存在显性风险如正股退市风险、资金偿付风险等的转债建议规避，可以关注前期被信用冲击“错杀”、基本面较好的中低价转债，以及存在供给“稀缺性”的大盘转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘红利转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（6.24-6.28）7 表2：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：市场延续震荡。在6月制造业PMI继续位于荣枯线下方、美元指数走强、人民币汇率承压等影响下，上周上证指数下跌1.03%，继续处于3000点以下的高性价比区 域。从交投情绪来看，上周沪深两市日均成交额为6633.31亿元，较前一周下降6.24%，市场新资金入场意愿仍待提升。从板块风格来看，在存量资金博弈下，市场整体行情走势一般，且主题风格持续性不强；上周，高beta的科技板块走势承压、市场风险偏好回落，创业板指下跌4.13%，科创50指数下跌6.10%，银行、公用事业、石油石化等防御板块更得资金青睐。总体来看，在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性仍合理充裕下，第三季度A股指数大概率仍以宽幅震荡为主，市场存在一定结构性机会。 债市：各期限利率下行。上周各期限利率债收益率普遍大幅下行，10年期、30年期等长债利率不断接近或创下历史新低，此轮债市走牛行情的主要支撑因素为弱修复的经 济基本面和债市“资产荒”格局，此前的相关扰动因素市场均有所消化，如517地产新政政策效果持续性有待观察、上半年地方债供给偏慢、央行对于长端利率创新低未进一步采取相关监管动作等。往后看，在主要支撑因素未发生根本性转变的前提下，利率仍具备一定下行空间，但后续仍需关注上述扰动因素的变化：1）潘行长此前在陆家嘴金融论坛中提及“保持正常向上倾斜的收益率曲线”，二季度央行货币政策例会也延续提示“关注长期收益率的变化”，未来仍需关注央行的相关表态。2）上半年新增地方债供给速度偏慢，新增专项债发行进度占全年新增限额的38%左右，关注三季度地方债供给是否会加速带来一定扰动。3）关注7月三中全会及政治局会议是否会出台相关稳增长政策。 转债：低价转债修复，关注增量资金。在低价转债修复的行情带动下，上周中证转债上涨0.46%，转债市场表现好于权益市场。此前在正股退市风险、转债评级下调等因 素影响下，转债市场受到较大的信用风险冲击，随着转债跟踪评级基本披露完毕以及部分低价转债在股东“自救”下触底回升，上周低价转债估值有所修复，信用冲击有所放缓。往后看，目前跌破债底的转债数量较多，以及在市场“资产荒”的背景下增量资金或入场，低价转债后续修复存在较大概率，但对于存在显性风险如正股退市风险、资金偿付风险等的转债建议规避，可以关注前期被信用冲击“错杀”、基本面较好的中低价转债，以及存在供给“稀缺性”的大盘转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘红利转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 证监会：6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称《八条措施》），进一步深化改革，提升对 新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。《八条措施》聚焦强监管防风险促进高质量发展主线，坚持稳中求进、综合施策，目标导向、问题导向，尊重规律、守正创新的原则，在市场化法治化轨道上推动科创板持续健康发展。主要包括：一是强化科创板“硬科技”定位；二是开展深化发行承销制度试点；三是优化科创板上市公司股债融资制度；四是更大力度支持并购重组；五是完善股权激励制度；六是完善交易机制，防范市场风险；七是加强科创板上市公司全链条监管；八是积极营造良好市场生态。建议关注TMT板块相关标的。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和 金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 出口：据海关统计，2024年5月份，我国货物贸易进出口总值3.70万亿元人民币，同比上涨8.6%，环比4月增长2.0%。其中，出口2.15万亿元，同比上涨 11.2%，环比增长3.5%；进口1.56万亿元，同比增长5.2%，环比持平。按美元计价，5月份，我国进出口总值5220亿美元，同比上涨4.4%，环比4月增长2.4%。建议关注松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等。 银行：4月8日，央行通过自律定价机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，并且提及“即日起，银行不得以任何形式向 客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付”。建议关注兴业转债、南银转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债表现好于正股。截至6月28日，上证指数周环比下跌1.03%，收于2967.4点； 上证转债周环比上涨0.51%，收于348.47点；中证转债周环比上涨0.46%，收于390.52 点；深证转债周环比上涨0.38%，收于274.91点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 上证转债中证转债 500 400 300 200 深证转债上证指数 3400 3000 2600 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 23-0623-0823-1023-1224-0224-04 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线下移。6月28日，1年期国债收于1.54%，周环比下行5BP；10年期国债收于2.21%，周环比下行5BP。1年期国开债收于1.69%，周环比下行8BP；10年期国开债收于2.29%，周环比下行5BP。 利率债期限利差走阔。6月28日，10Y-1Y国债期限利差收于66.68BP，周环比走阔0BP；10Y-1Y国开债期限利差收于59.88BP，周环比走阔3BP。美国10年期国债收益率收于4.36%，周环比上行11BP，中美利差收于199.29BP，周环比收窄5BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.4 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 3.0 2.8 2.6 2.2 1.8 2.4 2.0 1.4 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 1.6 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美